貿易戰風煙四起 美減息部署亂上加亂

07/08/2019

  用「亂」來形容環球局勢,最貼切不過,上周美國殺個市場措手不及。先是周中聯儲局議息,主席鮑威爾意外拋出兩個字——Mid-cycle adjustment(意指減息只是周期中的調整),來調整市場對減息次數的預期。正當人們以為中美雙方在上海舉行貿易談判算是「有建設性」及順利之際,美國總統特朗普(Donald Trump)連發三篇網上貼文,震驚整個金融界。

 

  特朗普指鑑於原本答應購買美國大豆的中國,未兌現承諾,加之國家主席習近平未有阻止類鴉片止痛劑芬太尼(Fentanyl)出口至美國,導致很多美國人死亡,因此特朗普決定將貿易戰升級。

 

 

  下月起,美國再向總值3,000億美元的中國商品徵收10%的關稅。貼文一出,上周四(1日)道指大幅波動,高低波幅逾600點。全球資金避險,美國十年債息由原本2厘水平,再次跌穿1.9厘,澳洲3年期債息、紐西蘭2年及10年期的債息跌至創紀錄新低。中美兩國的關係再次勢成水火,將引發經濟及金融市場的動盪有多大?會否打亂聯儲局的部署,由原本的保險性減息,被迫大手轉為鴿派呢?

 

 

不惜地獄式加稅

 

  「中國明顯不夠快!」,「我可以地獄性向中國加關稅,直至達成協議為止!」語出驚人、誓不休的特朗普上周四在白宮對記者說。他更補充了一句,根本不擔心市場的負面反應。

 

  據彭博引述六位知情人士的消息指,國務院副總理劉鶴,接見美國貿易代表萊特希澤(Robert Lighthizer )、財長姆欽(Steven Mnuchin)等官員,美方認為中方沒有提出任何新的協議,因此促使白宮再向中國施壓。

 

  特朗普便隨即宣布,由下月起,向3,000億美元的中國商品加徵10%的關稅,預計包括智能手機、筆記本電腦及兒童服裝的產品等都在清單之內。完成之後,意味著幾乎所有出口至美國的中國商品都被收稅。

 

  摩根資產管理的環球市場策略師Hannah Anderson接受訪問時直言,「突然加關稅,時間上有點驚奇」,「我知道本周的會談不會令雙方的磨擦降溫,但我以為談判會比較和平,但事實卻相反。」

 

 

料中方回應強硬

 

  中國被加關稅,外交部發言人華春瑩就回應,指中國會作出適當的行動,而中國官媒《環球時報》總編輯胡錫進就表示,雙方就貿易議題上漸行漸遠。

 

  市場仍料中方的立場絕不軟化,Anderson料短期中國在政策上改變,可能性不大。而星展香港投資總監辦公室高級投資策略師李振豪就估計,中方深明加關稅後,最終的受害是美方,因此美方絕不輕易讓步。他亦提醒美國或有不少的企業及商業團體反對特朗普此造法。

 

美四大商會反加關稅

 

  誠然,美國四大商會,包括零售業領袖協會(Retail Industry Leaders Association)都反對新一輪加徵關稅的措施,協會指一系列加徵的商品能直接打擊零售消費者。據高盛估算,新一輪的清單中,有62%是消費品、衣服鞋履佔20%、玩具佔10%、智能手機佔17%。

 

  零售業面對如此大威脅,美國多家的零售商股份於上周四便應聲下挫。零售相關的股份合共蒸發了200億美元的市值,像時裝品牌A&F下跌11%、零售商Best Buy及Macy's分別跌11%及6%(見圖二)。

 

 

  特朗普總統前首席經濟顧問科恩(Gary Cohn)接受BBC訪問時亦警告,美國若向中國徵收高關稅,對其經濟和投資造成巨大影響,高關稅將抵消,因財政減稅措施而對美國經濟所帶來的刺激。

 

  高盛就出報告,估計新一輪的關稅,拖累美國實際經濟增長0.1至0.2個百分點,影響未必太大。一旦3,000億商品稅項提升關稅至25%,其經濟增長的影響會升至0.5至0.6百分點。

 

  Anderson卻提醒,「單看第二季經濟增長達2.1%,是相對性健康」,「但當你看過去幾季,美國經濟增長的修訂值時,你就會發現增速已大幅減慢」。相對零售領域,她較為擔心企業投資會持續下跌,「不明朗因素仍存在,企業會問為何要作投資?」事實上Rhodium Group最新公布的報告亦顯示,單是上半年中美兩國的相互投資,已跌至2014年的低位,達130億美元,比去年下半年大跌18%。

 

保險性減息仍湊效?

 

  市場現時的共識是雙方的磨擦將持續, Anderson料到明年年中雙方才會簽下象徵式的貿易協議。不過高盛就樂觀地認為,新一輪的加徵關稅仍有希望被取消,因為特朗普仍期待未來有更深入及建設性的會談。

 

 

  亦因如此,高盛維持年內減息多一次的預期,下月減息的機會升至六成至八成。星展李振豪同樣維持未來只減息一次的看法,料12月減息機會較大,9及10月皆按兵不動。他相信中美談判最快9月才有初步的共識、同時歐央行、日本央行或推量寬,10月尾英國脫歐死綫,市場上不少不明朗因素,因此料聯儲局至年尾前皆按兵不動。

 

 

  不過市場持相反意見,利率期貨反映,下月降息的機會率亦由62%回升至100%,往後10月及12月減息機會都達100%。

 

  事實上,聯儲局未來於息口上的取態,或多或少要再觀看貿易戰對市場及經濟上的影響有多大。景順亞太區(日本除外)環球市場策略師趙耀庭就指出,特朗普在議息會議後才宣布加關稅,時間上實在值得關注。他認為,特朗普若在減息決定之前採取行動,這便為鮑威爾提供真正減息大門的理據。

 

  的確,令市場甚為疑惑的是,主席鮑威爾在議息記者上點出,是次的減息四分一厘,只屬Mid-cycle adjustment,明確肯定此輪減息,並非另一次減息周期的開始,與市場早前估算年內減息3至4次,實在大相逕庭。鮑威爾在記者會上解釋:「減息周期是一段長時間,但委員會看不到這需要」,「你要看實際經濟數據大幅『走樣』,聯儲局才會大幅減息,但是我們看不到。」

 

  他這樣的說法,令市場認為是次保險性減息,是效法1995至96年,及1998年前主席格林斯班(Alan Greenspan)的部署。當年聯儲局各減息3次,延長了經濟上行周期。而1995年的減息,正正是美國大選的前一年,挽救了經濟之餘,亦令前美國總裁克林頓(Bill Clinton)成功連任。

 

VIX恐慌指數曾急升

 

  由於貿易戰消息及息口預期的消息時左時右,資產市場亦相當波動,美匯指數於上周三(30日)迫近99,不過貿易戰再度升溫後,美匯回至98水平。李振豪料歐洲央行及日本央行再推量寬,歐元及日圓被看淡,美金仍有可能保持較強的水平,而美股相信短期內受壓。

 

  惟市場有聲音認為貿易戰惡化,可能導致減息周期開始,從而對美股有支持,畢竟大家不要忘記特朗普在議息後,曾經炮轟聯儲局一再令市場失望!

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

 

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