歐英央行 醞釀退市

31/10/2017

  這兩個星期內,就先後有5間主要央行進行議息,先是加拿大央行在上周三(25日)議息,上周四(26日)就到歐洲央行,周二(10月31日)則是日本央行;而明天(1日)就有美國聯儲局,本周四(2日)就是壓軸的英倫銀行。9日內5大央行議息,焦點當然放在市場早已預期會有所行動的歐央行及英倫銀行之上。

 

  歐洲央行上周四議息後公布新一輪量寬計劃的內容。由明年1月開始,歐央行的每月買債規模由現時的600億歐元,減至300億歐元;而行長德拉吉(Mario Draghi)表示,新的資產購買計劃最少會維持至明年9月,換言之新一輪計劃的總資產購買額為2,700億歐元;這與市場預期的差異不太大。會後聲明強調,歐央行在經濟環境轉差時可能會加大購債規模,以及進一步延長量寬時間。

 

(iStock圖片)

 

新措施紓緩「無債可買」

 

  由於歐央行早在上次會議已預示本周會公布新量寬細節,市場亦早已聚精會神地預估歐央行的行動,所以相關政策對股債市場的影響力,大致已反映在資產價格之中。現在市場最新的競猜遊戲,就是歐央行在減量寬後何時再加息。

 

  在上一次會後記者會,德拉吉表明該行會在量寬完結後一段時間才加息,而他在今次的記者會上亦再次強調這個大方向,新的資訊則包括「量寬不會一下子就停」及「就算不買新債時,仍會將收回的本金再投資」,兩者都反映歐央行有意維持寬鬆政策至9月之後,加息更是遙遙無期。

 

  長時間維持低息的一個好處,是可以製造歐美兩地息差,令歐元兌美元匯價保持弱勢,這有利歐央行推高區內通脹,亦利好出口支撐實體經濟。歐元在周四亦繼續偏弱,兌美元跌1.8%。

 

  投資者亦應留意新一輪資產購買計劃對歐元債市的影響。在新措施公布後,德國10年期國債孳息跌約6點子,而法國的10年期國債息率則跌約5點子,就算是受政局困擾的西班牙10年期國債債率則跌約10點子至約1.54厘。其實「無債可買」一直困擾歐央行,有估計指在原先的買債規限下,歐央行可以買入的債券只餘約300億歐元,因此減低每月買債規模有助紓緩這困局,亦令歐元債,特別是國債市場,暫時不用太擔心歐央行「買無可買」時,可能引致市場波動的情況。

 

英國加息機會達八成

 

  歐央行完成議息,投資者亦可將焦點轉到英倫銀行下周的議息會議。上次會議後,行長卡尼(Mark Carney)表示未來數月英國可能要加息;而他在上周出席國會聽證會上,亦再次強調此點。英倫銀行貨幣政策委員會成員Silvana Tenreyro更在聽證會上指,貨幣政策接近轉捩點,有需要在短期內縮減刺激政策;她續指,如果經濟發展繼續現時的進度,即英國經濟將更接近經濟產能用盡的水平,她將會投票支持加息。

 

  其實不單英倫銀行理事支持加息,經濟數據亦為加息提供一定理據。明日公布的英國第三季經濟增長0.4%,這較市場預期的0.3%為佳,亦好過今年首兩季的0.3%。經濟增長主要受金融及商業服務、零售及製造業的增長支持,分析指出實質工資雖受通脹蠶食,但與本地消費相關的行業仍維持穩步增長,顯示英國經濟有足夠的韌力,抵禦實質收入下降的打擊。

 

  英國加息似是如箭在弦,根據期貨價格推算今次會議加息25點子的機率高達八成。但其實不少人都擔心加息是個錯誤;野村的一份調查顯示,雖然大多數客戶都認為英國會在下周加息,但42%受訪者認為這會是個錯誤的決定。ING的經濟師James Smith上周就撰文指,英國「脫歐」問題仍困擾該國經濟,特別是英國能否順利與歐盟達成「脫歐」過渡期協議就仍有極大的不確定性;但英倫銀行的短期內加息決定仍是以「脫歐」能穩步過渡作為經濟預測假設。因此,他認為英倫銀行在明年初才加息會較合適。

 

英國難容通脹急升

 

  在上周五完結的歐盟峰會亦反映,雖然歐盟有意在12月就展開下一階段的脫歐談判,包括之後的貿易協議及過渡期協議,但談判仍然相當複雜,而當中的政治亂局亦令問題更難及時解決。例如英國首相文翠珊(Theresa May)與歐洲理事會主席圖斯克(Donald Tusk),本周就第二階段談判何時開啟存意見分歧,雙方都指主動權在對方手中。這類的政治姿態,已一再令談判難有進展;可以預期,之後這類無謂爭議將繼續困擾談判進度,這樣看來英倫銀行的假設可算是過分樂觀。

 

  雖然如此,但卡尼與聯儲局主席耶倫(Janet Yellen)等行長一樣,傾向繼續使用菲利浦斯曲線(Phillips Curve,見112頁財經詞彙)的框架來衡量利率政策,即是說他們相信實體經濟的產能用得愈盡,薪酬及物價通脹就會隨之而來。與美國不同的是,英國現在已面對3%的通脹,沒有太大的空間讓通脹進一步上升,因此卡尼寧願以實體經濟增長作為賭本,早一步加息以博取可控制通脹水平。無論如何,歐英明年都會放慢刺激經濟的力度,卡尼及德拉吉的大計能否令市場放心,這可能是較聯儲局收水更大的考驗。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

 

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