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22/06/2018 14:00

【小米上市】佛系港交所vs虎媽中證監:中港態度大不同

  《經濟通通訊社記者楊英傑22日報道》作為港股同股不同權的頭炮,小米香港
(01810)招股文件終於在昨日(21日)面世,招股價介乎17至22元,以每手200
股計,散戶最低入場費約4444﹒3元。市場相信小米將於下周一(25日)開始招股,預料
7月9日上市。
  從港交所(00388)放開同股不同權限制,到小米真正上市,前後不到3個月,這種「
特事特辦」的速度令投資者十分期待。但當小米準備到內地發行中國存託憑證(CDR)時,卻
遭到中證監連珠炮式質疑,結果小米在未說明原因下「自願」暫緩發行CDR。兩地監管風格相
去甚遠,引起市場人士質疑,港交所是否因小米名氣大市值高,而對其過分寬容?

*中證監刨根問底,港交所佛系監管*

  相比中證監對小米提出的84條質問,香港方面對其上市審批風格顯得比較「佛系」,港交
所行政總裁李小加昨日評論道,港交所不會干涉、亦難以干涉公司估值,只要有序及信息披露完
整,公司價值便可順市場發展而定。
  中證監長達2萬多字的問詢函不但嚇怕小米,亦嚇怕其他投資者:難道小米是一家問題企業
嗎?但仔細分析之後,便發現只有少數問題關注小米在信息披露中是否不合規,主要焦點則在於
小米的估值評定。
  例如中證監關注小米提出的「新零售」有否具體定義、其定位互聯網公司是否準確、研發費
用的明細構成,又關心小米互聯網業務的變現能力如何,以及為何應收帳款和存貨量急速上升等
問題,其操心程度比風投機構有過之無不及,就像一個嚴格管教子女的「虎媽」。
  而最讓小米頭痛的可能是這一條:「關於商品線上直銷,請保薦機構和會計師結合客戶姓名
對象、送貨地址、購買數量、消費次數、客單量、消費金額及付款情況進行分析,對線上渠道銷
售收入真實性及電子交易環境進行核查,說明核查方法、程序、內容、金額、比例等情況,說明
核查結果或結論,明確發表核查意見。」中證監查詢小米網絡銷售數據的真確性,相當於要求保
薦機構及會計師再為小米做一次上市前審查,小米在短時間內提交核查結果是天方夜譚。

*小米CDR恐干擾A股流動性*

  中證監的關注當然不無道理,例如小米主要收入來自是手機及工業互聯網業務,但卻定位成
行業市盈率較高的互聯網公司,但若小米的信息披露達到一定水平,市場自然會判斷。交銀國際
互聯網行業研究聯席董事谷馨瑜對《經濟通通訊社》表示,投資者和分析師通過業務分布加總的
方式給予小米合理估值即可。
  交易所及監管層有義務為投資者營造一個良好的投資環境,杜絕老千股上市搶錢,但中證監
今次處理小米CDR時卻顯得出奇地嚴苛,假如所有獨角獸都要經過這樣的審批才能上市,相信
這一兩年內成功登陸的獨角獸寥寥可數,上周內地各大基金公司熱賣的獨角獸基金更得物無所用

  中證監的嚴格審批,或是出於市場環境的考慮。小米體量巨大,在未公開招股文件前,外界
料其市值已超過7800億元,而根據其早前的CDR發行計劃,小米打算將超過一半的發售股
份轉換成CDR,預料在A股募資額很可能超過300億元,對流動性本已堪憂的A股市場帶來
巨大資金壓力。相信在優質科技股登陸後,以科技股居多的創業板將面臨被大幅抽水的危機,近
日多次傳出中證監叫停IPO,便反映了市場對A股資金池被抽乾的疑慮。
  因此,中證監以超長問詢函嚇退小米,以及早前多家A股上市新經濟企業均大幅削減募資規
模,無形中向一眾獨角獸釋放訊號,即監管部門歡迎獨角獸回家提升市場質素,但同時亦關注A
股的資金池狀況,獨角獸應有心理準備,無論是直接上市還是發行CDR,審批進度及集資規模
將一定程度上取決於A股資金池狀況。

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