全國外賣巨頭　美團劍指生鮮電商

　　內地外賣龍頭美團點評（03690）時至今日雖未取得巨額盈利，但給予市場高增長的憧憬下，股價成功屢創新高並取得過萬億元的市值。多間大行亦看好美團積極布局，和外賣業務同樣具高增長空間的生鮮電商市場。強勁收入增長有望延續下，股價衝上200元不是夢。

(CNS資料圖片)

　　好不容易，美團終於在去年成功轉虧為盈。縱使今年首季集團受累肺炎疫情而打回原形，再錄季度虧損，仍無損市場對這間內地外賣巨頭的信心。接近40間追蹤美團的券商中，大部分都給予該股「買入」及「跑贏大市」評級。無疑美團借染藍概念而熱炒，目前逾萬億元的市值和其盈利表現的確不對稱，但大行看中的，是該股的長期價值。集團在外賣及酒店預訂等兩大本地生活有關的領域都成功站穩陣腳，並且開始於具高增長潛力的其他市場布局。早期投資在未來日子漸見收成下，盈利及股價前景可看高一線。

順豐競爭難構成威脅

　　美團業務主要來自三方面（見圖二），當中最大收入來源貢獻自外賣業務。集團透過平台，讓用家連接成千上萬的食肆，即時預訂心儀的餐飲。集團旗下近400萬名司機，遍布全國的車隊也會把外賣從餐廳送往平台用家手中。經過多年發展，美團在全國外賣市場已取得過半市佔率（見圖一），和阿里巴巴（09988）旗下的餓了麼，共同主導外賣市場。由於外賣業務需投入大量資源經營車隊及物流系統，對外來競爭者構成極高進入門檻。即使全國物流巨企順豐集團（深︰002352）近期亦加入外賣戰團，惟對方合作對象以連鎖餐飲食肆為主，餐廳以至食物類別的選擇仍較美團輸蝕。因此大行相信，順豐的加入不足動搖美團的壟斷地位。

　　美團外賣長期處於虧損，主因在於要向用家提供補貼刺激使用量，以及需投入大量資金建立車隊，以搶佔外賣市佔率。慶幸的是，內地外賣市場正處於高增長階段，浦銀國際預期到2022年，市場規模將從6,000億元人民幣升至1萬億元人民幣，年均增幅逾20%。年輕世代喜愛上網和小型家庭數目大增推動外賣次數外，用家預訂外賣的種類在消費升級及夜經濟政策推動下，也由午晚餐擴闊至下午茶、宵夜及飲品等。而且，外賣行業目前在全國的滲透率僅得14%，日後若增至20%以上的水平，已代表一個可觀的增長。三線或以下城市由於滲透率低，增長空間更勝一二線城市。美團用户中，約36%來自此類低線城市，較餓了麽的30%還要高，有力藉較對手取得更高業務增長，擴大領先優勢。

　　除了外賣，美團亦稱霸全國網上酒店市場，取得近半市佔率（見圖三），拋離對手携程及同程藝龍（00780）。目前酒店業務收入雖不及外賣，以2019年第四季計卻成功提供58%毛利，較外賣的29%為高。美團透過手機應用程式及大眾點評提供到店酒旅的一站式服務。用家除了可以預訂住宿酒店及參觀景點和遊樂園，亦可同時預約醫療、親子及課程等日常生活相關的服務，滿足吃喝玩樂的需求。大行預期，美團到店酒旅的收益結構將由以往的佣金模式，轉向營銷模式，利用商家推介推動廣告價值，實現高收入增長。美團酒店業務無疑亦不能倖免於早前的疫情，惟鑑於其主打低線城市的酒店業務，復甦速度相信較主攻商務旅遊，以一線城市高端酒店為主要合作對象的携程為快。

生鮮電商未現壟斷者

　　美團已在外賣及酒店等兩大業務打好基礎，集團仍不忘在多個新業務發掘新增長點。集團已發展的新業務包括共享單車、網約車和美團小貸，但這都不及其開始發力的生鮮電商業務矚目，皆因這屬於集團以食為本戰略的一個延伸。和外賣市場一樣，全國生鮮電商也處於高增長階段（見圖四），競爭情況卻較前者激烈得多，除了阿里旗下的盒馬鮮生、京東（09618）的7FRESH、永輝超市（滬︰601933）及每日優鮮都是主要的競爭者，至今仍未有一間企業都得主導地位。因此擁有龐大用戶基礎及輸送網絡的美團若成功在生鮮電商市場突圍，有力打造新一條高增長的收入途徑。

　　集團以自營結合平台形式發展生鮮電商，自營業務方面，集團前年推出的「小象生鮮」因門店營運成本高昂，影響投資回報下終要收縮，去年起改以網上自營前置倉模式，推出「美團買菜」。新冠疫情期間，美團買菜在北京、上海、深圳及武漢等市站點銷量全線上漲。平台業務方面，美團前年開啟「美團閃購」業務，為實體零售店提供到家運送服務以收取不同費用。今年4月，美團閃購應用程式升級為「菜大全」，主打蔬菜水果。廣發看好，美團買菜有力於5年後在全國前置倉市場成交金額，取得25%市佔率，成為業績增長重點。該行看好其自營結合平台模式，可受惠於滲透率上升，推動生鮮電商業務收入呈現倍數式增長（見表）。

　　大行們俱看好美團後發制人的策略，有助實現收入持續增長。浦銀國際相信，美團利潤能力逐漸獲釋放，預期到2022年，盈利可大增5倍至近300億元人民幣，目標價高達202元。廣發則看好，美團成功拓展業務版圖，生鮮業務的估值有力在明年抵達1,000億元人民幣水平，因此維持其「買入」評級。隨著市場對新經濟股繼續看好，具行業龍頭地位的美團升浪相信未完。若然其企穩上升軌支持約160元，可考慮吸納，目標價可定於200元，博取兩成多回報。止蝕價則設於買入後一成跌幅，即145元。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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