瑞銀財富管理投資總監高挺:料兩會著墨民生

 
高挺PROFILE
　
現職:
　
　‧瑞銀財富管理投資總監亞太區宏觀經濟主管
　
事業:
　
　‧2010年8月加入瑞銀證券；此前任職於中國國際金融有限公司(CICC)，先後擔任過經濟師和首席A股策略師
　‧1998年到2005年間擔任美國密蘇里大學的助理教授，在2005年間曾以教授身份，短暫於新加坡國立大學任教
　
榮譽:
　
　‧2008年獲《新財富》雜誌評選為年度最佳中國股票策略師
　
學歷:
　
　‧密西根大學的經濟學博士
　‧堪薩斯大學經濟學碩士
　‧中國科技大學理學學士
　
　　近來專家認為，由於通脹率低，減息及降存款準備金率(RRR)對刺激經濟的效果並不明顯，但可緩衝經濟增長放緩帶來的影響，料未來仍會減息一至兩次，及降准1次；並預期兩會看點在於財政政策，估計較著重民生方面，如水利、醫療及教育等，延續12月中央經濟工作會議上的定調--繼續實施積極的財政政策及穩健的貨幣政策。
　
　　兩會將分別於本周二及周四(3月3日及5日)在北京開幕，市場普遍預期，屆時中央將會宣布今年經濟增長目標，並預期會由去年的7.5%下調至7%。農曆年假剛結束，人民銀行就進行380億元人民幣、14天期的逆回購操作。市場紛紛預測，人行將在兩會前後再度減息及降準，有專家認為，本月10日是公布2月全國居民消費價格指數(CPI)的日子，因此人行有機會在此前行動。
　

 　
　　事實上，CPI處低水平，1月同比只上漲0.8%，環比上漲0.3%，目前減息幅度不足以刺激經濟。瑞銀財富管理投資總監亞太區宏觀經濟主管高挺指，目前通縮壓力增加不少，如以工業品出廠價格指數(PPI)來看，已連續3年負數，從上游生產商角度而言，通縮已出現很長時間；若用CPI來看，以去年數字分析，去年12月CPI同比增長1.5%，而去年年初時則為同比增長2.5%，呈現向下趨勢，惟目前還未到通縮的情況，只是出現通縮壓力。
　
　　值得留意的是，CPI由同比增長2.5%降至同比增長1.5%，當中減少100個基點；相比起去年11月人民銀行降息40個基點，降息幅度追不上CPI下降幅度。高挺指出:「實際息率(Real Interest Rate)仍是往上走，降息這個步伐是比較慢，那樣的話，它沒有起到真正刺激經濟的作用，只是紓緩了通縮帶來的經濟壓力。」
　
　　他續指:「我們判斷今年還有一至兩次減息，但如果一次是25個基點，兩次共50個基點，加上11月減的40個基點，也僅90個基點，幅度仍較通脹下跌的減少。基本上，減息只能夠維持實際利率在平穩水平，可能還是有一點向上。所以我覺得更好的表述是說，減息、降準起到緩衝作用，但可能不足以起到比較強烈的刺激作用。"
　
減息降准刺激樓市
　
　　高挺表示，減息、降準更多是刺激投資及房地產等方面，刺激實體經濟的力度可能還不夠大。然而，目前房地產市場供大於求，而消化庫存需時。自2012年4月以來，內地商品房庫存已經連升33個月。他說:「現在過剩的程度，相比起2012年那一輪房地產調整時期的庫存還要高，因此認為這次房地產調整的時間會很長。2012年那次調整了將近一年時間，至於今次，去年已調整一年，我認為今年還是一個調整年，今年房地產投資增速可能還會下滑，去年全年大約是10%，今年可能會更低，預期會是高單位數，6%至8%左右。」
　
　　內地房地產市場較為分化，各大小城市的供求及樓價表現不盡相同，高挺指出，中國房地產市場一向都有區域性，預期未來會繼續分化。他表示，一線城市只有北京、上海、廣州及深圳4個，相對銷售情況來看，一線城市供應比較健康，如果未來繼續減息，這4個城市將可受惠，預期其房地產市場或會有較佳表現；二線城市表現則遜色一點，三線城市供過於求的情況較嚴重，很多中小城市面對較大壓力。不過他補充，雖然今年預期房地產情況仍未見改善，但當中的負面影響大部分已在去年反映出來。
　
　　面對房地產供應泡沫，中央在去年已陸續推出措施應對，包括放寬限購令、降低首付比例及減低按揭息率等。近日有傳內地或會出台新政支持房地產市場，包括降低購買二套房的首付比例，以及考慮調整二手房交易營業稅的免征期限，由五年後免征恢復至兩年後免征。中央既要對付房地產泡沫，又不可令樓市大跌，高挺表示，相信未來一段時間，仍會有大大小小的動作來穩定房地產市場。
　
增加支出穩定民生
　
　　房地產往往可帶動消費、汽車及家電等行業，不過更重要的是，整體經濟增長放慢，居民收入增長自不然也相應慢下來。市場普遍預期，今年經濟增長目標將會定在7%左右，較去年的7.5%減低。高挺認為，本周將召開的兩會，將會在財政政策方面著墨，並預期會集中於民生方面，有利於推動消費，因此他對消費行業的表現並不是看得很淡。
　

