十年牛市一朝喪 美股月底可撈?

25/03/2020

  新冠肺炎由武漢傳遍歐美各國,弄得人心惶惶,美股更由2月高位大跌近三成。有專家直言,是次跌市將歷史上最長的牛市,在一夜間變成跌得最急的熊市,更迫使聯儲局及美國政府推出若干救市措施,但由股市反應來看,這些措施成效甚微。究竟美國經濟前景如何?

 

  投資者又應如何部署後市?綜合專家所言,似乎今個月底是撈底時機。

 

  美股自金融海嘯後節節上升,即使經歷特朗普(Donald Trump)當選美國總統及貿易戰兩次跌市,跌幅也不超過兩成,造就美國歷史上最長的牛市,標普500指數由2009年3月9日676.5點的低位起計,至上月19日3386.1點的高位,累計升幅剛剛好是4倍。

 

  但自新冠肺炎由中國傳到美國後,形勢180度逆轉,標指便在短短一個月間下跌29.2%,期間屢次觸發熔斷機制。身在美國的嘉信理財金融研究中心首席全球投資策略師Jeffrey Kleintop接受本刊訪問時坦言︰「最長的牛市已變成跌得最急的熊市,而今次跌市的幅度及持續時間也無法預計。」

 

 

  他續解釋,市場的恐慌來自於對疫情所致的衰退預期,「雖然1月及2月的數字顯示美國經濟仍然強勁,但很多數字都反映2月中至3月的經濟狀況出現問題,如主要城市的交通工具載客量、戲院的入座率,甚至是餐廳入座率皆下滑,這些數據都反映美國經濟在第一季有機會步入衰退。」

 

服務業失守 衰退難避免

 

  Jeffrey所述的數據都與服務業相關,如上月紐約市的巴士載客量便下跌15%,反映美國服務業正在放緩。眾所周知,在貿易戰影響及外需放緩下,美國製造業自去年起便一直走下坡,製造業PMI更一度失守50的盛衰分界線,幸好製造業的弱勢一直未有影響服務業。但在疲情影響下,現在服務業也不能倖免當災,勢必打擊內需主導的美國經濟。

 

  星展香港投資總監辦公室(北亞)高級投資策略師李振豪則認為,除了對經濟的憂慮外,還有兩個原因導致美股大跌︰首先是政府起初對疫情的輕視,忽視了疫情對不同州份間經濟活動的影響,如政府早點把關,市場便不會對疫情突然爆發感到恐慌。

 

 

  及後,聯儲局兩次在非常規會議時狠劈利率,更是將市場恐慌的氣氛推至深淵,「減息不要緊,但問題是市場要知為何減息,即使給投資者一盤爛透的數據也不要緊,如經濟數據跌五成,股市只跌三成,便跌多兩成給你,至少他們心中有個底,好像中國在2月底公布製造業PMI大跌至35.7後,股市跌勢反而喘定。現在美國的投資者也只是胡亂估算疫情影響,但一亂估就大鑊。」

 

  話雖如此,他認為疫症只是美股大跌的導火線。說到美股下跌的遠因,便要追溯到特朗普於上任後推出了很多措施催谷經濟,令美國失業率跌至歷史低位,經濟欣欣向榮,但歐洲及日本卻自金融危機後,一直未能復甦過來。兩地經濟實力的不平衡令資金湧向美股,推高其估值,「當時美股只是等待一個泡沫爆破的藉口。」

 

  再者,這種經濟實力不平衡也令兩地息口不一,很多投資者也會借日圓或歐羅來買美股,同時企業也會借入低息資金來回購股份。可見在投資者及企業槓桿不斷加大,加上程式盤的推波助瀾,令泡沫爆破速度比過往跌市為快,最終演變成跌勢最急的熊市。

 

