《經濟通通訊社記者謝紹銘９日報道》港股自今年初破頂後大幅回吐，於１０月份更急插逾
一成或２８０８點，並低見２４５４０點創一年半新低，積弱不振。隨著中美貿易戰等不穩因素
仍持續困擾投資者情緒，面對後市不明朗走勢，選股策略上只能以防守穩健為依歸。
維他奶（００３４５）每年均能交出令市場滿意的成績表，近一兩年的中國業務發展步伐更
顯著加快，維他檸檬茶在天貓的銷售量更完勝一眾內地飲料龍頭。維他奶今年走勢大幅跑贏恆指
，今年以來累漲約４０％，在波動市下十分適宜作防守部署。再者，維他奶中國業務增長動力預
期未來仍相當強勁，具中長線投資價值。
＊財政狀況穩健，２０１８年度借貸比率僅１％＊
截至今年３月底止２０１８年度，維他奶全年業績表現未算相當出色，純利下跌５﹒３％，
至５﹒８６億元，若撇除於２０１７年度出售北美洲事項的一次性收益，純利則上升１４％；總
收入則增長１９﹒６％，至６４﹒６５億元。按地區劃分，中國收入急增約３９％，至３７億元
，佔總營業額５７﹒２％，其經營溢利更急增７１％至５﹒４２億元；本港收入則微跌０﹒４％
，至２１﹒５９億元，佔總營業額３３﹒４％。
事實上，維他奶近年在中國的收入增長相當迅速，２０１４財年度中國收入約１５﹒０５億
元，佔總收入３３﹒５％。以２０１８年度作比較，過去五個財年度的中國收入年複合增長率高
達２５﹒２％。另外，儘管過去多個財年度，原材料成本持續上升，但維他奶的毛利率仍由
２０１４財年度的４８﹒４％，增加至２０１８財年度的５２﹒９％。此外，維他奶財政狀況亦
相當穩，２０１８財年度借貸僅２８００萬元，借貸比率僅１％，而３月底現金及銀行存款總額
約９﹒８６億元。
＊維檸廣受消費者追捧，天貓月銷量近四百萬包＊
根據尼爾森數據顯示，今年上半年中國飲料銷量及銷售額分別同比增長３﹒４％及５％，而
康師傅（００３２２）即飲茶（包括奶茶）產品的銷量市佔率約４７﹒６％，繼續穩居市場首位
，旗下「冰紅茶」更擁有相當高的市佔率。不過，自從２０１６年網上流傳一句戲稱口號「維他
檸檬茶，爽過吸大麻」，令「維檸」在中國瞬間爆紅，廣受年青一代追捧。
雖然維他奶從未公布「維檸」在中國的銷量，但從國內的電商平台亦可從中略知一二。事實
上，「維檸」持續成為天貓平台的茶飲料人氣產品，更高踞銷售冠軍榜首，其月銷量有近４００
萬包「維檸」。另外，於天貓上所見，２４盒裝２５０毫升的「維檸」售價約６０元人民幣。而
同樣是２４盒裝２５０毫升的主要競爭對手康師傅「冰紅茶」，售價僅約３０元人民幣。雖然
「冰紅茶」價錢較「維檸」便宜一半，但茶飲類別人氣銷售均難見「冰紅茶」的蹤影，可見國內
消費者對「維檸」的狂熱。
＊穩佔中國豆奶市場龍頭，市場份額超過四成一＊
中國乳業市場規模龐大，去年總銷售額高達３７５３億元人民幣，其主要乳製品消費產品主
要以液態奶、奶粉及乾乳製品為主，分別佔５５％、３２％及１３％，而豆奶僅佔一小部分。液
態奶市場基本上目前由伊利（滬：６００８８７）及蒙牛（０２３１９）所瓜分，而中國消費者
普遍習慣ＵＨＴ奶（高溫殺菌奶）及鮮牛奶的味道，對用植物大豆製成的豆奶的接受程度未算很
高。而維他奶雖然在港歷史悠高，但由於內地口味不同導致中國豆奶市場規模遠落後於牛奶市場
，整體終端規模僅約９０億元人民幣。
不過，中國豆奶市場銷售額亦呈增長趨勢，從２０１１年到２０１７年，中國豆奶銷售額由
５０﹒８億元人民幣，增至９０億元人民幣，年複合增長率約１０％；豆奶銷售量由７３﹒７萬
噸，增長至１０９萬噸，年複合增長率約６﹒７％，市場預期到２０２０年，中國豆奶市場銷售
額可突破１００億元人民幣。而維他奶目前為中國豆奶市場的龍頭，市佔率約４１﹒４％，而唯
