人幣大漲(二): 阿爺重施「挾息」絕技 擊退空軍

　　內地多管齊下阻「走資」，成功令離岸人民幣匯價(CNH)出現凌厲升勢，最高兌每美元曾見6.788水平。面對炒家透過香港離岸人民幣市場「撳錢」，中央重施「挾息」絕技，圖擊退「空軍」，離岸人民幣拆息(CNH HIBOR)昨晚(5日)曾高見150厘， 港銀急撲水金管局即日回購流動性安排的100億元人民幣額度一度用盡。同時， 阻「走資」亦令港銀可能需增加對內地企業客戶的壞帳撥備。

離岸人民幣拆息(CNH HIBOR)昨晚(5日)曾高見150厘， 港銀急撲水金管局即日回購流動性安排的100億元人民幣額度一度用盡 (資料圖片)

隔夜拆息一度飈升至150厘

　　人民幣去年年末受到內外夾擊，證券大行浪接浪的唱淡人民幣報告一個比一個「熊」。人民幣「保衛戰」之下，傳中央透過中資行挾高離岸人民幣拆息，本港離岸人民幣銀行同業隔夜拆息一度飈升至150厘。

　　另一方面，除了現貨，其實期貨一樣活躍。港交所(00388) 表示，美元兌本港離岸人民幣期貨同周四單日成交創新高，交投逾2萬張(名義價值超過20億美元)，未平倉合約於周三(4日)增至46,711張（名義價值約為47億美元），同時創下最高紀錄。同日的成交紀錄包括周三收市後期貨交易時段及周四的日間交易，遠超2015年8月12日的8061張紀錄。未平倉合約的上次最高紀錄為本周初的45950張。

去年「保衛戰」今年再度上演

 　　或者讀者未必記得，其實去年年初，同樣的「保衛戰」已經上演過一次，挾高拆息有短期增加「空軍」成本的作用。然而，長遠反而鼓勵人民幣資金外流，因為人民幣長期貶值的預期不變之下，沽空始終有利可圖，只待離岸拆息稍微降低，「空軍」隨時再襲，再者他們亦可以用遠期合約鎖定拆解而避開現貨市場。因此除非遠期拆息都一直維持在高位，否則資金無論如果都會流走。

　　而「挾息」亦會影響本港銀行的生計。港銀貸款增長過去靠中資企業跨境貸款帶動，內地股市動盪增經濟放緩壓力，人民幣貶值壓力增令企業來港借美元的匯價風險上升；同時中國人民銀行多番減息及降存款準備金率，內地融資成本已較香港便宜，在香港借美元及內地借人民幣的息差，由數年前約5厘，跌至現時僅2至3厘，若借款企業是大型國企，息差更跌至不足一厘。而靠兩地息差節省的利息，未必足以抵銷對沖美元之成本。

　　加上人民幣貶值，點心債需求驟減，企業轉向內銀借款，尤其是「叫價力」高的國企已將貸款轉返內地，有一定財力、擬在內地上市的企業，料倚賴跨境貸款應急的需求不大，令本地銀行貸款增長拾級而下。個別中資銀行的港分支，亦將面對貸款組合萎縮壓力。

內地嚴控走資 港銀收回貸款或現困難

　　另一邊廂，由於過去許多中小企業從香港銀行或債市借錢後，以非正式渠道將資金匯返內地，若內地嚴控走資，香港銀行短期內難以收回貸款，中國問題變相蔓延至香港，令銀行體系受壓，或觸發大規模資金流走。是以，香港銀行審批內地企業借款趨審慎。而財力一般的內企面對離岸人民幣點心債和機構人民幣融資被嚴重衝擊，未來融資能力亦大大削弱，一圈循環之後，便削弱整個經濟增長的動力。

　　然而，財雄勢大的中國企業，想透過併購的方法「走資」亦殊不容易。中國國家外匯管理局已經發出通知，若需匯出500萬美元以上資金，需報外管局審批，原本匯出上限是5000萬美元。除了一些戰略性交易以外，原則上中國監管機關已禁止國內企業100億美元以上海外投資。國內企業為取得外匯，內企不斷發美元債券，令亞洲債劵市場一時間供應泛濫，債價大趺，孳息率將進一步走高。

撰文: 王錦霞

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