歐英央行 醞釀退市
31/10/2017
這兩個星期內，就先後有5間主要央行進行議息，先是加拿大央行在上周三（25日）議息，上周四（26日）就到歐洲央行，周二（10月31日）則是日本央行；而明天（1日）就有美國聯儲局，本周四（2日）就是壓軸的英倫銀行。9日內5大央行議息，焦點當然放在市場早已預期會有所行動的歐央行及英倫銀行之上。
歐洲央行上周四議息後公布新一輪量寬計劃的內容。由明年1月開始，歐央行的每月買債規模由現時的600億歐元，減至300億歐元；而行長德拉吉（Mario Draghi）表示，新的資產購買計劃最少會維持至明年9月，換言之新一輪計劃的總資產購買額為2,700億歐元；這與市場預期的差異不太大。會後聲明強調，歐央行在經濟環境轉差時可能會加大購債規模，以及進一步延長量寬時間。
(iStock圖片)
新措施紓緩「無債可買」
由於歐央行早在上次會議已預示本周會公布新量寬細節，市場亦早已聚精會神地預估歐央行的行動，所以相關政策對股債市場的影響力，大致已反映在資產價格之中。現在市場最新的競猜遊戲，就是歐央行在減量寬後何時再加息。
在上一次會後記者會，德拉吉表明該行會在量寬完結後一段時間才加息，而他在今次的記者會上亦再次強調這個大方向，新的資訊則包括「量寬不會一下子就停」及「就算不買新債時，仍會將收回的本金再投資」，兩者都反映歐央行有意維持寬鬆政策至9月之後，加息更是遙遙無期。
長時間維持低息的一個好處，是可以製造歐美兩地息差，令歐元兌美元匯價保持弱勢，這有利歐央行推高區內通脹，亦利好出口支撐實體經濟。歐元在周四亦繼續偏弱，兌美元跌1.8%。
投資者亦應留意新一輪資產購買計劃對歐元債市的影響。在新措施公布後，德國10年期國債孳息跌約6點子，而法國的10年期國債息率則跌約5點子，就算是受政局困擾的西班牙10年期國債債率則跌約10點子至約1.54厘。其實「無債可買」一直困擾歐央行，有估計指在原先的買債規限下，歐央行可以買入的債券只餘約300億歐元，因此減低每月買債規模有助紓緩這困局，亦令歐元債，特別是國債市場，暫時不用太擔心歐央行「買無可買」時，可能引致市場波動的情況。
英國加息機會達八成
歐央行完成議息，投資者亦可將焦點轉到英倫銀行下周的議息會議。上次會議後，行長卡尼（Mark Carney）表示未來數月英國可能要加息；而他在上周出席國會聽證會上，亦再次強調此點。英倫銀行貨幣政策委員會成員Silvana Tenreyro更在聽證會上指，貨幣政策接近轉捩點，有需要在短期內縮減刺激政策；她續指，如果經濟發展繼續現時的進度，即英國經濟將更接近經濟產能用盡的水平，她將會投票支持加息。
其實不單英倫銀行理事支持加息，經濟數據亦為加息提供一定理據。明日公布的英國第三季經濟增長0.4%，這較市場預期的0.3%為佳，亦好過今年首兩季的0.3%。經濟增長主要受金融及商業服務、零售及製造業的增長支持，分析指出實質工資雖受通脹蠶食，但與本地消費相關的行業仍維持穩步增長，顯示英國經濟有足夠的韌力，抵禦實質收入下降的打擊。
英國加息似是如箭在弦，根據期貨價格推算今次會議加息25點子的機率高達八成。但其實不少人都擔心加息是個錯誤；野村的一份調查顯示，雖然大多數客戶都認為英國會在下周加息，但42%受訪者認為這會是個錯誤的決定。ING的經濟師James Smith上周就撰文指，英國「脫歐」問題仍困擾該國經濟，特別是英國能否順利與歐盟達成「脫歐」過渡期協議就仍有極大的不確定性；但英倫銀行的短期內加息決定仍是以「脫歐」能穩步過渡作為經濟預測假設。因此，他認為英倫銀行在明年初才加息會較合適。
英國難容通脹急升
在上周五完結的歐盟峰會亦反映，雖然歐盟有意在12月就展開下一階段的脫歐談判，包括之後的貿易協議及過渡期協議，但談判仍然相當複雜，而當中的政治亂局亦令問題更難及時解決。例如英國首相文翠珊（Theresa May）與歐洲理事會主席圖斯克（Donald Tusk），本周就第二階段談判何時開啟存意見分歧，雙方都指主動權在對方手中。這類的政治姿態，已一再令談判難有進展；可以預期，之後這類無謂爭議將繼續困擾談判進度，這樣看來英倫銀行的假設可算是過分樂觀。
雖然如此，但卡尼與聯儲局主席耶倫（Janet Yellen）等行長一樣，傾向繼續使用菲利浦斯曲線（Phillips Curve，見112頁財經詞彙）的框架來衡量利率政策，即是說他們相信實體經濟的產能用得愈盡，薪酬及物價通脹就會隨之而來。與美國不同的是，英國現在已面對3%的通脹，沒有太大的空間讓通脹進一步上升，因此卡尼寧願以實體經濟增長作為賭本，早一步加息以博取可控制通脹水平。無論如何，歐英明年都會放慢刺激經濟的力度，卡尼及德拉吉的大計能否令市場放心，這可能是較聯儲局收水更大的考驗。
轉載自《iMONEY智富雜誌》
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