期油見負值 誰是最大輸家?

05/05/2020

  紐約期油於4月21日結算前夕跌至-37.8美元,是歷史上首次跌至負值。不過,期油價格在轉倉後未見好轉,現時6月期油僅守在10元關口,究竟油價再次陷入負值,對經濟的影響有多大?左右油價後市的關鍵因素又是甚麼?

 

  2020年注定是金融史上不平凡的一年。先是出現年過八旬的巴菲特(Warren Buffet)也第二次遇過美股熔斷,當投資者以為波動逐步平息之際,油價突然歷史性陷入負值,大出市場所料。但正如電影《沽注一擲》中的Michael Burry,於次按危機前點出美國樓市問題,今次油價跌至負值也不是沒有人「先知」提出。早在油價負值前的一個月,日資劵商瑞穗(Mizuho)董事Paul Sankey便指出,油價可能因為疫情而跌至負值,他並沒有用甚麼複雜的理論來解釋背後的原因,他只以簡單的加減乘除,便找出油價負值的玄機。

 

(iStock)

 

油倉爆滿油價見負

 

  Sankey認為,美國原本每日出口約400萬桶石油,但在疫情令出口量大減,石油積存增加,儲倉費也跟隨上升,但其時美國國內的儲油設施已有50%爆滿,只能再儲放1.35億桶油,而當時美國油每日便會儲存200萬桶油,假設每天400萬桶石油出口減半,每周就要多儲1,400萬桶,所以預計10星期,美國國內的儲油倉便爆滿。Sankey的說法,正正為油價跌至負值提供了理論基礎,亦即是供大於求。及後,芝加哥商品交易所(CME)在4月15日,亦即是油價陷入負值前的5日,便發表公告,指出已更新交易系統,油價可以以負數交易,令Sankey的理論變為現實。

 

  然而,Sankey只是以冷冰冰的數字說明油價跌至負值的可能性,但究竟期油價格跌至負值對實體經濟有何影響?不難想像,受油價影響最大的當然是油公司及產油國的經濟,但在闡述油價對它們的影響前,首先要明白市場上有很多種油價基準,當中大家最常聽到的就是布蘭特期油(歐洲油價基準)、杜拜期油(中東油價基準),以及紐約期油(美國油價基準),三者中又以布蘭特期油為國際標準。今次出事的只限紐約期油的5月期貨合約,美國現價油價其實仍然站在15美元,至於布蘭特期油及杜拜期油價格仍企穩在18元之上。

 

頁岩油商債台高築

 

  由此可見,是次事件最大受害者自然是美國。自過去10年的頁岩油革命以來,美國由石油入口國一躍成為全球最大產油國之一,日產量達到400萬桶一日,但與其他產油國不同,佔經濟規模六成的內需消費才是美國經濟命脈,故油價對國家經濟的直接衝擊不大。只是對油企來說,問題就大了,事關10年來的頁岩油革命未竟全功,開採技術仍有待進步,現時頁岩油的開採成本達到每桶35至60美元,如今油價跌至10元左右,對本來負債極高的頁岩油商來說可謂雪上加霜。

 

  更重要是,頁岩油商發行的垃圾債,佔全美垃圾債的三成,如頁岩油商受不住低油價而「爆煲」,銀行、基金甚至是普羅投資者也會受拖累。本月初,聯儲局早前宣布將買債範圍由投資級別企業債擴展至垃圾債,但只限在3月23日前仍是投資級別的「墜落天使」,即由投資級別下調至垃圾級別的企業債,而大部分油商本身已是垃圾級別,故不在聯儲局庇護之下。雖然特朗普(Donald Trump)月中有指會補貼頁岩油商,但一直只聞樓聲響,估計未來將會有愈來愈多美國油企破產。

 

  相對而言,歐洲及中東的基準油價仍然保持「正數」。雖然與過往40元之上的水平相比,現時的油價已經是很低,但兩大產油國沙特及俄羅斯仍然「頂得住」,因兩國的產油成本分別只是9元及15元,油價壓力不至於令這些它們的經濟陷入癱瘓,俄羅斯甚至在2016年成立的財富基金,確保油價在25至30美元時,仍保國家支出不變。

 

  另外,全球7大產油國之一、位處北海的挪威,石油出口佔其國內生產總值(GDP)便達18%,加上其產油成本高達每桶32美元,挪威的油公司可說是蝕住賣油,當局便預期挪威今年GDP下跌6%。但其實挪威早在1996年已成立主權基金,將來自石油及天然氣的收益用於投資,以支付國民的養老金,至今基金管理規模已接近1萬億美元,彭博估算,假設油價今年保持在3月水平,挪威政府今年將需要從該基金中抽出至少2,660億挪威克朗,即140億美元來維持支出。

 

窮困油國影響較大

 

  俄羅斯、挪威、沙特等較強的產油國尚可抵受是次的油價風暴,但對產油量較少、又較窮困的國家來說,油價低迷對她們經濟的影響甚為深遠,甚至面臨崩潰。如伊拉克、阿爾及利亞及伊朗等國,它們需要油價至少達50元才可維持政府收支平衡,當中飽受戰亂的伊拉克,近日產量只能提高31萬桶,至490萬桶,根本不能抵消低油價的影響。加上巴格達還須為大量的民兵組織提供軍餉,至少要50美元以上的油價才可維持國家支出。 受到美國制裁的委內瑞拉和伊朗,情況就更惡劣,尤其委內瑞拉生產的石油質量甚低,而開採成本也高於美國,現在國家可說在崩潰邊緣,難怪委內瑞拉及伊朗月初向國際貨幣基金組織(IMF)尋求50億美元的緊急資金。

 

  解鈴還需繫鈴人,石油價格會否回復正常,關鍵就在供求關係何時回復正常,而供求壓力又與復市時間表有關。早前特朗普公布重啟時間表,指將會在5月1日起「重啟美國」,但「重啟」與否、以及「重啟」至的程度都在各州州長手中,而由4月25日至今,已有16個州提出重啟計劃,故5月1日會是油價首個關鍵日子,但如果在5月中旬前,美國經濟仍處停擺狀態,5月19日轉倉的6月期油將有很大機會再次陷入負值,至於是-38美元還是-100美元,就看當時市場的恐慌程度。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

 

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