《品中資－羅國森》比亞迪（０１２１１）給Ｔｅｓｌａ比下去

　　《品中資》去年大約這個時間，我在本欄寫過兩篇品評，主角都是比亞迪系，第一篇集中母
公司的比亞迪股份（０１２１１），即大家熟知的電動車生產商，標題是：《比亞迪破百元又如
何！》。
　　第二篇集中子公司的比亞迪電子（００２８５），標題是《比亞迪有點虛阿仔更踏實》。從
這兩篇品評的標題已經看出，我的看法是比較傾向比亞迪電子，因為「阿仔」的業務比阿媽踏實
。
　　當時來說，我指比亞迪有點虛，主要擔心投資者對新能源汽車的憧憬或許過分了，因為當時
比亞迪的估值已經頗高，當中一些可能是「水份」。相反，比亞迪電子的估值卻因為她是「工業
股」的屬性而被低估。也因此，我自己會放棄比亞迪，而會收集比亞迪電子。
　　一年過後，這個建議可能是錯的，因為單計今年以來的股價表現，真的是「此消彼長」，「
長」的當然是比亞迪，因為年初至今，比亞迪的股價大約升了三成九（去年底收報２０３﹒２元
，昨日收報２８２元）；而「消」的當然是比亞迪電子，因為該股同期下跌了三成七（去年底收
報４０﹒６元，昨日收報元２５﹒６５元）。
　　不過，我要補充一下，比亞迪股價今年以來確實升了三成多，但她的波幅也十分嚇人。２月
份時曾經升至２８０元高位，但短短３個月內左右，可以急跌五成至大約１４０元，心血少一點
也可能會被「嚇退」。
　　同樣地，短短３個月後，又可以由１４０元再回升一倍至２９５元的高位，如果少一點「定
力」，肯定賺少很多呢！
　
＊比亞迪電子股價已見底＊
　
　　另一邊廂，比亞迪電子的股價在７月前還是「好地地」，我估計是中期業績大致塵埃落定後
，已有春江鴨開始沽貨，所以，比亞迪電子的股價在７月之後便大跌，直到前幾日，跌穿２５元
之後才找到支持。換句話說，如果在去年１０月才開始收集，當中是有機會獲利出貨的，尤其是
在今年２月科技股仍在高位時。
　　當然，如果以現價論成敗，我放棄比亞迪，而取比亞迪電子是不智的。但到了今日，我認為
，比亞迪比去年更虛，因為她的往績市盈率持續高企，現價大約１５０倍；而比亞迪電子剛好相
反，往績市盈率回落至只有９倍左右。兩者相差之大，都令我很不安。這個不安當然是來自她們
的中期業績。
　　無可否認，無論是比亞迪或者比亞迪電子，她們今年上半年的生意都做大了很多，前者的營
業額增長五成四，達８９１億元（人民幣．下同），但毛利只有９９億，毛利率跌至１１％，比
去年同期大跌７個百分點，因而令純利不升反跌，只有１１﹒７億元，下跌近三成。
　　後者的情況相若，營業額升了四成二，達４４５億元，但毛利只有３０﹒６億元，毛利率由
去年同期的１３％，跌至只有７％，同樣令到純利減少三成三，至只有１６﹒４３億。
　　但令我有點失望的是，集團管理層在業績通告中，沒有詳細交代毛利率大跌的原因，只是簡
單一句產品結構變化，以及大宗商品等的原材料價格上升所致。
　　近年大部分電子產品都採用「充電式」，而最大的充電電池「用家」，自然電動車用的電池
。但最近一年，生產充電電池的「鋰」，價格持續上升，明顯已經蠶食了比亞迪的盈利。
　
＊比亞迪遠不及Ｔｅｓｌａ＊
　
　　如果生意做大了，但盈利不升反跌，管理層有責任處理和控制，暫時來說，我從其他傳媒報
道見到，比亞迪最近與另外兩家鋰生產商達成協議，在２０２３年底前將總共購買至少
１３５６０噸六氟磷酸鋰，以穩定自身的鋰供應。這看來是正為成本上漲的問題做功夫。
　　昨晚全球最大的電動車生產商Ｔｅｓｌａ公布第三季業績，跟比亞迪有相同的地方，但也有
不同的地方。相同的是，大家的收入都大增。Ｔｅｓｌａ第三季收入大增五成七至１３７﹒５７
億美元，但不同的是，Ｔｅｓｌａ的純利和毛利率同樣增加，經調整的純利達２０﹒９３億美元
，大增１４０％；而毛利率則為２６﹒６％，比去年同期上升３個百分點。
　　根據公布，Ｔｅｓｌａ同樣面對芯片短缺，以及其他供應鍊的問題，但在成本控制方面，就
比比亞迪做得更好。以現價計，Ｔｅｓｌａ的今年的預測市盈率是１２５倍左右，但比亞迪如果
真的盈利倒退，今年的預測市盈率可能高於１６０倍（以去年盈利計是１６０倍）。
　　如果是這樣的話，我就寧願買Ｔｅｓｌａ也不買比亞迪了（人稱中國版的Ｔｅｓｌａ），又
或者，寧願買更踏實的比亞迪電子算了。從另一個角度看，比亞迪的股價，似乎升得不合理呢！
《經濟通通訊社資深分析員　羅國森》
　
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