政策市風險增 弱日圓難持久

　
　　英國脫歐公投震散全球，但不足一個月，日股已強勢反彈並完全收復失地，日圓亦回落至106水平。股滙走勢反映環球避險情緒降溫，但目前升勢很大程度是政策使然，市況愈升風險愈增，對避險情緒極為敏感的日圓，弱勢料難以持久。
　

 　
　　日本首相安倍晉三領導的執政聯盟，在剛過去的上議院選舉中取得過半議席，而修憲派合共在上議院掌控了三分二議席，足以推動修憲。是次選舉政治意義大於經濟，因為不論結果如何，一直擁有下議院控制權的安倍，都可以繼續執行其經濟政策。
　
外圍帶動日股反彈
　
　　不過選舉大勝後的一周，日股急升9.2%，收復英國脫歐公投後的跌幅，而日圓兌1美元亦由100水平回落至106之上。升市的部分動力，源於安倍宣布新一輪財政刺激方案，政府內有政策顧問更呼籲推出規模達20萬億日圓的方案，比市傳的5萬億至10萬億日圓為高。方案細節尚未出爐，消息指政府考慮發行「建設債券」增加基建投資、推出消費券刺激開支，以及改善托兒安老服務等措施。加上周初聯儲局前主席伯南克（Ben Bernanke）與安倍會晤，「直升機派錢」傳言甚囂塵上，推動日股上升。不過安倍過往的刺激方案成效不太理想，日本央行的量寬政策亦開始技窮，日股急升更大的原因，應是全球避險情緒回穩。
　
　　英國脫歐公投後，環球股市一度大挫，多國長年期國債孳息相繼陷入負數，但這個「雷曼時刻」（Lehman Moment）的恐慌很快緩和。英國股市大舉回升，年初至今甚至錄得6%升幅，美股亦突破令人不安的長年橫行格局，再創歷史新高。外圍股市回穩下，日股順勢反彈，被喻為避險貨幣的日圓自然相應回落。
　
股債齊揚升勢脆弱
　
　　在一般市況下，股票與債券走勢反向，風險上升，則股跌債升。當兩者齊齊升至高位，很大機會是受政策因素推動。全球保持低息政策，大量國債孳息進一步陷入負數，在扭曲的市場下，資金最終亦會被迫投向股市。投資者買股票的第一個原因是追逐息口，現時日本10年期國債孳息跌至-0.23厘，相比之下，日經指數的股息率仍有逾2厘，而歐股、美股指數的股息率亦達2厘至4厘，資金流入股市亦不足為奇，尤其是高息股更受追捧，故此債息低迷對股市有一定支持作用。在經濟不景下，日本債息實在難以回升，因為若安倍需要大量發債融資去刺激經濟，低息及弱日圓環境對其最為有利，投資者大可觀察月底議息的日本央行會否推出更多寬鬆措施。
　　
　　不過這種升市的風險不低，被趕入股市的投資者能否賺錢，取決於有沒有人接火棒。在此市況下，日股勝在估值相比起美股為低，追入的風險亦較低。美股過去一年一直在高位拉鋸，反觀日經指數由年初高位至低位，跌幅一度逾兩成。但日股每次跌至近15000點水平便見支持，例如年初中國股災拖累全球股市向下，日經觸及15000點後便慢慢重上17600點，而年中英國脫歐公投後，日經急挫後亦由低位迅速反彈上近16500點（見圖一）。投資者若能捕捉上落區間的波幅，已是相當不錯的回報。
　

 　
日圓短線目標看107
　
　　日股下半年較為樂觀的情況，很大可能是維持這種有波幅無升幅的走勢。單靠量寬已不能再推低日圓，而滙率對企業盈利的推動力已大不如前。日企盈利自去年第二季起見頂回落，情況很可能與美股一樣不斷走下坡（見圖二）。日本政府及央行的措施，一直未能刺激日企增加投資，預料今年以來日圓升值，亦會促使企業減少開支。日本政府估計，平均而言，今年日圓若處於103水平以下，日本出口的企業便要承受虧損，或要通過削減成本來抵銷滙率的影響。
　
　　與日股走勢恰恰相反的日圓，在回落至106後，短線支持位約在下降軌107，兌港元約為7.2（見圖三）。日本政府固然希望日圓保持在低位，協助刺激經濟增長，但觀乎過去半年央行眼白白看着日圓回升逾一成也無計可施，下半年日圓的走勢能否維持低位，則更取決於市場的風險胃納。惟當下環球股市反彈，只是低息政策推波助瀾的結果，下半年美國大選等事件陸續有來，或再打擊市場信心，脆弱的升勢更為危險，而現時日圓轉弱很可能只是曇花一現。
　

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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