《一周攻略》剛過去的一星期，是２００８年金融海嘯以來，其中一次最令人驚心動魄的一
幕。只不過短短一周，大家由此前無比樂觀，轉為信心盡失，僅一星期時間，全球市場的資產價
格，由原本的超低波幅水平，突如其來的改變，人人必須重新適應。
＊各地央行與市場原有遊戲規則改變＊
是的，不難發現，過去幾年，全球投資者已經習以為常的是，萬事有商量，只要一天仍是央
行在場，一天都不怕大跌，因為央行最忌系統性風險，生怕好不容易才平息掉的金融海嘯，花了
多年才完成的善後工作，會有一天突如其來的為其本身行動而再出事。事實上，正是這種思考，
央行的期望管理可以奏效，大家相信央行的想法，央行明白市場人士相信央行的想法，兩者取得
一種微妙的平衡，沒有人刻意去改變它，大家都可以繼續維持原有的遊戲規則。
然而，天下無不散之筵席。當全球各地，尤其先進經濟體系，特別是美國，經濟復甦已到達
如此明顯的地步，失業率低至此，不可能完全不去退市，縮表亦應如期進几，加息不提速幾乎是
不可能。正因如此，隨著美國的數據持續改善，大家好似突如其來的想起，之前一直押注在資產
價格低波幅，其實不再合理，把這種想法的相關倉位部署改變，逆轉過程牽連各種市場，自然是
變化巨大。這正是近期的變化主因，一言以蔽之，低波幅的環境不再。
＊退市縮表加息提速，擔心之事快將出現＊
當然，近因如此，遠因卻是，世界由非常時期回復至正常時期，波幅由超低回復至合理，背
景自然是因為央行的角色漸漸淡化，以往大家的博奕，純粹建基於央行與市場的默契，一直把均
衡狀態維持，一天沒有足夠高的通脹預期，央行一天不真的大力改變原有方針。如今既已通脹預
期重臨，自然要把一切加速，追加回此前放慢了的腳步，這正是大家擔心出現的事。
無論如何，港股不可能例外。誠然，此前幾年，美股領漲，主要是美股內的品牌企業或科網
巨頭帶領，這亦合理，危機過去，資金由債市重投股市，先找全球股市最龍頭，美股內上述板塊
選擇，自然是上上之選，之後才是陸續把賺錢效應的好處擴散開去，到去年才是港股大幅追落後
，故由２２０００升至３００００的恆指走勢，不是偶然。
＊港股短期支持看２０１５年第二季高位２８５８９＊
問題是，一如美股，既然已經升了許多，潛在的回吐幅度不會少，是獲利回吐，還是如今一
旦高追而套牢，有槓桿太高的部分率先減倉，還可斟酌一番。但可以肯定的是，港股在１月份突
破３００００點，到達３３０００附近才見阻力，如今打回原形，１月份的升幅消失，２月份的
壓力，初步看是去年另一重點目標，即２０１５年第二季的高位２８５８９，距離如今水平，
１０００多點，不難到達，也可以說，好在相差不遠，意味短期有可能再跌之後，測試支持成功
的話，反彈幅度不會太少。
不過，投資者應理性看待之後的反彈，大概如今樂觀者受損之後，重整實力，應仍是勝於此
前一年內幾大多數的悲觀者，只不過後繼動力肯定減弱，皆因沒有新的賺錢者支持繼續推進。大
市於此進入以時間拉鋸的可能性不低。換言之，就算有反彈，借機減持的壓力將增加，一次比一
次大，這不同於一般人以陰謀論看，先把大市壓低，再把它炒上，什麼舞高弄低，而是純粹以客
觀的買賣動力和局限條件看。
＊匯控受惠加息，進可攻退可守＊
正因如此，如今若有不同倉位，首先，以環球資金部署看，不要輕看退市縮表加息的威力，
傳統防守股不算防守，因為加息會減低它們的吸引力。至於港股方面，國際資金由水漲船高至調
整估值，港股豈有不受影響之理？至於北水之助，未必可以完全抵銷全球的影響，投資者信心動
搖，應是無可避免。結論是，太高槓桿，或有觸及止損位的，風險管理大有必要，別一廂情願。
相反，若倉位輕的，可以加入受惠加息的大藍籌如匯控（００００５）等，進可攻，退可守，這
不因北水支持與否而改變。《經濟通通訊社特約分析師 周進略》（本欄逢周一刊出）
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