《缸邊隨筆－石鏡泉》估股

　　《缸邊隨筆》買股，炒股，就是要估股。估股的方法很多，有用基礎分析，即是按資產值、
盈利等等來估，也有用技術分析，即是平均線、ＭＡＣＤ、ＲＳＩ波浪理論等等來估，但這些都
可能過時或不準確，因為華爾街是用期權倉位和其對冲值來估。
　
　　上周五（１５日），標普收４４７１這個水平，早幾日前，已被估了，有謂能知三日事，富
貴千萬年。能知三日後股事的方法，就是看期權倉位和其對冲值。
　
　　上周，有一系列的不利美股的消息湧現，ＣＰＩ勁升，美國聯儲局減少注資，消費者信心指
數下滑，美國製造業和民生物用供應鏈斷裂，連串不利消費，美股應跌，是嗎？但上周五美股就
升見幾周來的高位，可見靠基礎分析來估股，是有點不靠譜了，因為人終會死（基礎分析），但
幾時死，不好估。
　
　　前一陣子，技術分析派又謂美股跌穿了一些長期上升軌支持了，再下去，會跌、跌、跌，出
現了２０％至３０％的跌幅也可以，但上周五美國就來個鯉魚翻身，又望高位去，此即技術分析
又派不上用，原因簡單，技術分析準是按趨勢走，但一碰上拐點，就不準了。

　　但如果看期權倉位分布和相關的對冲值，就可以解決基礎分析唔知幾時死，和技術分析的測
不到拐點的短板，因為期權是有個結算日，一如閻王三更要人；就是三更Ｓｈａｒｐ交人（結算
），生死（輸贏）就在那一瞬間決定了。
　
　　期權日日有交易，但期權結算日就１個月有１次，一如三更每日只得１次。而期權季結較期
權月結，一般是較重要。但如期權月結出現特大的未平倉合約量時，就意味是市場好淡友有大決
戰。上周五，美股就有場大戰，結果是淡友先輸了，美股標普就升至４４７１收。
　
　　期權何用？期權就是買保險，揸重貨的怕跌，就買重認沽期權，故認沽期權未平倉合約一多
，就是市場好友又想買股升，但又怕跌，不得不在一些關鍵時刻買重保險。
　
　　在前一周美股首出現在１０個交易天內有多過３個標準差的波幅，這個大波幅是自１９２８
年以來的第２４次，而在之前的２３次中，只有３次，在出現了３個標準差之後，能在一個月之
內，升越之前一個月的高位。今個的第２４次，會是成了第４次能升逾前高位，還是會是成第
２１次，來個大調整？好友就是有這個擔憂，而不能不為揸貨而買重保險。
　
　　要買重保險還有其他因素：
　
　　（一）聯儲局放緩注資在即，雖然不是直接抽資走，但市場仍不是常稱之為「退市」，「收
水」，可見，你聯儲局注資一少，市場就當你「退市」，「收水」辦。
　
　　（二）「退市」、「收水」的後果，就是市場息口終會高，２０１７年耶倫加息的經驗是，
加了三次息，市場都當無到，到２０１８年加第四次，市就瓜了，這是温水煮蛙，今次市場會等
水滾才知死，還是一開火，未滾，幾至未溫，好友青蛙已四竄？不知，只知今時利淡環境是較
２０１７年時的多。
　
　　不計算指數期權計，要於上周五結算的個股期權達７，０３０億美元之多，是在一月期權結
算的第三多，千億元級的好淡對決，能不費心經營？
　
　　有家期權計價公司ＳｐｏｔＧａｍｍａ就逐日算出標普每日所值應為何，大家看不明白，我
也解釋不了，總之看圖中的紅線，在１０月１４日是向右傾，在１０月１５日是向左斜，但只要
知個分析結果，就是估１０月１５日，標普５００的好淡，生死點是在４４６０區，標普收於
４４６０上，好友勝出，收於４４６０下，淡友勝出。
　
　　於上周五計，好淡何人勝出先不重要，重要的是在當日買賣，有個４４６０的燈塔，要趨，
要避，明顯不過，事實上在臨收市前，美股標普是在４４６６至４４６２區，只在收市時才湧上
４４７１。ＳｐｏｔＧａｍｍａ估得準不準，大家評。
　
　　１０月１５日期結了，是否戲唱完了？
　
　　高盛的衍生產品分析師Ｒｏｃｋｙ　Ｆｉｓｈｍａｎ對標普５００自２０１２年以來，每個
月的期權結算後，第一個交易天的表現和期權引伸波幅作出了統計，就是較平常日子的波動加倍
，是可以有１％的或上或下的波動，今晚標普５００會否如是，又可以看看。
　
　　原因可能是，好友怕跌的認沽期權雖結算了，但引致好友怕的跌因未消除，故在上一個保險
合約到期後，不能不急買另個保險合約來作保障。因為市場上有個很嚇人的２０００年科網泡沫
的爆破路線，跟今時的股市走勢頗相若。歷史不會一成不變地重複，但重複一半都死啦。
　
　　用基礎分析來估市，是火箭攻堅，遠程；技術分析來估市，是機槍互射，中距離決戰；而用
期權倉分布和對冲數據來估市，是埋身肉搏，兩三招便分勝負，速戰立決，炒股者不認識，死咗
都唔知點解。《資深投資者　石鏡泉》
　
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