《融天納地》上周一（１９日）Ａ股出現了「事先張揚」的小股災，再次觸動了悲觀投資者
的神經；不過，隨後又再次飆升，讓人聯想起２００７年的「５．３０」事件，以及隨後的「大
牛市」。
＊當年忽然大幅調高印花稅＊
２００７年５月２３日，內地媒體出現一則報道，說明財政部及稅務總局出面澄清將要上調
證券交易印花稅的傳聞。可是，在５月２９日的深夜，財政部就實時宣布，自５月３０日起，內
地證券交易印花稅稅率由１％，調整為３％，完全出乎市場意料之外，市場視之為調控訊號。隨
後的一周，上證綜合指數大幅暴跌超過９００點，由５月２９日創下歷史新高的４３３６點，在
一周內暴跌至６月５日最低的３４０４點，成為老一輩股民慘痛的回憶。
不少投資者被嚇怕了，不敢回到市場。可是，在「５．３０」之後的四個多月，Ａ股指數卻
持續暴漲近一倍，迎來Ａ股市場裏最慘烈的一場盛宴，虧大本的投資者因過早離場，無法歸本。
＊今天針對券商的兩融業務＊
那麼這次新的調控又如何？去年年底，內地兩融業務開始大幅飆升，投資市場開始留意到內
地監管機構對券商的融資業務的異動，一直在估計監管機構即將進行窗口指導以控制風險，不過
，消息一直未被確實。在２０１４年１２月１２日，中國證監會新聞發言人回應稱未對證券公司
融資類業務進行窗口指導，市場也鬆了一口氣，結果在２０１５年１月指數更一度上升至
３４００點。
可是，隨後卻發生戲劇性的變化，中國證監會在上周五（２３日）的例行新聞發布會上，宣
布對融資融券業務存在違規行為的１２家券商採取監管措施。作為具有槓桿特徵的信用交易業務
，兩融業務在這一輪「槓桿牛市」中擔當了推波助瀾的角色。參考內地市場數據，截至上周四
（２２日），兩融餘額還是維持在高水平，超過人民幣１﹒１１萬億元，再創近期新高。而在上
周五，數字就猛跌至約人民幣７７００億元。
回頭看當年的「５．３０」行情，調高印花稅是用來抑制交易量，券商是受影響最大的行業
。而本次「１．１６」處罰，也是針對券商的兩融業務，投資者槓桿必須降低，券商受到的打擊
依然最大。除了中證監的這把刀之外，中國銀監會發布的《商業銀行委託貸款管理辦法（徵求意
見稿）》規定，商銀受託發放的貸款必須有明確用途，資金用途也需符合法律規定和信貸政策。
相關《辦法》的出台，對股市來說將產生一定的遏抑作用，變相進行去槓桿化。的確，在去年及
今年年初，不少銀行推出一些結構性或理財產品，其中更存在委託貸款，變相對券商、信託、個
人提供了流動性，加速了股市的瘋狂狀況。
＊看新一輪國策及兩會熱點＊
上周Ａ股確實一度出現暴跌，不過，目前的市況與「５．３０」前的情況並不一樣，
２００７年市場處於火爆的高位，而目前的水平遠低於當時。此外，２００７年印花稅影響了整
個市場，而這次的處罰主要針對券商；而在更宏觀的金融範疇，雖然也受到影響，但估計在調整
後，市場亦會出現新一輪的國策及兩會熱點，從新引領市場的方向。
與此同時，目前和２００７年的宏觀經濟環境也有所不同，當時經濟出現過熱，政策面處於
調控狀態。而目前經濟並沒有過熱，政策處於結構性改革的狀況，改革確實需要一個有活力的健
康股市。《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授 溫天納》
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