瑞銀財富管理投資總監高挺:料兩會著墨民生

05/03/2015

 
高挺PROFILE
 
現職:
 
 ‧瑞銀財富管理投資總監亞太區宏觀經濟主管
 
事業:
 
 ‧2010年8月加入瑞銀證券;此前任職於中國國際金融有限公司(CICC),先後擔任過經濟師和首席A股策略師
 ‧1998年到2005年間擔任美國密蘇里大學的助理教授,在2005年間曾以教授身份,短暫於新加坡國立大學任教
 
榮譽:
 
 ‧2008年獲《新財富》雜誌評選為年度最佳中國股票策略師
 
學歷:
 
 ‧密西根大學的經濟學博士
 ‧堪薩斯大學經濟學碩士
 ‧中國科技大學理學學士
 
  近來專家認為,由於通脹率低,減息及降存款準備金率(RRR)對刺激經濟的效果並不明顯,但可緩衝經濟增長放緩帶來的影響,料未來仍會減息一至兩次,及降准1次;並預期兩會看點在於財政政策,估計較著重民生方面,如水利、醫療及教育等,延續12月中央經濟工作會議上的定調--繼續實施積極的財政政策及穩健的貨幣政策。
 
  兩會將分別於本周二及周四(3月3日及5日)在北京開幕,市場普遍預期,屆時中央將會宣布今年經濟增長目標,並預期會由去年的7.5%下調至7%。農曆年假剛結束,人民銀行就進行380億元人民幣、14天期的逆回購操作。市場紛紛預測,人行將在兩會前後再度減息及降準,有專家認為,本月10日是公布2月全國居民消費價格指數(CPI)的日子,因此人行有機會在此前行動。
 

  
  事實上,CPI處低水平,1月同比只上漲0.8%,環比上漲0.3%,目前減息幅度不足以刺激經濟。瑞銀財富管理投資總監亞太區宏觀經濟主管高挺指,目前通縮壓力增加不少,如以工業品出廠價格指數(PPI)來看,已連續3年負數,從上游生產商角度而言,通縮已出現很長時間;若用CPI來看,以去年數字分析,去年12月CPI同比增長1.5%,而去年年初時則為同比增長2.5%,呈現向下趨勢,惟目前還未到通縮的情況,只是出現通縮壓力。
 
  值得留意的是,CPI由同比增長2.5%降至同比增長1.5%,當中減少100個基點;相比起去年11月人民銀行降息40個基點,降息幅度追不上CPI下降幅度。高挺指出:「實際息率(Real Interest Rate)仍是往上走,降息這個步伐是比較慢,那樣的話,它沒有起到真正刺激經濟的作用,只是紓緩了通縮帶來的經濟壓力。」
 
  他續指:「我們判斷今年還有一至兩次減息,但如果一次是25個基點,兩次共50個基點,加上11月減的40個基點,也僅90個基點,幅度仍較通脹下跌的減少。基本上,減息只能夠維持實際利率在平穩水平,可能還是有一點向上。所以我覺得更好的表述是說,減息、降準起到緩衝作用,但可能不足以起到比較強烈的刺激作用。"
 
減息降准刺激樓市
 
  高挺表示,減息、降準更多是刺激投資及房地產等方面,刺激實體經濟的力度可能還不夠大。然而,目前房地產市場供大於求,而消化庫存需時。自2012年4月以來,內地商品房庫存已經連升33個月。他說:「現在過剩的程度,相比起2012年那一輪房地產調整時期的庫存還要高,因此認為這次房地產調整的時間會很長。2012年那次調整了將近一年時間,至於今次,去年已調整一年,我認為今年還是一個調整年,今年房地產投資增速可能還會下滑,去年全年大約是10%,今年可能會更低,預期會是高單位數,6%至8%左右。」
 
  內地房地產市場較為分化,各大小城市的供求及樓價表現不盡相同,高挺指出,中國房地產市場一向都有區域性,預期未來會繼續分化。他表示,一線城市只有北京、上海、廣州及深圳4個,相對銷售情況來看,一線城市供應比較健康,如果未來繼續減息,這4個城市將可受惠,預期其房地產市場或會有較佳表現;二線城市表現則遜色一點,三線城市供過於求的情況較嚴重,很多中小城市面對較大壓力。不過他補充,雖然今年預期房地產情況仍未見改善,但當中的負面影響大部分已在去年反映出來。
 
