【回顧展望－中國宏觀】全年增速達標無懸念，明年投資外貿雙放緩

　　中國經濟２０１６年由降轉穩，２０１７則呈現穩中趨緩。首兩季錄６﹒９％的開門紅，儘管第三季工業、投資、消費、地產銷售齊現減速，但全年增長實現官方６﹒５％的目標幾已「板上定釘」，並可能錄２０１０年來年增速首次抬升。
　　中央經濟工作會議今起召開，此次會議將全面貫徹落實中共十九大部署，以推動高品質發展為根本要求，部署２０１８年中國經濟發展任務。
　　展望２０１８年，在「去槓桿＋調結構」的雙重緊箍咒下，經濟增速料大概率放緩。而面對影子銀行、不良貸款、企業債、互聯網金融等「灰犀牛」，金融監管勢易緊難鬆，加息亦可能成為政策選項。

＊樓市成功「去庫存」逾億平方米＊

　　宏觀經濟今年最大的亮點，恐怕非房地產莫屬。在一片限購限貸潮中，商品房待售面積「奇
蹟」般的從２月最高峰的７０５５５萬平方米，降至１０月末的６０２５８萬平方米，大減逾億
平方米錄近三年低位。
　　樓市「去庫存」效果顯著，中國家庭槓桿率首三季則累計上升３﹒８個百分點至４８﹒６％
。商品房銷售面積同比增速於９月由正轉負，商品房銷售額１０月亦緊隨由正轉負，儘管１１月
雙雙因低基數效應反彈，但房地產銷售下行預期料難逆轉。瑞銀就預計，內地房地產銷售增速料
逐步從２０１７年的８％－１０％，降至２０１８年的－２％－０％。
　　伴隨銷售降溫，首１１月房地產投資增速回落至７﹒５％的全年最低，明年大概率續減速。
招商證券按樂觀、中性、悲觀３個情景測算，２０１８房地產投資增速分別為６﹒１％、
３﹒４％、１﹒１％，而悲觀情景將拖累ＧＤＰ負０﹒１個百分點。

＊基建投資趨緩，進口或跌至５％＊

　　中國經濟傳統增長引擎之一的房地產強勢不再，首１１月固定資產投資增速跌至１９９９年
以來最低的７﹒２％，另一傳統增長引擎出口，於２月錄得負增長，當月更罕見現貿易逆差。其
後，歐美經濟持續復甦交織人民幣走強，出口增速呈現前高後低走勢，統計局最新數據顯示，首
１１月美元計出口僅增６％，增速見頂跡象進一步顯著。
　　展望２０１８年，綜合房地產調控下投資見頂、國際經濟高位震盪、人民幣匯率升值預期、
特朗普貿易保護主義等因素，國家信息中心預計，美元計出口增速料放緩至５％左右。
　　進口方面，儘管自２０１６年７月以來，進口增速連續１６個月高於出口增速，但機構普遍
認為，基礎設施投資放緩、貨幣政策緊縮、大宗商品降溫以及較高的基數效應可能拖累明年進口
增長，明年進口增速或大幅放緩至僅５％。

＊三四線城市消費升級成關鍵驅動＊

　　三架馬車之二的投資、出口齊齊放緩，中國經濟增長動能新舊轉換持續，加上十九大報告將
新時代新矛盾定義為「人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發展之間的矛盾」，消費
升級勢將繼續跑贏整體ＧＤＰ增速，成為重要的穩增長動力。國家信息中心、中國銀行均預計明
年消費增１０％。
　　瑞銀就指，中國消費增速未來兩年將繼續超過投資和ＧＤＰ增速的判斷主要是基於以下三大
趨：一是房產銷售及相關活動放緩；二是工業和企業利潤增長周期性溫和放緩；三是鼓勵消費的
相關政策可能延續。
　　摩根士丹利亦預計，在就業市場保持彈性的背景下，中國消費將維持強勁動能，２０１８年
佔實際ＧＤＰ比重將增至６７％。持續擴張的服務業將大幅吸收工業部門因去產能而增加的失業
人口。中期看來，三四線城市的消費升級仍將是關鍵驅動力。
　
＊ＧＤＰ目標料維持６﹒５％左右＊

　　十九大報告未再提及「ＧＤＰ」翻番，但坊間對中國２０１８年是否應調低ＧＤＰ增長目標
仍各執己見。高盛直指，政策目標的重要性不可小視，因其提供了來年政策反應機制的重大信息
。一旦政策目標設定得出人意料，則政策預期調整也合情合理。該行預計，「６﹒５％左右」是
可能性最大的提法。國家信息中心亦建議維持２０１８年ＧＤＰ增速預期調控目標為６﹒５％左
右。
　　不過，法興表示，由於習近平還尋求遏制持續的污染、削減過剩的工業產能，因此可能會接
受相對較慢的經濟增速。瑞穗亦認為，明年增長目標可下調至６％－６﹒５％，為改革以及去槓
桿預留更多空間。
　　國際貨幣基金（ＩＭＦ）也建議，中國應放棄設立經濟增長目標，以減少長期依賴債務刺激
的做法，並鼓勵更多生產性的投資。
《經濟通通訊社記者俞瑾１８日報道》