中國債市進入新里程碑 流入資金料達3000億美元

　　由4月起中國債券被納入彭博巴克萊全球綜合指數，佔比達6%。彭博指，中國債市是全球第三大的債市，地位日益重要，於國際市場的需求亦有所增加，加上內地政策加快開放，因此決定納入指數。瑞銀資產管理部料，中國債息率吸引，資金流入債市的規模可高達3,000億美元。

　　中國債券本月正式加入彭博巴克萊全球綜合指數 ，涉及364隻債券，市值共3.3萬億美元。這些債券將於20個月內分階段納入，完成後佔指數比重6%，而人民幣計價的中國債券將繼美元、歐元及日圓後，成為第四大計價貨幣債券。

　　彭博巴克萊全球綜合指數（見圖一）覆蓋24個不同貨幣的債券，彭博中國總裁李冰形容此項指數是「債券指數之母」（Mother of Bond Index），是全球投資級別債券的重要指標，現時全球大概有9萬億美元追蹤這項指數，因此今次納入中國債券，對內地債市意義重大。

　　事實上，中國債市規模不斷擴大，現時規模近13萬億美元，僅次於美國及日本，是全球第三大債市。李冰接受訪問時指，彭博作出如此重大決定是綜合多方面考慮，「過去兩至三年，包括國際投資者、當局及政府多方面溝通而得出這個決定」，「當中涉及兩大考量，第一是國際投資者對中國債市的興趣，第二是市場能否透過多種渠道准入」。他認為就這些議題，國際投資者需有一定共識，納入指數才有意義。

彭博中國總裁　李冰

中國債劵需求增

　　可以肯定的是，近幾年國際投資者對中國債券需求有增無減。李冰續道，「第一波中國債券需求顯著上升，是源於幾年前，國際貨幣基金組織將人民幣納入特別提款權（SDR）後，央行及主權基金需求大幅提高。」去年4月，自彭博宣布納入中國債券後，需求更為強烈，「而2018年，淨流入中國債市的資金佔了11個月，只有1個月是流出」。

　　據彭博數據顯示，今年首2個月，境外投資者買入中國政策性銀行債券達608億元人民幣，按年幾乎增長了近6倍。而透過港交所債券通進入內地債市亦有遞增，今年以來平均每日交易58.9億元人民幣，按年升64%。單是4月1日，即是債券正式入指數當天，債券通交易量更顯著上揚，單日成交額達78.2億元人民幣。

　　在現今息口低企的年代，中國債市能夠吸引國際投資者的目光，無非是「息魔」。「去年已發展國家的債券平均息率只有1.1至1.2厘，但中國債息平均回報是3.8厘」，他認為3.8厘的回報相較於美國、歐洲及日本的債券來說，已算非常吸引。

　　同時過去5年，中國債的夏普比率（Sharpe Ratio）持續跑贏其他資產（見圖二）。加上中國債一直與美國及歐元資產相關性低，因此中國債券成為國際投資者分散風險的重要工具。瑞銀資產管理亞太債券主管貝斯高（Hayden Briscoe）認為，市場上避險的產品不多，中國債是不錯的選擇，「因為進入了負利率的年代，你不會將資金泊入日圓、歐元，黃金可算是另一種避險的工具，另外就是美國國債及中國國債」，「最近我有一位歐洲大客，他正在賣出歐元及新興市場資產，目的是為了購入中國債券。」

瑞銀資產管理亞太債券主管　貝斯高

　　貝斯高預期是次納入，1年內因追蹤指數而帶來的被動及主動追入資金將達至1,000至1,500億美元，「若所有重要指標皆納入中國債的話，流入資金更達至2,500至3,000億美元。」事實上，另外兩大主流債券指數，包括摩根大通全球新興市場多元化債券指數及富時世界國債指數也有加速納入中國債的迹象，富時羅素更有可能年內將完成納入。

　　貝斯高再大膽假設地說，「若明天多項重要指標皆納入中國債券，定比重為6%的話，計及央行、主權基金及追蹤指數的三路資金，流入中國債市的資金規模可高達3萬億美元，是相當龐大的數字。」

　　流入中國債市未來的「錢途」似乎無可限量，惟實際情況仍有待觀察，因為難度不低。事關過去10年，中國債市加快開放，逐步放寬境外投資者接觸，惟參與程度一直低迷。

境外投資參與度2%

　　於2011年，人民幣合格境外機構投資者（RQFII）誕生，人民銀行允許合資格的境外機構投資者投資內地債市，初期額度200億元人民幣，資金回流並設限制。至2016年，人行亦容許境外投資者參與中國銀行間債券市場（CIBM），不過由於申請及審批時間較長，手續繁複，境外投資者興趣不大。至2017年7月，債券通成立，申請更為簡化，更沒有投資額度及回流限制，惟境外機構投資者的參與情況不見大幅提高。至2018年底，境外投資者持債量僅得1.73萬億元人民幣，佔整體債市2%。（見圖三）

　　境外投資者參與度不高，最大原因是內地債市流動性不足，同時對冲產品也較少。

　　而李冰相信債券納入指數後，市場流動性問題將逐步改善。「今次納入，對中國債市於二手市場的造市機制將大為提高」。他指美國及歐洲等成熟的債市，資本豐厚的商業銀行如摩通、摩根士丹利、美林買入國債後，會於二手市場進行買賣，增加市場上債券的流量，「但在中國，很多商業銀行於80、90年代買入大量國債後，並存放於庫房中，持有至到期」，「國債發行後，基本上於市場上完全消失」，「商業銀行吸收市場上的債券流量，造成流動性嚴重短缺的問題」。但他認為指數納入後，商業銀行見境外投資需求大增，將有更大的誘因賣出手持的國債。「現時於在岸市場，共有34間商業銀行獲得人行的授權，為債券二手市場造市，提供更充足流動性。」

　　另一方面，內地缺乏對冲債券的衍生工具，加上海外滙率對冲成本不低，亦降低了境外投資者持有中國債的興趣。

　　貝斯高卻認為在岸市場有不少的銀行進行對冲，所花費的成本不高，但業界卻沒有充分的利用，他批評同行並沒有「做足功課」。但他卻承認對冲的工具確實有增加的空間，他促請內地加快讓外國投資者直接參與政府債券期貨的交易，同時讓他們能夠與多間在岸銀行合作。

比重將日漸提高

　　今次債券納入指數，可算是中國債市邁向國際的第一步，未來比重會否提高，視乎市場反應及改革進度。

　　貝斯高則預期比重提升的機會大，「現時6%的比重，我認為很快會增至10%，甚至5年內，升至20%至25%。」他相信中國債市增長潛力龐大，國際評級機構加快進入中國市場，為企業提供評級服務，令企業債的信貸更受國際市場認受，同時地方政府被明確規定，必需透過發行地方債來融資，「這些種種複雜的因素，都將令中國債市規模於未來5年倍翻。」因此比重無疑有大幅提升的可能。

　　李冰亦認同，「鑑於中國股債規模持續擴大，經濟又見繼續增長，比重會有所提升是非常合理。」他同時認為納入的種類亦有可能擴大，除了國債及政策性銀行債外，投資級別的企業債仍有望被納入，惟他提醒比重提升的多寡，仍要視乎整體市場的改革、國際投資者的反應及政策轉變所來的風險，這些因素通通都會左右彭博的決定。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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