《品中資》有一隻藍籌股，完全沒有參與復活節假期後的大升市，因為它自從４月２日之後
便一直停牌（停牌前報１５﹒２元），但本周二（２１日）復牌之後，股價大升五成六，收報
２３﹒７元。
心水清的讀者應該知道，我所指的是哪一隻藍籌股了。對的，它就是華潤創業
（００２９１）下稱華創。再者，這段期間恆生指數只上升了一成；國企指數和俗稱紅籌指數的
中資企業指數也不過升了大約一成半呢！你們或許認為，大市只升一成多，但華創升了五成六，
完全跑贏大市呢！那還不算好嗎？
不過，華創停牌的原因是將所有非啤酒業務轉讓予母公司華潤集團，然後再自願收購發行股
本的一成，然後註銷。前者會因此而派發１１﹒５元特別股息，而後者的作價是１２﹒７元，兩
者加起來的價值為２４﹒２元，但華創昨日的收市價仍不過是２３﹒７元，比理論價還要低一點
點。從我的角度看，華創在這次「復活」市中，根本沒有升過。
華創這次並不罕見地（過去已有幾次將業務售回予母公司）將非啤酒業務售回予母公司，主
要因為市場環境改變了，令到兩年前併購回來的英國Ｔｅｓｃｏ中國業務，需要一段長時間整頓
才可以轉虧為盈，為免投資者失去耐性，故決定「由母公司承擔風險」，體現「集團對華創的無
限支持」。
華創公布這項重組業務建議前，提起該公司，大家可能馬上聯想到，她是一家以零售為主的
大型中資企業。但原來，大概１０年前，大家提起華創，仍然無法說出她的主業。
＊華創定位舉棋不定＊
至於９７前的華創，主業是甚麼？我想大家更加摸不著頭腦；或者，有人會想到地產，因為
青衣灝景灣的樓盤又確實是華創的代表作；所以，把她當成地產股也無可厚非！不過，所謂代表
作，又似乎僅此而已。
９７年後的一段時間，華創仍然不斷摸索，業務舉棋不定，例如在２０００年前後，曾經積
極發展物流業，但好景不常，僅經營了一段短時間便放棄，後來又涉足紡織業，認為大有可為。
到了２００３年，華創再高調轉型，宣布進軍零售業，並以「零售帶動分銷」的理念，配合
集團原有的批發本業，才稍為得到市場的認同。不過，以零售為核心業務的華創，起步初期曾經
因為發展過速而遭遇虧損，被逼要結束部分分店，甚至要「重新起步」，付出了不少代價！
此外，華創當時仍有多項業務與零售無關，例如石油及化學經銷業務，以及碼頭和紡織業務
等。直到２００７年，華創才成功出售石油及化學經銷業務，其後又與母公司交換資產，再出售
了碼頭和紡織業務（後來再出售旗下的品牌時裝等業務）。
＊只剩五分一規模＊
經過多次的「華麗轉身」之後，華創的業務才真正集中於消費和零售，主要分四大範籌。第
一是零售，主要包括超級市場，例如華潤萬家、蘇果，又或者其他多業式的零售連鎖店，包括華
潤堂、中藝、Ｐａｃｉｆｉｃ Ｃｏｆｆｅｅ及Ｖｉｖｏｐｌｕｓ等。第二是啤酒，主要品牌是
雪花啤酒；第三是飲品，主要品牌是怡寶純淨水；第四是食品，主要品牌是五豐行旗下的中港食
品業務。
華創的母公司以貿易批發起家，作為上市旗艦的華潤創業，向下游的零售業務進軍，似乎是
一種緣份，但也是配合國家的發展方向，也只有這個空間，才是華創的最大賣點。
不過，經過這次「轉身」之後，作為一家大型央企，華創只集中經營啤酒業務，整間公司的
規模大約會少了五分四，因為過去啤酒業務只佔華創兩成的營業額；在我個人來說，實在是很唏
噓的事，因為自從華創確定了零售和消費這個定位之後，我都一直很欣賞她的發展方向，也曾經
積極推介這隻股票。
但自從兩年前收購Ｔｅｓｃｏ的中國零售業務之後，華創的經營又再失了方寸，現在決定再
由母公司拯救，即是把風險高的零售業務轉讓予母公司，暫時承擔了整頓零售業務的風險。而且
，對股東來說，這次除了有１１﹒５元的特別股息之外，還可以有機會多收１２﹒７元，可以算
是有體面地離場。有分析員形容，這是有情有義的安排了。只得啤酒業務的華創，投資價值如何
呢？小股東還有甚麼期盼呢？下次再續。《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》
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