星展經濟師周洪禮：人幣中短期升值可期

　
　
周洪禮profile
　
職務:
　
　　星展銀行(香港)有限公司經濟研究部經濟師
　
事業:
　
　　曾於中國國際金融有限公司、中國投資有限公司和香港金融管理局分別出任經濟學家和分析員
　
學歷:
　
　　加拿大西蒙菲沙大學經濟學碩士
　
　　人民幣兌美元匯率自今年2月起大幅貶值，跌幅一度達3%，令投資者對其單邊升值的期望落空。但自5月起，人民幣兌美元匯率逐漸反彈，未來人民幣走勢何去何從?
　
　　星展銀行(香港)有限公司經濟研究部經濟師周洪禮表示，在人行减少干預人民幣匯率後，短期人民幣走勢將回歸經濟基本面，加上人民幣國際化的大前提下，短期及中期人民幣仍將溫和升值。
　

　
　　過去人民幣長期走强，市場甚至預期只升不跌。然而今年2月18日，美元兌人民幣中間價報6.1073元，較前一個交易日下跌20個點子，從此開啟人民幣貶值之路，短短5個交易日內，中間價一路攀高至6.1189元，共計下跌136個點子，引發市場强烈關注。
　
　　1個月後，人行宣布自3月17日起，人民幣兌美元匯率波幅從1%擴大至2%，人民幣持續貶值，直到第二季末，才逐漸扭貶為升。
　　
　　6日美元兌人民幣中間價報6.1681元，而現貨價一度高見6.1676元，為近5個月高位，更是波幅擴大後首次超過中間價。按7日美元兌人民幣即期匯率收報6.1609計，雖然較去年底仍然貶值約1100個點子，但自7月初以來已回升398個點子。
　
　　近期人民幣持續走強，未來走勢如何?周洪禮稱，人民幣匯率的趨勢性貶值缺乏基礎，料第三季起將溫和升值，本季末美元兌人民幣匯率可達至6.14，即第三季將升值0.98%，至年末達6.07，全年計仍略為貶值0.32%。
　
打擊熱錢已見成效
　
　　周洪禮認為，年初人民幣貶值是由人行出手主導，意在改變人民幣單邊升值預期，打擊熱錢流入。「過去幾個月主要是人行通過每一日的中間價，引導人民幣趨向貶值，這主要是打擊熱錢，而不是提振經濟或推動出口。」
　　
　　國家外匯管理局此前公布的數據顯示，內地第二季銀行結匯順差290億美元，按年下降21%，按季下降82%。外管局國際收支司司長管濤承認，第二季仍有資金外流壓力，料下半年內地跨境資金將保持震盪走勢。
　
　　周洪禮指出，數據顯示熱錢流入的速度已經慢了很多，人行早前干預的目的已達到，是故人行將减少對外匯市場的干預，「(人行)少一點干預外匯市場後，人民幣(匯率)怎樣走，就會回到經濟基本面。」
　
　　事實上，近期市場對內地經濟表現看法較為正面，人民幣兌美元匯率已多番突破過去3個月以來的低位，顯示人民幣匯率轉向升值的趨勢。對於近期人民幣匯率轉强，周洪禮認為背後有兩大原因:「一、人民幣作為一個Carry Trade(套利交易)的貨幣，這類活動已經減低很多；二、經濟也相對穩定下來，變得有空間重拾升值步伐。」
　
貨幣漸升利調結構
　
　　從已公布的數據看，內地經濟在第二季明顯較第一季轉穩，如第二季內地國民生產總值(GDP)增幅達到7.5%，較首季的7.4%微有增長，勝於預期；外貿方面亦較第一季度有所好轉，第二季內地進出口總值達6.5萬億元(人民幣，下同)，較首季增長10.17%。
　
　　周洪禮認為，內地經濟回暖對人民幣匯率轉强有一定支撑作用。事實上，人民幣趨勢性的貶值對經濟結構調整並無益處。「趨勢性的貶值不會對內地政府有好處，譬如說，現在做經濟再平衡，其中一個最主要的政策是，要溫和升值的貨幣。過去幾年，通過人民幣升值，將過度投放到出口的那些資源，慢慢轉向其他地方，如果現在返轉頭，那過去幾年的努力就白費了。」
　
　　相對上半年的大幅貶值，下半年人民幣將在波動中溫和升值，到年底匯率升至6.07，惟較年初依然貶值0.3%，未來升值幅度亦不會太大。「就算中長期而言，也不可能預期如以前每年6%的升值，可能升1%至2%。」
　
　　對人民幣匯率的中期走勢，周洪禮亦表示樂觀，皆因人民幣國際化的推動。「人民幣國際化現在仍然處於比較初步的階段，升值正是其中一個原因，去吸引海外投資者持有人民幣。」
　
　　他解釋稱，一方面，貶值成趨勢，會令離岸人民幣兌換價(CNH)對在岸人民幣兌換價(CNY)產生折讓，引發資金回流至內地，「過去數年香港人民幣資金池的增長很快，就是因為大部分時間CNH相對CNY都是溢價，若情况逆轉，企業會將錢運回內地，那香港離岸市場資金池就很快消失。」
　
改革主宰長期走勢
　
　　另一邊廂，投資者亦不會選擇持續貶值的貨幣來結算及投資，加上若人民幣轉趨貶值，在港發點心債的企業亦需要提高更高的債券息率，去吸引投資者認購債券，變相增加其融資成本，最終令企業可能改為以其他貨幣發債，進一步減低離岸人民幣的流動性。換言之，受惠人民幣國際化推動，人民幣匯率在中期而言亦不會輕易走軟。
　
　　「如果要擔心的，我會擔心長期(人民幣匯率的走勢)，可能是5年之後，屆時不確定性會比較大。」周洪禮認為，內地單位勞動成本(Unit Labor Cost)不斷上升已成為事實，較亞洲其他國家的優勢逐年收窄，若企業紛紛把廠房搬遷到其他國家，內地的經常帳難以維持順差，對人民幣升值存在阻力。
　