怡及維維則分別佔２６﹒６％及１０﹒４％。然而，維他奶的市佔率主要集中在珠三角及長三角
一帶，隨著伊利及蒙牛開始進軍豆奶市場，維他奶要打入華中及華北地區有相當難度。
＊年初至今持續獲北水追捧，可候至十天線買入＊
內地人除爆買「維檸」外，亦透過港股通持續增持維他奶，由今年初持股約６１８萬或
０﹒５８％，截至昨日（８日）收市，北水已持有維他奶約１０９０萬股或１﹒０２％，遠高於
其他本地消費股，例如大家樂（００３４１）及莎莎（００１７８），兩者獲北水持股的比例僅
０﹒１％及０﹒５％；而旺旺（００１５１）及統一（００２２０）亦只有僅０﹒２４％及
０﹒０７％。
技術走勢上，該股昨日收市價２７﹒８５元計，維他奶今年以年累漲４１﹒５％，而在今日
大跌市下，該股亦最多只挫２﹒５％，反映該股有相當防守力。估值方面，維他奶市盈率達
４９﹒６倍，高過不少食品飲料股，惟隨著維他奶持續擴充內地產能以滿足內地消費者對產品的
需求，長遠而言，維他奶業績及股價仍會有上升空間。該股於９月１２日跌至２３﹒２元後開始
反彈，並於１０月月中至月底橫行整固一段時間再重拾升勢，若能衝破及企穩２８﹒３５元阻力
，應可進一步挑戰今年８月創下的歷史高位２９﹒４８６元，但考慮到其估值不低，可待回調至
１０天線（２６﹒３５５元）作部署，年內目標可上望３０元。
表列維他奶過往業績：
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
２０１８財年 ２０１７財年 ２０１６財年 ２０１５財年
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
營業額 ６４﹒６５億 ５４﹒０６億 ５５﹒５２億 ５０﹒５２億
（＋１９﹒６％） （－２﹒６％） （＋９﹒９％） （＋１２﹒４％）
純利 ５﹒８６億 ６﹒１８億 ５﹒３１億 ３﹒７２億
（－５﹒３％） （＋１６﹒５％） （＋４２﹒６％） （＋２１﹒３％）
毛利率 ５２﹒９０％ ５３﹒２０％ ５０﹒９０％ ４９﹒７０％
股息 ３５﹒２０仙 ３５﹒１０仙 ３０﹒３０仙 ２４﹒４０仙
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
＊截至３月底止年度
表列維他奶及相關版塊股份表現：
股份（編號） 今年以來（％） 今年下半年以來（％） 今年第四季以來（％）
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
中國旺旺（００１５１） －１３﹒２ －１８﹒７ －１５﹒９
統一企業（００２２０） ＋１５﹒７ －２７﹒０ －１１﹒９
華潤啤酒（００２９１） －１﹒８ －２８﹒０ －１３﹒０
康師傅 （００３２２） －１６﹒８ －３１﹒４ －１３﹒２
維他奶 （００３４５） ＋３９﹒７ ＋１０﹒９ ＋３﹒０
Ｈ＆Ｈ （０１１１２） －１２﹒２ －１５﹒８ －３﹒１
蒙牛乳業（０２３１９） ＋５﹒６ －８﹒３ －６﹒３
達利食品（０３７９９） －１９﹒７ －７﹒０ －１﹒４
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
股指
恆生指數 －１４﹒４ －１１﹒６ －７﹒９
國企指數 －１１﹒０ －５﹒９ －５﹒４
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
註：資料截至今日中午收市
【與拍賣官看藝術】常玉作品屢創天價，背後其實藏著跌宕起伏的人生► 即睇
