即市新聞

17/05/2016 13:37

《財經天下-陶冬》聯儲加息取決於數據?

  《財經天下》去年12月加息之後,聯儲不斷地告訴市場,公開市場委員會需要繼續實施貨
幣政策正常化,下一次加息的時間取決於數據。
  這段時間內,美國的經濟數據經歷了三次大起大落,市場對加息時間點的預期也隨之大起大
落。市場對下一步貨幣政策走勢的解讀頗為分歧,不同決策者在如何推行正常化上的言論頗為分
歧,聯儲主席耶倫在把握形勢上也顯得不那麼自信。數據真的那麼重要嗎?
  如果抽離開月度統計數據的顛簸噪音,美國經濟形勢一點都不複雜。在經歷了若干年的低迷
之後,勞工市場強勁復甦,不僅就業機會明顯增加,工資上漲加速,低端工資更在「補漲」中。
這個幾乎肯定會拉動核心通脹,只是目前尚未到聯儲必須立即出手降溫的地步。收入預期的改善
,釋放出消費信心,消費改善,將經濟維持在溫和復甦的軌跡上。但是能源和製造業面臨嚴峻考
驗,實體經濟投資乏善可陳,強勢美元也在抑制出口。數輪QE對經濟的幫助有限,不過巨額流
動性將債券和股票的估值拉抻到歷史高位,金融風險上升。可是另一方面,經濟的整體槓桿已有
明顯修復,再次爆發系統性危機的機會不大。房地產市場仍在復甦中,復甦面擴大,但是房價上
升的動力在放緩。美國經濟已經脫離出危機狀態,貨幣當局需要在中期致力於貨幣環境正常化,
但是這個過程不能操之過急,避免將經濟推入衰退。
  這個形勢在筆者看來十分清晰,聯儲到底在等什麼數據?非農就業數據從來都十分波動,往
往伴隨著大幅的修正,難道這些數據對政策決定那麼重要嗎?
 
*聯儲的加息決定取決於市場*
 
  筆者相信,聯儲的加息決定不是取決於數據,而是取決於市場。經濟數據對市場預期有重大
影響,而聯儲既要實施政策正常化,又不願意因自己的政策而令市場動盪,於是在政策出台時機
上要看市場的臉色。聯儲的言論和債市對加息力度的評估,始終有很大的差距,華爾街交易員甚
至無視公開市場委員會的前瞻指引。這是耶倫的糾結。利率水平處在歷史的超低位,市場又執著
地認為聯儲不會大幅加息,一旦聯儲在出手時機和力度上讓市場大跌眼鏡,很可能觸發金融動盪
,雷曼事件引發系統性風險記憶猶新。聯儲需要足夠的數據令市場信服加息是必須的。
  聯儲需要和市場溝通後再作政策動作,是最近三任主席任內才有的事情,在此之前聯儲與市
場的關係基本上是官兵與盜賊的關係,伏爾克時代更有意與市場為難。最近三任聯儲主席都是猶
太人,不過把控市場預期的能力很不同。格林斯潘通過晦澀的語言,讓市場猜測他的意圖,當市
場解讀接近正解時,政策也就順理成章地出台了。伯南克講話直白許多,大的政策變化往往放在
大場合(如Jackson Hole年會)公布,講完後由市場自己去準備,透明簡潔。耶倫
也想繼承伯南克的風格,但是美國經濟進入摳細節的階段,市場預期就比較分散,加上她個人在
過去幾個節點上比較猶豫,資金也就沒有像奉聖旨那樣對待她的意見,債市利率與前瞻性指引之
間的差距便愈拉愈大,大到綁架貨幣政策決策的地步。所謂data dependent,其
實是market dependent。耶倫既沒有伏爾克與市場對著幹的勇氣,也沒有伯南
克引導市場預期的能力,但是等待本身並不能改變市場預期,市場情緒隨著數據的起落而作過山
車式運動,聯儲的應對比較游離,高官的言論相互矛盾,對市場來說更像噪音。
  以美國中期通脹走勢和政治壓力,筆者相信聯儲無論如何都要加一兩次息。目前耶倫還有選
擇時機的空間,但是隨著油價反彈和服務通脹上揚,她的自主行動窗口期也會有關閉的時候。耶
倫駕馭市場預期的能力,比聯儲加息本身更讓筆者擔心。《陶冬》
 
(本文為個人觀點,並非任何勸誘或投資建議)

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