急貶過後 人民幣續陷波動

　
　　上周人民銀行突然將人民幣兌美元中間價調低近2%，短短兩日令人民幣貶值近3%，事隔一周，滙率總算暫時喘定。彭博行業研究亞洲經濟學家陳世淵表示，這次滙率改革是一重大突破，當前中國經濟較差，人民幣在此期間貶值是個較合理的時機，惟今後人民幣仍會波動。另中央在貨幣政策方面仍有較大空間，料年內至少會有一次減息，降準空間亦大。
　

　
　　陳世淵表示，這次滙率改革，可以說是人民幣多年來的重大突破，比起以前的中間價改變，或者拓寬整個區間的改革都來得重要，如果可以持續下去的話，人民幣實際上就變成浮動滙率了。
　
經濟趨弱 貶值時機合理
　
　　有分析說，人民幣突然貶值是想刺激疲弱的出口。陳世淵表示，如果人民幣貶值很多的話，的確會對出口有一定幫助，但目前所見，人行還有很多其他考慮，並不想讓人民幣貶值太多，「我覺得人行所考慮的，主要是擔心人民幣貶值太多的話，海外市場對人民幣的需求就會下降；其次是或會引起國際間有關貨幣戰爭的批評，在政治上會有點壓力。」
　
　　「但目前來看，從人行在前周四（13日）發聲明後，滙率已回復平穩，貶值大約保持在3%左右，實際就是把過去的偏差一次性的調整好。另一方面，我們要注意經濟基本面，如果再過一段時間，經濟有改變的話，人民幣亦會相應改變。若經濟轉好，人民幣會變強，經濟差人民幣就會變弱，所以這也說明了，現在貶值了3%，不代表將來就是一條直綫，人民幣滙率將來還是會波動，波動才有吸引力。」
　
　　如果下半年中國經濟好轉，會否帶動人民幣滙價走勢？陳世淵認為，目前來看，最近經濟比較差，特別是7月各種數據都反映出來。第二季經濟本來在慢慢回穩，惟7月又出現一個比較大的下滑，當中固然有股市下跌的影響，但內需及外需同樣出現大跌幅，令不少市場人士驚訝經濟數據之差，所以人民幣在此時貶值，也是比較合理的時機。
　
有望「保七」 或再減息降準
　
　　至於年底能不能「保七」，他認為如果政府沒有推出更多的政策，年底國內生產總值（GDP）增速很大機會跌到7%以下，但幸好在財政政策方面還有很大空間，「我覺得如果進行一定的政策來對冲，全年應該可以達到7%左右的目標，惟現在整體向下的壓力仍很大。」
　
　　除了人民幣貶值，加上市場擔心經濟持續走弱，都增加了短期內出現減息降準的預期。綜合多位經濟學家分析，普遍認為今年第三季尾，或會降準50個點子至18%，到今年年底則有可能再降50個點子至17.5%。分析認為，人行於周二（18日）進行1,200億元人民幣的逆回購力度超乎尋常，但逆回購主要針對短期利率，如果要影響長期利率，還需長期資金配套，因此降準仍有空間。
　
　　陳世淵亦預期年內至少會有一次減息，降準則要根據整個資本流動，但空間很大。他認為，「即使要進一步減息和降準，都是對經濟前景不樂觀的考慮，而非與人民幣貶值有太大關係，因為人民幣的貶值相對有限，而且目前已經穩住。」
　