  Jeffrey也指出,高槓桿的機構投資者及對冲基金是今次跌市的幕後黑手之一,反而他留意到散戶並不如指數所反映的那麼恐慌。他發現ETF資金流並未大幅撤走,自3月1日起錄得200億美元資金流入,而這些資金並非流向債券、黃金等傳統避險資產,是流入跌勢最為強勁的大型股市指數ETF。

 

  他解釋,其實散戶深明今次疫情的影響短暫,央行及政府使出了不少貨幣及財政政策,債市亦沒有出現大規模違約,現在的金融系統比2008年金融海嘯時穩定,他們相信只要疫情逆轉,股市便會回升。

 

  的確,資金流向才是長遠左右市場的重要因素。據EPFR數據顯示,截至3月13日的一周,雖然流入貨幣基金的資金創下歷史新高,但這些資金並非來自股票基金,美股、日股基金分別錄得5個星期及8個星期以來最多資金流入,歐洲及新興市場債券基金則出現贖回潮。

 

基本分析技術分析齊失效

 

  既然資金並未放棄股市,後市又應如何部署?Jeffrey指,現在美股的預測市盈率已跌至15倍,低於過去十年的平均水平,但他提醒投資者估值現時並無任何參考價值,「市盈率的確下跌,但當中的『E』(編按︰市盈率是股價(P,Price)除以每股盈利(E,Earnings))不可作準,現在無法預測疫情對經濟的影響,同樣也未能預測對企業盈利的影響。」

 

  估值工具失效,技術分析又能否在疫市發揮預測功能?李振豪指,技術分析所反映的只是正常市況。

 

  以統計學的語言來說,就是正態分布(Normal Disturbution)中+1至-1標準差的情況,但現在市場面臨的是-2標準差的極端市況,「睇圖表」已失去測市能力。

 

料股市3月底回穩

 

  李振豪預計,股市大幅波動的狀態將會維持至月底,因為現時市況波動已屆歷史高峰,俗稱恐慌指數的芝加哥期權交易所波動率指數(VIX)已超過80,市況不會慢慢平靜,又指「心理作用只能心理解決」,所以只有染病人數受控後才會回復平靜,又或者當月底公布經濟數據後才會平復。

 

  他參考亞洲例子,不論是中國或韓國都在疫情發酵後的40日左右受控。現在屈指一算,美股自2月19日大跌後,40天正是3月底,而由於黃金及債券暫時失去傳統避險功能,他建議未建倉的投資者「現金為王」,待疫情好轉後掃貨。

 

  Jeffrey也以類似角度剖析後市,指出美國爆發疫情的時間比中國晚45天左右,故他預期股市大約需要差不多的時間才會回穩,建議有意「撈底」的投資者應留意疫情變化,不要放過經濟復甦的訊號,「不用待實時數據出現,很多微小數據也可反映經濟活動的狀況,如早前中國停工時,空氣污染突然有改善,但復工後就會故態復萌,同樣的情況也會出現在歐美。」

 

吼消費、航空及銀行股

 

  他又指,如疫情受控,非必需消費品、航空股及銀行股這三大板塊將受惠最多。「早前美國政府計劃全民派錢,如政府真的派錢,國民不能即時花掉,但疫情完結後,國民外出消費,屆時派錢的作用就會出現。其次是航空股,現在國民不會出行,令航空股成為傳媒焦點,更令股價大跌,標普500航空類指數年初至今便跌45.7%!如市況回穩後,相信也會有不錯的升幅。」

 

  「最後是金融股,早前受經濟轉差及減息拖累。但現在債息已回升,美國10年期國債便由0.3厘升至1厘,孳息曲線也逐漸回升,利好銀行的盈利能力。」如想刨冷的投資者,則可考慮石油股。他指,雖然油價大跌,紐約期油更一度跌至22美元,但石油股的跌幅遠遠大於油價,標普行業分類指數中,便以石油相關的指數跌幅最大,年初至今跌逾六成,故他認為即使油價只反彈10元,油股也可迎來強勁反彈。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌

 

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