  面對房地產供應泡沫,中央在去年已陸續推出措施應對,包括放寬限購令、降低首付比例及減低按揭息率等。近日有傳內地或會出台新政支持房地產市場,包括降低購買二套房的首付比例,以及考慮調整二手房交易營業稅的免征期限,由五年後免征恢復至兩年後免征。中央既要對付房地產泡沫,又不可令樓市大跌,高挺表示,相信未來一段時間,仍會有大大小小的動作來穩定房地產市場。
 
增加支出穩定民生
 
  房地產往往可帶動消費、汽車及家電等行業,不過更重要的是,整體經濟增長放慢,居民收入增長自不然也相應慢下來。市場普遍預期,今年經濟增長目標將會定在7%左右,較去年的7.5%減低。高挺認為,本周將召開的兩會,將會在財政政策方面著墨,並預期會集中於民生方面,有利於推動消費,因此他對消費行業的表現並不是看得很淡。
 

  
  「消費可能會比較平穩,或會跟去年持平,這實際上反映政府的一些動作,因為預期政府會偏向保民生,很多財政支出如水利、養老、醫藥、保險及教育方面的支出。」他估計,中央將會延續去年12月中央經濟工作會議上的定調。該會議強調,繼續實施積極的財政政策及穩健的貨幣政策,積極的財政政策要有力度,貨幣政策要更加注重鬆緊適度。
 
  他解讀指,中央提到財政政策要「有力度」,這是之前都沒有說的,可能就是強調未來一段時間,財政政策的作用將會大一些,始終貨幣政策作用有限,又不敢放太多水,以引致債務問題。「所以看這個兩會,預期會有更多財政政策方面的刺激,這方面的支出更大,有利於保增長。」加上預期的減息及降準,可維持信貸市場平穩,保持投資增長於一定水平。「財政政策及貨幣政策加起來,可令經濟增長放緩的情況不那麼明顯,應能達到預期目標。」
 
  他續指,海外情況也是左右中國經濟增長的另一因素,「今年我們覺得是全球復甦年,復甦程度不太高,但預期美國會比較強,歐洲這邊也會好一些,所以相信可拉動出口,較去年有所改善,這也對中國經濟增長有幫助。」他認為,要有大約7%的增長率,適度放水、加大財政政策力度及出口改善這3個條件缺一不可。
  
人幣年內或小幅貶值
 
  踏入羊年,人民幣匯價繼續向下,連日逼近2%的跌停幅度。上周四(2月26日)人民幣匯價收報6.2589元人民幣兌1美元,較上一交易日的6.2598元人民幣,微升9點子或0.01%,盤中亦曾逼近跌停位。高挺表示:「未來12個月人民幣或會小幅突破6.3元人民幣的水平,6.3至6.35元人民幣也有可能,一定程度上取決於未來美元走勢。」
 

  
  美元兌其他貨幣已展現一輪升勢,高挺指,美國聯儲局或會於第二季開始釋出訊號,或會於稍後時間加息,若因此再帶動新一輪美元升勢,人民幣匯價的情況就會比較尷尬。他解釋:「因為如果跟著美元走,對別的貨幣又要有一輪升值,(出口)壓力會比較大,我自己感覺,人民幣兌美元升值的空間,基本上是沒有的。」
 
  那麼人民幣長遠仍看升值嗎?「中國經濟增長就算到6%,也算很快,加上中國整體教育水平、吸收先進技術及創新能力等方面都在增長進步,從這個角度看,長遠對人民幣並不悲觀,並不是說它一定要持續貶值。不過是不是持續升值也很難說,因為現在中國的外貿狀況,經常帳盈餘佔國內生產總值(GDP)的比例只是大約2%多,是比較平衡的情況,之前是非常高,達8%、9%的水平,外貿失衡很大。再者,現在資金外流,政府又鼓勵企業走出去,這樣的話,中期來說,人民幣匯率大概在一個較平衡、較合理的位置。」
 
看好併購專家融創
 
  內房市場供過於求,需時消化,不過在市場區域分化的情況下,或更有利集中於一線城市的發展商。加上,有傳中央將再出手支持內房市場,或者不用看得太悲觀。
 
  麥格理發表報告指,融創中國(01918)是「併購專家」,通過併購高比例股權來補充土地儲備,並快速收購佳兆業(01638),這些行動可加強一線城市的部署。麥格理認為,即使沒有綠城中國(03900)作為合作夥伴,融創仍會持續有好表現,預期其2014年核心盈利同比微跌1.2%,2015年及2016年則分別有19.5%及20.4%的增長,主要由於有更多交付及有更多來自共同控制實體的貢獻。麥格理認為,融創仍是內房中的首選,維持「跑贏大市」評級,目標價6.8元。
 

轉載自《iMONEY智富雜誌》
  

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