《真知灼見》從聯儲局主席耶倫周三（１２日）於美國國會聽證會上的一番演說中，有三點
筆者認為很值得作深入探討以衡量往後美元匯價走向。首先，耶倫認為美國經濟理想，足以承受
加息及縮減負債表所帶來的衝擊。言下之意，耶倫似乎是指向今年內聯儲局仍有多一次加息機會
及有啟動縮減負債表行動的可能性。其次，耶倫表示美國通脹率仍處於偏低水平，使該局無太大
空間大舉改動貨幣政策餘地。換言之，加息及縮減負債表的步伐只會緩步推行。
基本上，耶倫上述提出的兩點與其於６月１４日議息會當天所發表的聲明並無差別，未能給
予市場任何新信息，但就明顯進一步向市場確立聯儲局今年加息及縮減負債表的意向。至於耶倫
所給予市場的第三個信息，筆者認為尤關重要：她指聯儲局不用加太多次息，息率便將重返其中
性水平（Ｎｅｕｔｒａｌ Ｌｅｖｅｌ），即既不刺激也不遏抑經濟的一個水平。此話意味著聯
儲局日後所剩餘的加息幅度可能不會太多，而這一論點於６月１４日的議息會上並未提出過。
＊歐央行加息空間將較美聯儲大＊
至於我們如何從上述耶倫的言論洞悉未來美元匯價？首先，耶倫指於是次加息周期聯儲局所
剩餘的加息幅度未必大；對於這一點，筆者認為沒有甚麼值得市場大驚小怪。聯儲局早於
２０１５年１２月便開展了加息周期，至今已累積加了四次息。始終，美國息率是不能無限地加
下去；相反，美元以外最大貨幣歐元，歐洲央行尚未開始收緊。所以從邏輯上，長遠來說，歐央
行往後加息空間將較聯儲局大，這是完全可以理解的；這也是筆者長遠看強歐元，看弱美元的主
因。但當這現實從耶倫口中說出，就更受市場關注了。
＊留意歐央行下周能否提出具體收緊內容＊
不過，在此筆者要強調，筆者只是長遠看淡美元匯價；尤其若當明年意大利大選後，一切安
然渡過（即主張脫歐的五星運動黨不能上台），筆者更會看高歐元一線。但就短線而言，美元或
歐元誰表現較優，這還要看短期內哪央行加息及縮表較快較多。耶倫本周已重申其今年內有加息
及縮表的意向。相反，到現今歐央行不單未見任何縮減負債表的實質行動，就是承諾也欠奉。所
以，短期美元兌歐元是升是跌，下周歐央行的議息會尤關重要。如於下周四（２０日）歐央行的
議息會上，歐央行能提出具體縮買債時間表，當然這也要視乎縮減規模，料短期歐元將能上破
１﹒１５美元阻力。但如歐央行再交不出任何減買債承諾；由於下次歐央行議息有待９月７日，
日子相距現今甚遠，筆者短暫反而會看強美元，屆時就不排除歐元有跌返１﹒１１美元位置的可
能。《恆生投資服務有限公司首席分析員 溫灼培》
（筆者電郵：ｅｎｒｏｌｌ＠ｈａｎｇｓｅｎｇ﹒ｃｏｍ）
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