《股壇解碼》有異於美國前幾任總統的懷柔政策，面對朝鮮的不斷挑釁，特朗普擺出不惜一
戰的態度，無論從關島美軍基地的備戰狀態或是特朗普的Ｔｗｉｔｔｅｒ留言都可以肯定這一點
。朝鮮希望透過老手法（核試和導彈試射）來作為換取西方國家援助和好處的籌碼已經不管用。
朝鮮的不斷喊話，特朗普一直是軟硬兼施，後發而先至。從官方譴責，制裁升級到現在的說戰就
戰，美國從未示弱於人前，這也是上周金融市場出現恐慌的原因。但有一點很奇怪的是，美匯並
未受惠於地緣政治的不穩定而轉強，反而明顯轉弱，參考之前幾次地緣風險爆發的歷史，投資者
要注意的有兩點：一是美元並沒有像這次的突然走軟，市場是否對美國的勝算並不看好還是另有
內情就不得而知；二是美股在每次地緣事件過後都能快速恢復並且創出新高，這次事件又會否為
高處不勝寒的美股注入動力，間接幫特朗普穩定美國經濟，結果如何大家拭目以待。美股在上周
五（１１日）出現見底跡象，儘管局勢看似隨時擦槍走火，但各大指數都止跌微升，相信市場已
經把利空消息消化，只要雙方不正面交火，預期美股會重拾升軌。
＊人民幣騎虎難下，企業債任重道遠＊
上半年中資企業的美元債發行量超過１３００隻，總額高達１６８２億美元，同比發債數量
增長約十倍，發債總額增加約三倍。再看今年人民幣匯率走勢是穩中有升，人民幣兌美元已升值
近３％，接近去年１０月份的匯率水平，意味著年初在海外發債的企業在匯率上已賺了近３％，
差不多抵銷大部分的融資成本（當時的債息率大約在４％至６％）。假設匯率保持平穩，之前因
憂慮人民幣貶值而暫停發外幣債的企業，隨著國內金融去槓桿的持續，下半年中資企業在海外發
債的總額預期將繼續暴增。２０１６年５月中國人民銀行發布第１３２號文件允許中資企業借外
債，並在人民銀行（２０１７）９號文件中進一步將中資企業可借用的全口徑跨境融資額度限制
放寬擴大至淨資產值的２倍，在面對難以融資的景況下，這無疑是企業的救命稻草。但從客觀角
度看，企業暴增的外債也催生了債市泡沫，天降甘霖還是飲鴆止渴也就一線之差。從央行和發改
委先後發布的文件可以看到，監管機構希望透過簡化境外發債流程來鼓勵企業和金融機構發債，
可謂用心良苦，但背後的意義可能是要在短期資本持續外流的環境下，對跨境資本作出引流吸取
。由於眾多中資公司的普遍負債率都超過１００％，當企業的償付能力或者市場環境出現逆轉的
話，債券泡沫隨時一刺即破，而最有力的工具當然是人民幣貶值預期。
＊港股博反彈，小心偷雞不成蝕把米＊
朝鮮局勢愈趨緊張，恆指在上星期最後兩個交易日（１０日及１１日）出現明顯的回吐，兩
天波幅接近１０００點，成交量明顯增大，相信當中以獲利盤為主，畢竟最近兩個月的升幅比較
急且大。雖然按點數算跌幅是比較大，但要留意是跌幅並不全面，像中移動（００９４１）和統
一企業中國（００２２０）這些都沒有跟隨大市回調，相信大盤會在這周初先反彈然後在下跌，
估計恆指反彈高位在２７２２５點附近，而下次回調的低位將在２６３３５點附近。要留意的是
港匯持續疲弱，資金有明顯流出跡象，現階段市況只宜逢高減持。
＊股票簡評：第一信用０﹒５４元買＊
第一信用（０８２１５）為香港註冊的持牌放債人，主要經營貸款業務，業務範圍包括無抵
押貸款和有抵押貸款兩大類，當中又以私人貸款，樓宇按揭，企業貸款和外籍家傭貸款為主
。客戶階層遍布個人，公司和外籍家傭。貸款業務的表現講求淨息差，壞帳率和資金成本這幾個
關鍵因素。首先，集團放債的資金主要來自本身現金流，股份發行所得和經由獨立第三方及關連
人士（包括集團主席冼國林）提供的財務援助，集團除了自置物業的按揭貸款外，並沒有其他商
業銀行貸款，所以集團在經營資金成本和債務上的負擔很小。來自有抵押貸款的收益去年按年大
幅增加逾６０％至接近２０００萬元，佔整體收益比例由２０１５年的２０％不到上升至接近
２５％，有抵押貸款的增加意味著風險下降，資產質素的改善。集團在２０１６年全年共借出逾
４０筆大額貸款，而今年單第一季便借出總金額約４﹒６億元的大額貸款１７筆，同比增長逾５
倍（２０１６年同期約７０００萬元），表現可以說是非常漂亮。但要留意去年錄得淨息差按年
下降２﹒８２％，相信是受加息周期開始所影響，由於美聯儲今年的加式步伐並沒有如預期般快
，估計集團下半年面對的淨息差收窄壓力會有改善。加上本港樓價近年不斷創新高，物業抵押貸
款需求持續增長，集團業務前景相信仍然樂觀。另外集團２０１６年以總代價８０００萬先後兩
次認購亞洲創富證券（可根據證券及期貨條例從事第１類（證券交易）受規管活動的持牌法團）
合共８８﹒８９％股權，總結今年以來港股表現不俗，相信亞洲創富將為集團的全年盈利貢獻可
觀的回報。考慮到集團貸款業務的增長強勁和新增證券業務等利好因素，撇除每日成交量不大這
因素，投資者可以考慮在０﹒５４元買入，短期目標價０﹒６６元。
《資深市場人士 戴名》
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