《財經觀點－雷賢達》檢視風險承受能力，考慮是否撤出市場

　　《財經觀點》美國聯儲局在最近的議息會議，決定維持息率不變。我認為，美國可能最快明
年才加息，因為聯儲局提出的條件，包括經濟增長及通脹回復正常，目前都未見出現。
　　市場對美國不加息不意外，令人意外的反而是消息宣布翌日，全球股市不升反跌。投資者一
向認為央行維持低息，企業融資成本低，有利股市表現。但實際上，短期利率與企業融資成本的
關係，仍有待驗證。
　　英國《金融時報》的評論文章指出，股票的估值及現金流，較利率高低更重要，但現在企業
表現難以預料，主因是近年商品周期出現變化、中國政經環境變幻莫測，及美國企業的增長停滯
不前。美聯儲決定不加息，等同承認以上經濟風險，亦反映中國增長放緩及輸出通縮，已影響到
美國。文章又警告，各國央行不應被美聯儲牽著鼻子走，因為大部分成熟市場的復甦步伐，與美
國並不同步，而新興市場國家，走勢亦大有分別，故各國應少一點關注美國的動作，多點關注自
身經濟，並做好應對美國加息的準備。

＊流動性的咒詛＊

　　國際結算銀行（ＢＩＳ）最新發表的季度報告顯示，新興市場中最脆弱經濟體的排名，香港
在亞洲區名列前茅，排名遠高於新加坡，主因是香港的債務佔國民生產總值（ＧＤＰ）比例偏高
，以及房地產價格指數高企。
　　在香港銀行的貸款對象中，中國內地佔主要比重。原因是２００８年金融海嘯後，全球成熟
市場對資金需求下降，但中國在此時對資金需求卻上升，而且港元的息率較人民幣為低，因而更
有吸引力。正因如此，若中國經濟持續增長，香港金融業的盈利便會持續上升，但若中國增長減
慢，本港自然會受到拖累，情況或較想像嚴峻。此外，香港樓市亦與內地經濟表現有一定關聯。
　　值得關注的是，諾貝爾經濟學獎得主席勒（Ｒｏｂｅｒｔ　Ｓｈｉｌｌｅｒ）創立、測量股
市估值的ＣＡＰＥ顯示，現時美國的ＣＡＰＥ是２７，高於長期平均的１６。香港、台灣、瑞士
及南非等地的ＣＡＰＥ，亦高於長期平均。ＣＡＰＥ的數值愈高，該市場隨後十年回報會愈低。

＊政策推行太遲，香港市場或面臨打擊＊

　　我認為，香港股市過去數年表現平庸，未來短期亦難有改善，主因便是上述的流動性詛咒。
將這趨勢，對照ＣＡＰＥ的數值及國際結算銀行的警告，是想帶出－－就們已處於１９９８年以
來的經濟周期的末期。
　　短期來說，股市或因某些原因反彈，但只要上述風險仍未消散，長線都難以向好。由於港元
與美元掛勾，香港沒有貨幣政策自主性，要預防或應對風險，只能透過行政措施。若政策不夠決
斷或推行太遲，香港市場或面臨沉重打擊，屆時難以補救。
　　歷史不斷重複，即使我們預知風險所在，亦未必能改變最終結果。投資者要保持高度警覺，
按自身的風險承受能力，考慮是否撤出市場。《資深基金業人士　雷賢達》

註１：本文為個人觀點。
註２：本文由雷賢達先生用英文撰寫，《經濟通通訊社》記者蔡苑筠整理。