本周加息無懸念 年底會否有第三次?

14/06/2017

  上周先後有英國大選及歐央行議息,各位讀者可能才剛定過神來,又要準備本周聯儲局議息。市場的預期是聯儲局會再次上調目標利率,而投資者的目光已轉到之後美國的加息步伐,及該局將如何處理手上的債券。

 

  截至上周四(8日),根據CME Group利用期貨價格推算的利率走勢預測,周三(14日)聯儲局議息後,有九成五的機會將聯邦儲備利率的目標區間上調至1厘與1.25厘之間,可見是次會議加息收場的懸念不大。目前聯儲局的加息進程,一直符合該局官員的預期。問題是,年底會否有第三次加息?因為原定的加息步伐未必再適合美國現時經濟情況。

 

(iStock圖片)

 

  首先,美國第一季經濟增長經修訂後只有1.2%的年化季度增長,經濟未有明顯過熱的情況;第二,美國的通脹率有所回落,消費物價指數(CPI)在4月錄得2.2%的按年升幅,也低於2月時的2.7%,如果看核心CPI的話,4月只錄得1.9%的升幅,低於1月時的2.3%;假若以聯儲局採用的基準通脹指標PCE物價指數來看,通脹亦已在2月時的2.4%見頂,到4月回落至1.9%(見圖一)。

 

 

  第三,前周五(2日)公布的美國非農就業職位,在5月顯著回落至13.8萬個,大幅低於市場預期的18.5萬;同時3月職位增長亦由7.9萬下調至5萬,4月則由21.1萬下調至17.4萬,令3月至5月的月均職位增長只有12.1萬個(見圖二),為2012年7月以來的最低位。

 

  上述三項,聯儲局對第一項的看法不算悲觀,認為首季的經濟增長僅是受到短暫的因素所影響,相信經濟增長將於次季回升。回應第三點亦相信不難,因為在5月的就業報告顯示,美國的失業率跌至4.3%,創下近16年的新低,但這就會帶入所謂的「全民就業」討論。

 

全民就業尚未到臨

 

  傳統而言,當美國的失業率跌至近4%,一般人就會視美國步入所謂的「全民就業」,原因是美國的「自然失業率」(Natural rate of Unemployment)約為4至5%,正常而言失業率不可以長期低於自然失業率,否則通脹將會急升,經濟過熱。在3月議息會議,聯儲局官員的預測自然失業率中位數為4.7%,換言之現時的失業率低得極「不自然」。

 

  不過事實卻與上述的理論相違,上文已指出美國多個通脹指標都出現顯著回落,所謂的「不自然」問題沒有成真。而其實5月失業率下跌的同時,勞動參與率亦錄得約0.2個百分點的跌幅,約有42.9萬人退出就業市場,正是因為有部分人已不打算再搵工,失業率才會再度下降。

 

人口就業比率續低

 

  著名經濟學者Brad Delong在網誌撰文,指美國介乎25至54歲的壯年就業人口比率於5月為78.4%,此水平與1990年代初及2000年代初兩個經濟周期的低位相若(見圖三),如此就業人口比率,難以推升通脹。

 

 

  讀者可能會反駁指,金融海嘯後就業人口比率比歷史平均為低是常態。但要留意,由於這是壯年就業人口比率,不受人口老化的問題影響;另外從圖中可見,這個比率在近年穩步回升,可見低水平為新常態實非必然。Delong的疑問是,為甚麼聯儲局不可以多等一會、推遲加息呢? 

 

  明尼亞波利斯聯儲銀行前總裁Narayana Kocherlakota亦持相似的看法,他早前在Bloomberg View的專欄上指近年聯儲局多次高估經濟增長,令到通脹長期低於該局目標2%,並呼籲聯儲局「不要害怕經濟增長」。

 

政治空檔趁勢加息

 

  當然,相信讀者都明白聯儲局除了經濟上的考慮,亦有政治上的考量。低利率政策一直為不少政客攻擊的對象,現時政客忙於攻擊美國總統特朗普(Donald Trump),而經濟現況仍算平穩,聯儲局當然要借此空檔先行調高利率,這似乎是近期多個聯儲局官員放風要在本周加息之原因。

 

  但即使本周加了息,聯儲局能否在9月再次加息?這就視乎第二季經濟表現。阿特蘭大聯儲銀行上周一公布的GDPNow實時經濟增長預估顯示,第二季經濟增長或高達3.4%,若果真如此,通脹率又暫停下跌的話,聯儲局相信仍可貫徹其口風,首季增長只是受短暫因素拖累,年內有再次加息的空間。

 

  加息之外,投資者還要留意聯儲局聲明及主席耶倫(Janet Yellen)對削減資產負債表行動的討論。上次的議息會議紀錄已明顯地列出一個可行的計劃,就是由年底開始贖回部分到期的債券,而贖回額會慢慢提高。但目前市場仍未清楚的,是聯儲局最終會將資產負債表縮減到甚麼地步。

 

  聯儲局理事Jerome Powell早前在一個演說中,提到可能將資產負債表縮到2.5萬億至3萬億美元的水平,而其他聯儲局官員及研究都提及2.5萬億美元左右的水平,如果這數字得到耶倫一錘定音,事情相信會明朗起來,市場便可以「俾反應」。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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