英鎊歐元升勢未止?

20/09/2017

  英國8月通脹率回升至2.9%,加上英倫銀行放鷹,這帶動英鎊匯價升至穿1.36美元,為近一年的新高。另一方面,歐元經過前周議息後雖然未有再大幅上升,但仍然處於近3個月的高位。

 

  此消彼長下,美匯指數亦跌至33個月以來的低位。

 

(iStock資料圖片)

 

  不過,歐英美央行由前周開始連續3個星期輪流議息,匯市的走勢會否亦因而出現轉向?

 

  跟前周的歐元一樣,英鎊在上周英倫銀行議息的憧憬下持續走強,當然市場不是寄望英倫銀行會在上周就加息,但通脹走強這背景下,市場已有基礎共識相信英國貨幣政策取態會趨緊。剛好上周二(12日)公布的8月通脹按年升2.9%,繼5月後再次升至此水平。

 

  不少分析指,高通脹主要是因為去年脫歐(Brexit)公投後英鎊匯價大跌,令入口價格上升,並連隨帶動整體物價上升;但分析亦普遍相信,入口通脹效應僅為一次性,特別是今年以來英鎊顯著回升,應將可見到物價轉趨穩定。在6月、7月的通脹率回落至2.6%,令不少人都覺得英國的通脹已經穩定下來。不過8月份的數據,正好反映這些想法未必準確,通脹升勢可能仍未完結。

 

英倫銀行議息放鷹

 

  上周三(13日)公布的英國7月失業率已經跌至4.3%,為1975年以來最低的水平,但同月平均薪酬的增幅只有2.1%,相對同月的2.6%通脹率,實質工資錄得0.5%的跌幅。

 

  這令英倫銀行與聯儲局面對相同的問題:失業率已經跌至歷史低位,但工資仍未有隨之上升。這個情況下,央行官員要不相信常用的宏觀經濟分析工具菲爾普斯曲線(Phillips Curve)已經失效,失業率與薪酬增長再無顯著反向關係;又或者央行可選擇相信薪酬增長快將急速增長,現在只是過渡階段。如果選擇後者,現時已面對超標通脹的英倫銀行(見圖一)就更應加息。

 

 

  上周四(14日)英倫銀行公布議息結果,一如市場預期維持利率不變。在9人的貨幣政策委員中,兩票支持加息七票反對,支持的人數與上次一樣。但在議息聲明中,英倫銀行表明除非經濟數據明顯轉差,否則可以預期在未來幾個月,該行會縮減貨幣刺激政策;換言之年內加息可期,亦即是該行選擇相信菲爾普斯曲線仍然有效,有需要及早加息壓低通脹。議息結果公布後,英鎊兌美元即時再急彈0.8%,上周五升幅更達1.6&,升穿1.36美元關口,創脫歐公投後高位。

 

歐元或見短期高位

 

  其實歐元與英鎊的走勢相似,前周歐央行行長德拉吉(Mario Draghi)在議息後記者會上指出,該行將會在今年秋季檢討現行的資產購買計劃;換言之,歐央行將會在未來幾個月公布削減量寬規模,進入退市的階段。消息令歐元在前周五(8日)一度升至兌1.2美元,這為2015年1月以來的高位。但至上周歐元匯價又回落至1.18美元的水平,升勢未能持續。

 

  歐元上周的走勢,或反映市場早已將退市預期投放在匯價之上,而由於歐央行難以採取較預期更鷹的行動,即是說貨幣政策無能力支撐匯價上升,現水平或已是短期高位。

 

  相似的推論亦可應用在英鎊之上,現在市場已相信英倫銀行最早可在11月的議息會議後宣布加息。經過這兩天的升浪後,英鎊是否仍再有上升空間?

 

  不要忘記,英鎊及歐元的升浪背後,亦是反映美元弱勢。聯儲局本周三(20日)亦會公布議息結果,雖然應該不會再次加息,但頗有機會展開縮減資產負債表的行動。事實上,現時美元雖然處於貨幣政策緊縮周期,但年初至今仍跌約9%,為33個月低位。

 

弱美元為最大動力

 

  美匯走弱,投資者一般都會歸咎於美國政治形勢不穩,令短期推出財政刺激政策的可能性大降;加上美國經濟增長未如預期,都令投資者對美元的信心下降。近期兩度受暴風吹襲,及面對北韓危機,短期都可能拖累美國經濟,並對美元帶來壓力。

 

  但若如上文所述,英鎊及歐元的升勢減弱,美匯亦可能跌至短期低位? 這就要視乎本周議息後的記者會上,聯儲局主席耶倫(Janet Yellen)對縮表及進一步加息這兩項政策工具的取捨如何,亦即是縮表的同時會否加息,這將主導美元年內的走向。

 

  另一個值得留意的課題,是前周聯儲局副主席費希爾(Stanley Fischer)提早請辭,令7個席位的聯儲局理事會短期內出缺多達4個,亦因此總統特朗普(Donald Trump)將可以委任更多親信進入局內,令其對貨幣政策的影響力大增。

 

  不過,更大問題是特朗普政府忙於在華盛頓搶救一個又一個政治亂局,未必有空間為聯儲局挑選新理事。要知道,前周白宮將債務上限的限期推遲至12月中,但他與國會爭吵不休,可以預期問題到12月時亦只有惡化而不會舒緩。因此,年底美元可能受聯儲局官員任命問題,加上政府財政問題兩面夾擊,暗湧不少。

 

  因此,英歐兩國的匯率雖未有更大的上升動力,但美元將要面對一浪接一浪的暗湧,間接為鎊匯及歐元帶來上升空間。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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