息差難擴闊 限日圓跌勢
01/06/2015
美元強勢復現,兌日圓直逼125關口。美元升勢由加息預期帶動,美日息差走勢將是後市關鍵。惟預料聯儲局加息空間不大,美日息差難大幅擴闊,料限制美元上升動力,125至130日圓的區間有一定阻力。
市場對聯儲局加息時間的預測,可謂反覆無常,難得投資者亦樂此不疲繼續炒作加息議題,牽動股匯債市。年初大家憧憬聯儲局加息,美元兌一眾主要貨幣全匯走強,歐美政策分歧更令歐元急跌至1.05水平。惟近期美國經濟數據轉弱,加上4月議息聲明顯示多位官員認為6月尚未是加息時機,加息預期下降,美元借勢回氣,歐元在5月曾反彈重上近1.15美元。在美元回軟之下,歐洲股市顯著調整。
不過,近日聯儲局多位要員連番出口術,加息預期再度升溫。聯儲局主席耶倫(Janet Yellen)上周五(22日)表示,預期美國經濟會轉強,年內加息幾可肯定;另邊廂聯儲局第二把交椅的副主席費希爾(Stanley Fischer),又指貨幣政策會考慮環球經濟增長及美國經濟數據,勸市場勿太著眼首次加息的時間,並強調加息步伐會相當緩慢。兩者言論被市場銓釋為聯儲局已就加息準備就緒,刺激美元回升,尤以美元兌日圓的升勢最為矚目,截至上周五(29日)的短短10日便急逾3%,直逼125關口,創12年新高。
美日息差擴闊動力弱
美國今年加息勢在必行,早前美元轉弱的騷動,市場普遍視之為短期調整。問題是,加息這因素對美元升勢仍有多大推動力?
若美息是主導匯市的因素,不妨從短債息差變動尋找啟示。過去兩年,美國與日本的兩年期國債息差趨勢,大致上與日圓匯價走勢貼近,兩者相關性頗高(見圖一及二)。去年底美國加息預期上升,推高美債孳息,美日息差優勢顯著擴闊,日圓隨即急跌至120水平。惟今年起加息時間變得不明朗,美日息差走勢失去方向,日圓亦持續在120橫行了幾個月。
本周美元兌日圓抽升,突破平頂三角上線阻力,量度目標上望130。美日息差在走勢上亦觸及三角上線,惟相比起上次美元兌日圓的急升,今次息差擴闊的動力明顯較弱,兩者息差目前為64點子,比去年底的77點子還要低,能否支持美元兌日圓的升浪有待觀察。當下日本債息低迷,息口基本上已低無可低,美日息差能否進一步擴大,很大程度取決於美債孳息的升幅。
聯儲局的加息固然會推動美債息口上升,但以目前情況判斷,聯儲局加息步伐料會相當緩慢,幅度亦不會大,這將會限制短債上升的空間。投資者大可留意一下美債孳息曲線,美國通脹預期長期低迷,過去一年10年期債孳息持續受壓,年初低見1.6厘,直至近數月才回升重上2厘,反之兩年期債息卻因加息預期拾級而上,令孳息曲線愈趨平坦。
據傳統的經濟看法,孳息曲線走平反映低增長、低通脹的預期,這樣的復甦狀況不太理想。聯儲局更不會希望出現反向孳息曲線(長債孳息低於短債),故此加息幅度以及短債孳息的上升空間,亦會受制於長債孳息升幅。聯儲局就算啟動加息周期,觀乎目前美國的通脹前景,加息空間並不大。
政府或不願圓匯跌至125
息差要考慮雙方面情況,日本債息又會否回升?有分析預期環球以至日本經濟在下半年的通脹將會回升,可能推高日債息口。當下日本債市與歐洲有相似之處,日本央行每年要購買80萬億日圓的國債,額度相當於國債銷量的九成,導致國債市場供應短缺。日本財政部上月便為債券拍賣設立購買上限,買家不可買入多於現有供應的五成,避免有人「囤積居奇」,推高債價等央行接貨。債息已被央行人為壓低至負數,下跌空間有限,反彈風險似乎更高,日債息口不排除會像早前德國債息般急劇抽升,但在日本量寬政策之下,日債孳息在未來一段時間料仍會在低位徘徊,即使在扭曲市場下出現反彈,是否通脹先兆,仍言之尚早。
日債回報低企甚至是出現虧損,已開始趕走投資者,當中包括日本的政府退休投資基金(GPIF)。為提升投資回報,GPIF料會將日本本地債券的比例減半至35%,此舉意味基金會出售日圓,為日圓帶來沽壓。不過,如今匯市受政策左右,日本政府的意向,或更值得應留意,日揆安倍晉三的首席經濟顧問本田悅朗早前曾指出,日圓在120水平是可以接受,但若升至125卻可能反過來損害經濟,畢竟受惠日本貶值的只有出口企業及旅遊業等,不少中小企卻要承受進口成本上升之苦。美元兌日圓的技術走勢不俗,但卻缺乏基本因素支持,美日息差擴闊的空間亦有限,料在125至130有一定阻力。
轉載自《iMONEY智富雜誌》
etnet榮獲HKEX Awards 2023 「最佳表現證券數據供應商」大獎► 了解詳情