收水驚魂2017版?

04/07/2017

  上周歐洲央行在葡萄牙舉辦年度央行政策峰會,讓一眾經濟官員及學者交流。想不到這個學術味濃的研討會,竟成為市場關注重點。包括德拉吉(Mario Draghi)在內多名與會的央行領袖先後「放鷹」,觸發匯市、債市一輪震盪。

 

  今年的歐央行政策峰會為歷來第四次舉行,而這個會議對市場的影響力亦與聯儲局一年一度的Jackson Hole峰會愈來愈接近。會中的講者有不少著名學者及財金官員,除了總裁德拉吉外,日央行主席黑田東彥、英倫銀行主席卡尼(Mark Carney)及加拿大央行主席Stephen Poloz都是與會者,聯儲局前主席伯南克(Ben Bernanke)亦是主要演講嘉賓。

 

 

  會上圍繞著的都是學術題材,例如「投資與生產力的關係」及「企業資產表及貨幣政策的互動關係」等。但最受市場注目的,則要數德拉吉在上周二(27日)的開幕演說,及上周三(28日)另一場有5名央行領袖(文首四位加上以色列央行主席Karnit Flug)同場討論的座談會。

 

德拉吉示意收水在即?

 

  德拉吉上周二的演說主題是歐央行貨幣政策如何影響到區內通脹,令投資者「眼前一亮」的是他在演說末段講到,近期歐元區的經濟有好轉趨勢,如果經濟好轉持續,而超寬鬆貨幣政策不變的話,這就形同央行加大貨幣刺激政策;因此,如果經濟走強,歐央行可能有需要收緊貨幣政策,以維持貨幣政策的效力不變。

 

  市場的看法,是德拉吉示意歐央行快將退市——即縮減量寬的每月資產購買量。現時歐央行會每月購買600億歐元的資產,月初議息會議時德拉吉曾強調計劃最少會維持至年底。但今次演說中他披露了「收水意向」,令市場相當驚喜,歐元在上周二(27日)顯著走強,升穿兌1.13美元的水平;上周三(28日)升勢持續,最高升至1.139美元的52周高位。加息憧憬亦帶動德國10年期國債孳息回升至0.41厘。

 

 

  但經過一輪升浪後,歐央行官員向各大歐美媒體放風,指市場過分解讀德拉吉的講話。彭博就引述匿名歐央行官員指,德拉吉該番話是用以平衡講稿中提到過早收水的風險部分,並非市場一廂情願地相信的「預告收水」。澄清過後,歐元匯價一度回落至1.129美元,但轉眼升幅再現,至上周四亞洲早市更升穿1.14美元的關口,最高見1.143美元。

 

卡尼預示將支持加息?

 

  德拉吉憑一席話就創造歐元凌厲的升勢,充分展現央行主席的威力;英倫銀行主席卡尼或許看到德拉吉的示範,在上周三亦「表演」其改變市況之能。卡尼在演說中指出,如果英國的總體投資持續上升,並可以抵銷消費增長放緩的負面效應,英倫銀行就有足夠條件收緊貨幣政策。值得留意是該行的首席經濟師Andrew Haldane在前周的演說中,亦提到轉為支持加息的理據。

 

 

  由於在6月15日的英倫銀行議息會議中,支持加息的官員僅以3比5輕微票數之差,敗予支持維持利率不變的官員,而卡尼及Haldane皆為支持利率不變的官員,如果他倆的取態在下次會議改變,幾可肯定英倫銀行將會加息。(要留意一點,是上次會議中支持加息的理事之一Kristin Forbes在6月底離職,取而代之的Silvana Tenreyro被指傾向鴿派,因此加息一方仍未必「夠票」。)在卡尼放鷹後,鎊匯在上周三錄得1%的升幅,升至兌1.296美元,為月初大選以來的高位。而英國10年期國債的孳息亦升4個點子至約1.2厘。

 

  如果覺得一班央行主席的表現未夠「精采」,其實加拿大央行主席Poloz在場內一個訪問又提到該國的經濟增長穩定,產能過盛持續減少;投資者認為這反映加拿大央行有機會在下月加息,加拿大元由1.32兌1美元,升至1.304兌1美元,升幅達1.2%。

 

美匯轉弱至逾7月低位

 

  經過這幾位央行主席的一輪「猛攻」後,美元匯價相對走弱,美匯指數上周一至上周四跌超過1.35%,跌至95.95點的水平,為去年10月以來最低。猶記得大約半年前,市場憧憬特朗普(Donald Trump)上場後會推動大量財政刺激政策,加上聯儲局加速調高息率,美元會持續走強。6個月過去,聯儲局加息兩次,但美元在美國財政政策缺乏支持下反覆走弱。

 

  另一邊廂,歐元區在法國大選過後政治風險大降,剛好實體經濟好轉,令歐央行有更大的籌碼去調整貨幣政策取向。當然,歐英兩大央行仍要處理英國脫歐這個計時炸彈,但英倫銀行的情況相對更難處理,一來,若脫歐談判最後催生出有利該國的新經濟協議,英國會明顯較受打擊;二來,去年英倫銀行高估脫歐公投後的短期影響,太早利用減息作為支持經濟的工具;三來,該國在鎊匯去年急跌後,入口價格上升引致的通脹開始浮現,現時英國通脹高達2.9%,令英倫銀行有短期加息的需要。

 

  英國加息預期有助提高鎊匯,中期亦有助穩定通脹率。始終目前對英國實體經濟的主要風險是工資增長速度低於通脹,令實質工資下降,影響消費意慾;通脹受控,理應可減輕這個問題。但英國政治前景未明朗,保守黨政府內亂難平,政治引發的脫歐問題,遠非卡尼所能處理了。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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