中央前天減息降準，仍難止A股跌勢。中央雖盼降低A股槓桿讓泡沫洩氣，將瘋牛變健康慢牛，惟去槓桿過程痛苦，後市還看中央能否防止股市人踩人式慘劇，並吸引資金續撑牛市。
首次槓桿牛市 風險與日俱增
A股上周急挫後，中央前天突重手減息與降準，既撑經濟亦撑股市，惟滬指昨仍一度暴瀉逾7%，收市仍跌逾3%，並拖累港股恒指曾插水逾千點。中央出重招未能撑住A股，反映A股表面上是政策市，本質上卻是凶險的資金市。
過去中央製造牛市並非次次見效，本輪A股牛市除因中央力撑外，更因民間資金配合入市，並透過正規「兩融」（孖展、沽空），與非正規場外配資，不斷借貸加大槓桿追貨，造就A股史上首次由槓桿推動的資金市。
惟兩融規模在約一年內由不足4,000億元（人民幣．下同）暴增至近2.3萬億元，場外配資可能亦涉資2萬億元，借貸造成槓桿催谷，令中央期盼的慢牛變成難以駕馭的瘋牛。中央為保A股健康，近日不得不透過收緊兩融、嚴控場外配資，以減槓桿，但去槓桿過程難免痛楚，中央控槓桿牛將面臨兩方面挑戰。
其一，防「人踩人」式競相沽貨。內地正規兩融規模在最近一周累減近1,500億元，場外配資在中央調控下恐收縮更急，市場關注此是否A股暴跌引爆斬倉潮，又或資金止蝕離場的徵兆。A股若因去槓桿化，急爆鬥快斬倉、沽貨的「人踩人」慘劇，恐令A股倍添沽壓。
惟經歷近期暴跌後，中央已開始出招「呵護」市場，除前天減息降準外，中證監昨天更澄清孖展爆煲問題仍不嚴重，以安撫市場。中央連串動作顯然要緩和去槓桿痛楚，中央或會有更多呵護股市措施，設法助A股軟着陸。
其二，吸引新資金續撑牛市。今次A股瘋牛急煞車，市場一時間難免「兵荒馬亂」，勢震走一批過度槓桿的投機者，惟就算市況趨穩、投機資金減少，A股能否保持相對健康平穩，令股市有正常的交投活躍度營造慢牛，並有足夠流動性助企業集資，以撑經濟，實不無挑戰。
馭牛雙重考驗 穩信心吸資金
此將考驗中央能否藉加快推出深港通，以至擴大人民幣合格境外機構投資者（RQFII）等，吸引外資尤其優質長綫投資者入市，以彌補A股去槓桿化流失的資金。中央主動去槓桿，A股以至港股後市勢添壓，惟及早馭牛總勝過任由泡沫脹大爆破。港股後市去向，取決於中央能否減輕去槓桿的痛楚，以及能否將A股瘋牛，變成健康慢牛。
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