背靠國際品牌兼獲高瓴持股 滔博準備起跑

08/07/2020

  近日股市回暖,國際體壇亦陸續復賽,內地體育用品零售龍頭滔博(06110)在大股東減持後,股價隨時再起跑。

 

  滔博為百麗的體育用品業務公司,自1999年已開始與Nike合作,2004年與adidas合作,現時與超過11間品牌商合作。公司在中國推行單一品牌門店模式,統一門店標準及品牌形象,其中Nike及adidas佔收入近九成,門店數量亦於去年佔近八成。

 

(iStock)

 

重點:

 

  ‧體育產品品牌商話事權大,滔博背靠國際龍頭更具優勢

  ‧內地體育市場剛起步,未來增長空間仍不俗

  ‧引入高瓴助公司數字化,營運及會員制度更上一層樓

 

大品牌具備話事權

 

  運動鞋及運動服行業以輕資產為主,上游包括申洲國際(02313)、裕元集團(00551)等生產企業,中游則是中外品牌商,下游包括滔博、寶勝國際(03813)等。

 

  現時行業為品牌商主導,集中度較高,對上下游均有較大話語權,國際龍頭品牌大都在上下游與國內龍頭公司合作,如上文所言Nike與adidas與滔博在下游合作,上游則與申洲等。國內龍頭則與較細的代工廠及經銷商合作。

 

  隨著內地消費升級,消費者對品牌的要求更高,2013年至2018年中國運動鞋服公司首十大公司市佔率(CR10)由65.2%提高至83.8%,其中國際品牌Nike及adidas的優勢擴大,市佔率同期由32.4%提高至42.6%,而本土四大品牌安踏(02020)、李寧(02331)、特步(01368)及361度 (01361)只由26.6%升至30.7%。

 

內地體育市場龐大

 

  現時,國內運動鞋服行業由滔博及寶勝兩家獨大,根據Frost & Sullivan的統計,2018年滔博及寶勝市佔率分別達到15.9%及11.6%,其他零售商均在2%以下。由於國際龍頭往往傾向與龍頭零售商合作,國際品牌Nike及adidas愈強,滔博的業務便愈強,公司直營門店單店收入遠高於同業,可見一斑。

 

  去年公司在Nike及adidas的相關銷售達到294.9億元(人民幣.下同)佔兩間公司在中國區銷售的21.5%,在雙方關係鞏固下,滔博能夠得到品牌商更多的支持及優惠,因此毛利率能持續高於同業寶勝。

 

  長遠而言,根據國際經驗,當一個國家人均GDP超過8000美元後,體育產業往往有較快的增長,例如美國1970年至1980年期間,人均GDP從5246美元增至1.26萬美元後,人均體育開支由42.4美元升至121.8美元,優於GDP的升幅。2015年中國人均GDP突破8000美元的關口,近年體育消費亦錄得較快的開支,研究機構Euromonitor預計2024年中國運動鞋、運動服的消費將分別達到3277億元及2149億元,於2019年至2024年的複合年均增長率分別達到10%及12.4%。

 

  近年中國推出多項政策推動體育產業發展,2014年把全民健身提高至全國戰略,2019年提出在2035年居民體育鍛練經常參與率要升至45%,人均體育場地2.5平方米等目標。

 

引入高瓴助數字化

 

  傳統零售最大挑戰是電商,不過滔博並不傳統,持續利用新技術提高營運水平。在高瓴資本集團(Hillhouse Capital Group)入股後,把公司數字化轉型,包括把數字化管理工具放到移動設備,實時了解門店數據,同時部署智能門店,獲取訪客基本數據,協助店舖調整產品組合、陳列品及俠銷活動等,以及把供應鏈數字化,系統自動生成定貨單,並實時監控店內庫存等。數字化管理並非單是「燒錢」,2020財年公司單店收入持續向上,升至355萬元,數字化貢獻功不可沒。

 

  同時滔博自2016年建立TopFans會員計劃後,持續提高用戶體驗,除了一般購物換取積分,還提供附加服務,例如球鞋保養、體育培訓等,又舉辦各類體育或社交活動,包括上海國際馬拉松、體育明星粉絲會面會等。截至2020年2月底,公司擁有2,720萬注冊會員,按年急增91.5%,而2019年財年第二季度到2020年財年首季,會員貢獻收入佔比由36.6%增至70.8%。

 

  集團股價自母公司減持後持續於10元附近上落,考慮到國際體育盛事逐步恢復正常,盈利有望重上正軌,加上現時預測市盈率約25倍,仍然低於內地體育品牌商安踏體育及李寧,雖然高於業務相似的寶勝,但滔博營運表現優於寶勝,估值吸引。可以視大股東減持為低吸機會,於9.5港元附近買入,短期目標看11港元,失守8.5港元止蝕。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌

 

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