《豪論國金》當市場焦點放在６月美聯儲議息結果時，其實更大的風險卻被美股樂觀氣氛故
意地忽視－－債券上限危機。明年為美國總統大選年，當特朗普及拜登表態參選後，兩黨爭拗預
期將愈演愈烈，經濟議題更是兵家必爭之地。歷史上每當遇上美國債務觸及上限時，在野黨總透
過附加條件逼使執政黨妥協，以打擊執政黨聲望或當中爭取更大利益。最近例子是２０１８年時
任總統特朗普在持續３５天政府停擺後，才在美墨圍牆上妥協，避免發生更大政經危機。今年最
大分別是有可能出現美國債務違約。雖然拜登政府準備利用不同法例及「特事特辦」方式去處理
，但財長耶倫已多次表示６月１日死線前如未能解決，美國有可能出現違約。除了提升上限，其
他方式都只是暫時性。雖然發生機率偏低，但發生後衝擊將較預期更大。
最接近的歷史事件發生在２０１１年，時任總統奧巴馬在醫療及民生支出問題上未能及時與
共和黨達成共識，觸發債務上限危機。２０１１年８月５日標普首次把美國主權評級由ＡＡＡ下
調至ＡＡ＋，導致全球投資市場出現明顯震盪。標普５００指數在約１０個交易日內急挫約
１７％，ＶＩＸ波動指數由約１８急升至４８水平。更重要是急挫開端始於下調前約５日，即「
春江鴨」較市場更早知道事件，先行大手沽貨離場。數日後東窗事發，散戶才跟沽，導致跌幅擴
大。事件反映每當大型風險發生前，「春江鴨」總是早著先機，而出事前股市往往出奇地平靜。
同期商品及對沖基金都不能幸免，油價急挫但同時金價攀升，由約１５００升至１９００美元，
升幅約２６％。不難理解當美債出現違約，傳統避免工具中黃金受影響程度偏低。美債方面，參
考彭博美元及全球累計債券指數，同期上升約３％。反映就算主權被下調，在缺乏選擇下唯有投
入較保險的美債，因其他債券風險更高。例如同期參考彭博全球高息債券及新興市場美元債券指
數，兩者在事發後皆出現明顯下跌，尤其新興美元債券急跌約１０％。
綜合分析，對沖風險應及早準備，因大市波動往往早於事發。股市中應在低波幅時增持認沽
期權（ｌｏｎｇ Ｐｕｔ），是一項成本較低的股票保險方案（Ｐｒｏｔｅｃｔｉｖｅ
Ｐｕｔ）。其次應逐步減持周期性商品（例如能源），並增持黃金作組合性對沖。債市中應由高
息轉投高評級美元債券，成熟較新興市場安全。注意雷達以外的風險往往震撼力偏高。維持「風
管為先」投資策略。
共勉之。《東亞銀行財富管理處首席投資策略師 李振豪》
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