即市新聞

03/03/2021 14:34

《拆局麒想-林嘉麒》中國有贊私有化小股東無著數,唯有等分拆

  《拆局麒想》創業板改革在2018年2月18日開始,剛剛三年過度期過去,中國有贊
(08083)算符合當時轉主板條件卻遲遲不申請轉主板。等過渡期完了,近日才提出先私有
化,然後再分拆方法於主板上市,箇中原因相當詭譎。是次根據公司法第99條,由
BETACAFE HOLDINGS LIMITED以計劃安排方式,將中國有贊先私有化
同時附有先決條件,建議實物分派有贊科技股份。中國有贊的每股股東將收取
0﹒05077265股有贊科技股份,同時將獲分發現金0﹒1352港元,在特別股東大會
通過後,有贊科技股份將以介紹方式在聯交所主板上市,而中國有贊股份在聯交所GEM的上市
地位將會撤回。
 
  今次私有化同時分拆有幾個重點。首先,以理論價計算,每股有贊科技估值為35﹒73元
人民幣(約42﹒81港元),計及分發現金2﹒3088港元的話,於最後交易日在聯交所所
報收市價每股中國有贊股份3﹒31港元有折讓高達約30﹒2%,簡單講出手低。公司通告話
,中國有贊每股經審核綜合資產淨值,以2019年年底計為人民幣0﹒21元,2020年6
月底為0﹒27元人民幣,溢價約823﹒5%及621﹒5%。即是說,消息公布前股份有超
高溢價,今次大股東以三成折讓計價,算益小股東了。另外,通告指,現時中國有贊是持有有贊
科技約8﹒76億股,因此在按比例分派後,每股中國有贊股東就可以得到
0﹒05077265股有贊科技股份,這是簡單的比例數學。兩者合算,發派的實物有贊科技
估值估得高,而現金私有化的部分估得低,派錢少了,派股又少了。有贊科技有48﹒1%是中
國有贊以外的股東,他們是誰呢﹖建議完成後,無利害關係股東降至39﹒56%,較原來中國
有贊持有有贊科技的51﹒9%明顯溝淡,似乎也是對中國有贊以外的股東有利吧。
 
  另一個問題是,為何中國有贊不早早就直接轉主板呢?在2021年2月18日前的在過渡
期內,中國有贊仍可以簡化程序上市。偏偏就是過渡期後才轉,原因只有兩個:一、不想;二、
不能。不想的原因很多,主板每年使費及監管要求寬,公司想慳錢,或者打算重組。另一個原因
是不能,公司表面上有條件,但實質上未符合,似乎箇中原因值得深思,筆者也不在此猜測。從
估值上看,有贊科技每股參考價值為人民幣35﹒73元,約42﹒81港元,整間公司價值為
647億港元。中國有贊持有51﹒9%,則價值為335億港元,以中國有贊今日市值(3月
3日)的535億港元,差別的200億港元就是相等於中國有贊其他業務的價值。公司主要產
品或服務線劃分為SaaS及延伸服務、交易費、及其他,前者佔整體收入人民幣11﹒7億元
高達66%,此部分收入在2019年增長高達137﹒6%,其中SaaS收入約為人民幣
5﹒94億元,同比增長145%。毛利方面,SaaS及延伸服務更按年增長179﹒6%,
毛利率由2018年的61%提升至71﹒8%,似乎分拆有贊科技獨立上主板的投資價值會更
高。
 
  如果你是消息公布前的小股東,就是「買貴貨」的一群,大股東向你私有化的公司部分業務
只是給了你一個低價,而且換股後要留意碎股的情況,現時一手中國有贊是4000股的,你未
來換來是203股,除非未來有贊科技以200股為一手交易單位,否則出現碎股機會很大。不
過,透過今次建議,大股東及關連人士的股權將會更集中,而且今次是以介紹形式上市,則是上
市價是「任你開」,過去經驗告訴我們出現天價也有可能,散戶們確實可以幻想一下,高位有貨
的朋友有時間應該等等等,等到完成主板上市。《宏滙資產管理董事及投資策略總監 林嘉麒》
 
*筆者為香港證監會持牌人士,並無持有以上股份

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