　
　　故此，如何令單位勞動成本不要升得太快，以保住出口競爭力以至經常帳順差，這是內地面對的結構性問題，需依靠提升生產力效率保持內地優勢。「政府現在在做很多事，譬如城鎮化及國企改革，都是為了增加生產效率。長期如果生產力能夠維持，出口能够維持，那人民幣升值趨勢就可以繼續，這個要視乎改革有多成功。目前來看，內地政府無論是决心還是政策方向，都是正確的。」
　
推薦股份：人幣升值 國航高飛
　
　　人民幣扭轉貶值趨勢，航空行業料將受惠。內地航空公司持有大量美元負債，用於採購飛機、購買航油等，是故受到人民幣兌美元匯率波動影響較大，此前人民幣升值一度給航空公司帶來巨額匯兌收益，惟年初人民幣貶值後反受到壓力。
　
　　早前中國國航(00753)發出盈利預警，稱預計今年首六個月淨利潤將較2013年同期的11.19億人民幣下降55%至65%，主要受到人民幣大幅貶值拖累，出現匯兌損失。未來若人民幣匯率逐步溫和升值，國航利潤情况將得到改善。
　
　　上月末花旗發布中資下半年策略報告，將戶口、財政及國企改革作為三大結構性改革投資主題。在受惠戶口改革股份中，花旗推薦國航，給予「買入」評級，目標價為6.08元。
　
人幣望成第三大貨幣
　
　　上月中國人民大學國際貨幣研究所在北京發布《人民幣國際化報告》，認為人民幣有望在2020年前成為第三大國際貨幣，而人民幣國際化的主要推動力，是來自跨境貿易結算和直接投資。
　
　　報告顯示，目前人民幣已成為全球第八大支付貨幣，2013年跨境貿易人民幣結算規模達到4.63萬億元，與上年同期相比增長57.5%，直接投資規模錄得5337.4億元，是2012年的1.9倍。截至去年底，人行已與23個國家和地區的貨幣當局簽署貨幣互換協議，總規模為2.57萬億元。
　
　　人民幣是否可能快速升級，升至第三大國際貨幣?周洪禮認為有機會。「基本上要定義一個國際貨幣是有三件事。第一，在跨境貿易上面，有多少用人民幣做Settlement(結算)?第二是Investment(投資)，第三是外匯儲備。」
　
　　他說，人民幣的貿易結算使用增長很快，投資方面亦有多種渠道，且額度逐漸擴大，將人民幣納入外匯儲備的國家數目也較理想。不過他坦言，內地資本帳尚未完全開放，人民幣投資渠道有待深化，而各央行持有人民幣作為外匯儲備的金額仍然不多，未來需通過金融改革，循序漸進發展。
　

轉載自《iMONEY 智富雜志》

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