《品中資》上日提到，在滬港通的主題下，有一類股票一開始就受到注目，但一段時間後又
好像虎頭蛇尾般。不過，只要「本質」不變，就永遠都可以有「炒作」空間。
這類股票就是同時發行Ａ和Ｈ股的公司，如果Ｈ股跟Ａ股出現大折讓，市場就會憧憬，內地
投資者會認為Ｈ股「太便宜」，而去掃入這些「落後股」。我說的「本質」，就是Ｈ股的折讓，
如果這個折讓沒有收窄，這類股份就永遠有「炒作」藉口。
在芸芸ＡＨ折讓股當中，上次我建議大家留意一隻質素較佳的洛陽鉬業（０３９９３）。洛
鉬是一隻金屬股，或者所謂的資源股，即是典型的周期性股份。周期股的特性就是波幅大，適合
炒短線。
在港上市的中資股中，有３隻市值較大的金屬股，分別是江西銅業（００３５８）、紫金礦
業（０２８９９）及中國鋁業（０２６００）。其中中國鋁業更一度成為藍籌股，也是首隻金屬
股能夠躋身藍籌股行列。
不過，它們三者都不能倖免於金融海嘯，以及隨之而來的經濟衰退以及內地的經濟下滑，因
此，資源類的股票，過去幾年的表現都乏善足陳。其中中國鋁業更曾出現大幅虧損的情況，令人
十分失望。
而江銅和紫金的情況好一點，雖然盈利也無可避免地出現倒退，但不致於虧損，我認為已經
很不錯。但從投機的角度，江銅的Ｈ股不但比Ａ股沒有折讓，還有點溢價；而紫金雖有折讓，但
幅度只有三成左右（以Ａ股折算為港元計，下同），似乎仍不算太吸引。
＊洛鉬Ｈ股折讓達六成＊
反之，洛鉬的折讓則高達六成，確實有一定吸引力。而且，洛鉬的基本因素比江銅和紫金有
過之而無不及。首先，洛鉬的三道莊礦擁有全球其中最大的鉬儲量，以及第二大的鎢儲量。
洛鉬的主要業務是開採和冶煉鉬、鎢及銅三大類金屬。鉬是比較少聽到的一種金屬，但其實
用途廣泛，主要應用於鋼鐵、石油、工業機械、汽車及國防工業等重工業；而鎢則主要用於硬質
合金之中。單是鉬鎢銅三大業務已佔洛鉬逾七成營業額。由此可見，洛鉬的前景也很取決於上述
幾大行業的形勢。
但從今年第二季起，無論國際和內地鉬價都有見底回升的跡象，只要環球經濟復甦的力度進
一步加強，鉬價繼續堅挺，洛鉬的前景應該可以進一步看好。但令我更安心的是，洛鉬的邊際利
潤率比起上述三隻金屬股都要高。
＊洛鉬邊際利潤率達２７％＊
以２０１３年的業績為例，紫金的營業額高達４９７億元（人民幣．下同），但只賺
２１﹒２億元，邊際利潤率只有４％。至於江西銅，２０１３年的營業額高達１７５３億元，但
只賺３５億元，邊際利潤率更只有２％；但這還不算低，一度貴為恆生指數成分股的中國鋁業去
年的營業額也達到１，６９４億元，但只賺９﹒７億元，邊際利潤率只有足１％，是０﹒６％，
實在令人唏噓（中國鋁業的營運正經歷調整期，所以，如此低的邊際利潤率是可以理解的）！
反之，洛鉬２０１３年的營業額為５５億元，但卻賺１１﹒７億元，邊際利潤率高達２１％
，而今年上半年的營業額增加至３７﹒１億元，已賺１０億元，邊際利潤率更提升至２７％。其
實，洛鉬是於２００７年來港上市的，當年的鉬價高企，洛鉬的邊際利潤率更高達四成。
我曾多次指出，邊際利潤率太低的公司，對投資者的風險其實很高，因為只要公司經營稍為
出錯，那微薄的利潤就會化為烏有。既然資源類，尤其是金屬類的股票已經容易受市場價格波動
影響，作為投資者，當然是應該選一些邊際利潤率較高的行業和公司，而洛鉬基本上能符合這個
要求。《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》
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