 　
　　「消費可能會比較平穩，或會跟去年持平，這實際上反映政府的一些動作，因為預期政府會偏向保民生，很多財政支出如水利、養老、醫藥、保險及教育方面的支出。」他估計，中央將會延續去年12月中央經濟工作會議上的定調。該會議強調，繼續實施積極的財政政策及穩健的貨幣政策，積極的財政政策要有力度，貨幣政策要更加注重鬆緊適度。
　
　　他解讀指，中央提到財政政策要「有力度」，這是之前都沒有說的，可能就是強調未來一段時間，財政政策的作用將會大一些，始終貨幣政策作用有限，又不敢放太多水，以引致債務問題。「所以看這個兩會，預期會有更多財政政策方面的刺激，這方面的支出更大，有利於保增長。」加上預期的減息及降準，可維持信貸市場平穩，保持投資增長於一定水平。「財政政策及貨幣政策加起來，可令經濟增長放緩的情況不那麼明顯，應能達到預期目標。」
　
　　他續指，海外情況也是左右中國經濟增長的另一因素，「今年我們覺得是全球復甦年，復甦程度不太高，但預期美國會比較強，歐洲這邊也會好一些，所以相信可拉動出口，較去年有所改善，這也對中國經濟增長有幫助。」他認為，要有大約7%的增長率，適度放水、加大財政政策力度及出口改善這3個條件缺一不可。
　　
人幣年內或小幅貶值
　
　　踏入羊年，人民幣匯價繼續向下，連日逼近2%的跌停幅度。上周四(2月26日)人民幣匯價收報6.2589元人民幣兌1美元，較上一交易日的6.2598元人民幣，微升9點子或0.01%，盤中亦曾逼近跌停位。高挺表示:「未來12個月人民幣或會小幅突破6.3元人民幣的水平，6.3至6.35元人民幣也有可能，一定程度上取決於未來美元走勢。」
　

 　
　　美元兌其他貨幣已展現一輪升勢，高挺指，美國聯儲局或會於第二季開始釋出訊號，或會於稍後時間加息，若因此再帶動新一輪美元升勢，人民幣匯價的情況就會比較尷尬。他解釋:「因為如果跟著美元走，對別的貨幣又要有一輪升值，(出口)壓力會比較大，我自己感覺，人民幣兌美元升值的空間，基本上是沒有的。」
　
　　那麼人民幣長遠仍看升值嗎?「中國經濟增長就算到6%，也算很快，加上中國整體教育水平、吸收先進技術及創新能力等方面都在增長進步，從這個角度看，長遠對人民幣並不悲觀，並不是說它一定要持續貶值。不過是不是持續升值也很難說，因為現在中國的外貿狀況，經常帳盈餘佔國內生產總值(GDP)的比例只是大約2%多，是比較平衡的情況，之前是非常高，達8%、9%的水平，外貿失衡很大。再者，現在資金外流，政府又鼓勵企業走出去，這樣的話，中期來說，人民幣匯率大概在一個較平衡、較合理的位置。」
　
看好併購專家融創
　
　　內房市場供過於求，需時消化，不過在市場區域分化的情況下，或更有利集中於一線城市的發展商。加上，有傳中央將再出手支持內房市場，或者不用看得太悲觀。
　
　　麥格理發表報告指，融創中國(01918)是「併購專家」，通過併購高比例股權來補充土地儲備，並快速收購佳兆業(01638)，這些行動可加強一線城市的部署。麥格理認為，即使沒有綠城中國(03900)作為合作夥伴，融創仍會持續有好表現，預期其2014年核心盈利同比微跌1.2%，2015年及2016年則分別有19.5%及20.4%的增長，主要由於有更多交付及有更多來自共同控制實體的貢獻。麥格理認為，融創仍是內房中的首選，維持「跑贏大市」評級，目標價6.8元。
　

轉載自《iMONEY智富雜誌》
  

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