　
　　國家統計局公布7月內地消費物價指數（CPI）為1.6%，高於市場預期，雖然低於政府3%的目標，但似已脫離通縮憂慮。陳世淵表示，目前的CPI走勢並不會影響政府的貨幣政策。這次通脹主要是豬肉價格帶動，不過央行已明確表示，個別商品價格上漲並不會影響其貨幣政策決定，「現在食品價格雖上漲，但更重要的是生產者物價指數（PPI）仍在下行，也就是說實際上整個物價水平還是處於比較低的位置，我倒不覺得這是通縮，因為通縮是會看到價格一直下滑的，目前應該更多的是去通脹。」
　
國企改革 將成國策核心
　
　　另一方面，要穩住經濟，改革當然不能少，陳世淵坦言國企改革可說是目前經濟改革的核心，必須推行，惟一直雷聲大雨點小，只能說改革從來都困難，因涉及到多方面的利益，不是說改就改，「所以這些改革不能一下子全推出來，而是能改一個就改一個，總比甚麼都不做好。我覺得不一定要太悲觀，因為政府對改革還是有期望，仍會在這方面努力，說不定在那天會突然給你一個驚喜。」
　
　　他覺得以行業劃分，鋼鐵、石油和航運有較大機會迎來改革，同時地方國企的改革亦可能是較重要的部分，「我感覺地方國企可能改得更快一些，因為規模較央企細，而且政治考量和風險也較少，所以在改革方面更有可能往前推進，尤其是很多地方國企的效率確實比較低，且有一定的壟斷，需要全面改革。」
　
　　與此同時，他認為中國在過去30多年的發展中，已積累了很大的人力資本（Human Capital），整個中產階層在膨脹，帶起了整個新興市場產業，如IT、醫療等不同的高端製造業，在整體經濟不是太好的時候，新興經濟的增長還是比較快，「如果給他一點時間，應該能更完善，不管是從經濟結構調整或從整個產業鏈的提升，都是很有希望的。」
　
樓價偏高 內房隱憂猶存
　
　　近期內房股公布上半年業績，明顯較去年有所回升，市場亦預期內房市場走勢將持續向好。陳世淵表示，一綫城市的房價上漲得特別快，尤其是深圳，但是二三綫城市，特別是一些小城市，房價卻在下跌。總的來說，全國平均總體銷售量跟價格還是上漲，但是銷售跟價格上漲並不代表投資會增加，因為對經濟真正有大幫助的是投資，而不是房地產的銷售。
　
　　他進一步解釋，這裏面有幾個問題，首先一些中小城市樓價上漲，是因為當地還有投資，可發展的土地較多，因有結構性的問題，所以這些城市的房地產市場仍較困難。至於一綫城市房價雖然漲了，但是已沒有空間再投資；二三綫城市的房價即使仍有投資空間，但庫存亦太多，去庫存周期會比較長。所以目前來看，可以說交易量不錯，但建造這部分仍然較弱。
　
　　不過，最重要的問題，還是房價太貴。「在去庫存的同時，大家可能忽略了一個更大的問題，就是房價還是很高，房價高代表將來上升的空間不大。但如果說把房價壓下來，又會令整個房地產市場變差，這也是政策上一個很難的決定，不能刺激房價太高，因為將來會成為一個潛在的泡沫，但是房價如果跌下來的話，不管跌的是銷售還是投資，對經濟影響都很大，所以現在房地產市場處於一個困局。從周期性來講，房地產下行是個大周期。」
　
推薦股份：萬洲受惠中美價差
　
　　近期豬肉價持續上漲，分析預期未來有進一步的上升空間，自然會刺激行業的發展。萬洲國際（00288）在今年上半年錄得營業額102.05億美元，按年下跌3.2%，純利則微升0.3%至3.67億美元。期內生豬出欄量同比增長3.87%，至933.8萬頭，屠宰量為2,385.6萬頭，大致平穩。公司董事長兼總裁萬隆稱，今年或無法達到原定盈利增長目標，但相信未來幾年可以達標，由於豬肉價格在內地大升，在美國卻下降，因此公司計劃進口美國豬肉，賺取差價。
　
　　中期業績未如人意，不過多家大行仍然對公司前景表示樂觀。瑞銀稱，公司將受惠於中美兩地的豬肉價差，維持「買入」評級，並將目標價由6.85元上調至7.2元。美銀美林亦維持「買入」評級，指中國市場料可於下半年扭虧為盈，因新產品推出及低基數帶動，包裝肉類銷售下半年同樣會有正增長。
　

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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