即市新聞

20/05/2019 15:00

《融天納地-溫天納》下半年股市的考慮因素

  《融天納地》上周五(17日)筆者應邀到深圳進行主題財經演講,分析港股下半年走勢,
當中筆者應為環球因素、內地因素及本地因素,三者之中內地經濟因素尤其重要。
 
  內地4月份經濟增長數據與預期出現明顯偏差,原因眾多,當中內地增值稅率下調擴大了工
業增加值的波動性,觀察1至4月份累計數據,工業生產較去年底其實並未出現趨勢性變化。此
外,4月份內地基建刺激力度下降,主要涉及地方債發行減少、信貸投放放緩的影響。在內地經
濟自生動能不足的情況下,實體經濟卻較高依賴政策刺激,容易呈現波動。與此同時,內地製造
業投資面臨盈利惡化和中美貿易戰衝擊,出現持續下滑。更重要的是,內地近期的消費動能未能
彌補不足,影響了內地整體宏觀數據的表現。
 
  在中美貿易戰下,中央政策的側重點定必強化「穩增長」,特別是目前政策將派向預調,在
形勢變化時政策調整得更早。考慮到消費和製造業投資信心需要時間恢復,穩增長的焦點將聚焦
在加快推進發展高質量製造業的產業政策,以及有條件地放鬆一些合法合規的非標融資類的基建
項目。
 
  再細看內地經濟數據趨勢,內地4月份工業增加值同比實際增長5﹒4%,大幅低於市場預
期的6﹒5%,前值為8﹒5%。工業增加值大幅下降,如上文提到,其原因一是4月份內地增
值稅下調生效,企業為擴大稅收抵扣,提前增加備貨,導致3月份增長速度較高,而4月回落。
另外,去年4月基數稍高,今年同比增長速度相對較低。製造業增長5﹒3%,回落3﹒7個百
分點,為工業增加值下降的主要原因。高技術製造業仍然增長較快,同比增長11﹒2%,顯著
高於全行業的平均值。
 
  筆者上文亦提到社會消費品零售總額同比增長亦差過市場預期,今年4月份假日較去年同期
少兩天,對消費額有一定拖累作用。中長期來看,隨著經濟增長動力的轉型,刺激消費的政策必
將繼續出台,穩定居民消費增長。
 
  1至4月份內地固定資產投資同比增速6﹒1%,低於預期6﹒4%,前值為6﹒3%。投
資增長速度下降主要受到製造業投資拖累。基建投資同比增長4﹒4%,增長速度與上月持平。
在基建補短板政策指引下,未來基建投資增長速度仍有望繼續上升。1至4月份內地房地產開發
投資同比增長11﹒9%,增長速度較1至3月份提升0﹒1個百分點。此外,內地商品房銷售
及新開工、施工面積增長速度均上升,顯示短線內房地產投資仍有一定的支持,但土地購置面積
同比下降33﹒8%,反照出內地房地產投資長期仍缺乏動力。
 
  4月份內地經濟數據大幅低於市場預期,顯示經濟仍在探底。第一季度企業提前備貨、財政
集中力穀提前透支了部分增長動力,導致4月份數據減弱,但減稅降費剛剛落實,對企業成本的
改善將逐步體現。尤其是在貿易戰產生的不確定性背景下,未來內地財政、貨幣政策將出現「逆
周期調節」的特徵。內地經濟庫存周期仍將繼續見底,目前內地民企及股份制企業槓桿率仍在高
位,而且流動性持續向房地產行業流動。
 
  未來內地宏觀貨幣政策整體而言將更為寬松,但焦點是結構性導向,中央政策將著力支持民
企發展、刺激消費、深化改革、以及擴大市場對內開放範圍。
《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授 溫天納》

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