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09/12/2019 10:31

《融天納地-溫天納》香港資本市場之路-退出或繼續?

  《融天納地》香港在充滿挑戰的處境下,依然是中國的國際金融中心,地位暫無法取代。不
過,或許值得思考的是,不少投資者只選擇性見著新人來,卻不見舊人哭。自今年以來,已有
10多宗私有化建議,在這些企業裏面,不少是涉及股價長期低於淨資產值,融資功能不能發揮
的因由,按近年歷史規律看,存在一些私有化成功的內地企業在交易完成之後,轉而投奔A股。
  從規劃私有化開始計起,不少企業在宣布私有化之後,股價均出現大幅異動的情況。這個亦
十分自然,在香港證券市場,因為發布私有化建議而股價大幅異動的例子?不在少數。一般而言
,上市企業的私有化要約價會比停牌前股價存在三成至四成的溢價,所以私有化消息出來後,股
價馬上被消息刺激暴升的情況並不意外。
  不少企業熱衷於私有化的原因多重,主要源於企業自身的問題,一方面是這些上市企業因為
股價長期未能反映真實價值,未受投資市場認同,再融資功能某程度上喪失。換句話說,在市場
上無法融資是大部分上市企業私有化的重要動力,而融資受限與這些企業估值低企、市淨率長期
低於100%密切相關。當然,另一方面亦與控股股東資產整合運作的需求有關。對於國企背景
的公司來說,在市淨率低於100%的情況下,肯定是不能通過發新股配股進行集資,否則會存
在有賤賣國有資產的指控或風險。
  香港證券市場較為注重保護中小股東,所以一家上市企業要成功私有化乃需要滿足各種條件
。那麼,在一眾企業排隊私有化的背景下,港股市場上私有化的成功率有多少?參考數據統計,
從2010年到2018年的8年時間裏面,共有不少於43宗私有化案例,其中成功私有化的
只有35家,也就是說,成功率大約略高於八成。故此,在歷史數據統計上,上市企業私有化成
功的機會並不低,主要是私有化要約方需要商業性及邏輯性合理地制定私有化價格,必須與股東
進行充分溝通,前期工作必須妥善處理,一般私有化建議都能夠成功。若不能完善處理前期工作
,市場上仍存在若干情況因部分小股東反對,私有化失敗的案例。在現實市場,不少計劃私有化
建議最後還是闖關成功,如願退出交易所。不過,在成功之後,這些企業又何去何從?一般而言
,私有化成功的企業之出路是在交易完成後,對企業進行資產整合,未來另謀在其他資本市場上
市。按近年觀察,不少私有化成功後的企業均計劃轉到A股上市,獲得了比在港股更高的估值和
融資額,因此,私有化後回A股上市便成為主要出路之一。
  無論如何,這問題值得大家思考。《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授 溫天納》

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