【FOCUS】降準「強心針」藥效成疑 人幣恐加速轉弱

25/06/2018

  市場引頸以待的今年第三次降準,終於靴子落地。人民銀行周日(24日)傍晚宣布,自7月5日,下調部分金融機構存款準備金率0.5個百分點,料向市場釋放7千億元(人民幣.下同),時機正好為美國預告7月6日對500億美元中國商品開徵關稅前一日。

 

  央媽放水,A股條件反射造好,滬綜指周一(25日)開市即收復2900點,惟「強心針」藥效持續成疑;跟A股應聲反彈相比,離岸人民幣兌美元慘錄八連跌,為2016年以來最長連跌紀錄。隨著貨幣政策續邊際調整,市場普遍預期年內仍有2-3次降準空間,惟身係樓市、匯市兩大掣肘,降準帶動短端利率下行是否是偷步為未來被逼加息騰挪空間,加上貿易戰戰雲絲毫未退,股樓風險仍不得不防。

 

方正證券警告,美國加速加息而中國加速寬鬆,一旦環境開始撕扯,人幣向貶值方向發展可能會較快 (CNS資料圖片)

 

拆彈信用風險或實效有限

 

  相比1月、4月的兩次降準,今次預告降準目的鎖定為「實施債轉股項目」和「緩解小微企業融資難融資貴」,被坊間視作政策更靈活精準地平衡去金融槓桿、穩經濟增長、防融資下行。不過,由於降準釋放的是銀行表內資金,此前依賴影子銀行等表外融資的主體仍受制「緊信用」,加上中期借貸便利(MLF)餘額高逾4萬億,信用和違約風險依然揮之不去。

 

  事實上,「債轉股」大幕自2016年10月開啟至今,方式和成效一直頗具爭議。據國家發改委統計,截至去年底,各類實施機構共與企業簽訂債轉股協議金額1.6萬億元,但落地率不足20%,顯示銀行對以真金白銀承接企業股債相抵態度謹慎。

 

  交銀國際就指,債轉股對資本充足率有負面影響且利潤有限,銀行債轉股的進展可能仍然低於預期。換言之,央媽欲以降準為企業信用風險拆彈,可能實效有限。

 

均衡匯率水平或已擊穿7

 

  另一邊廂,人民幣兌美元在降準消息後進一步承壓,離岸人民幣周日觸及1月10日以來最低,並錄2016年以來最長的八連跌;人民幣中間價今亦四連跌刷新5個月新低,過去一個月累跌1.6%,印證本欄5月8日所述「多項指標考驗,暗示人幣走弱」。 

 

  最新人民幣一年期無本金交割遠期跌穿6.64,短短兩個交易日跌幅度達800點,或反映市場信心加速轉弱。

 

  方正證券警告,當前人民幣兌美元的均衡匯率水平可能已擊穿7,人民幣匯率的高估幅度接近8%。美國加速加息而中國加速寬鬆,一旦環境開始撕扯,人幣向貶值方向發展可能會較快。

 

  面對愈來愈多新興市場國家被動跟隨美聯儲加息,貿易戰愈來愈入牆腳,在去槓桿嚴厲和放水甜頭之前艱難平衡的央媽,會否有一日將「大義滅親」祭出加息重棍,風險這麼遠又那麼近。

 

撰文:俞瑾

 

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