滬港通-券商篇: 蔡思聰: 大戶北上乏興趣 港需進化增國際新股

　　「滬港通」對兩地股市影響，大行及券商眾說紛紜，證券界老行尊兼詠春高手--證券商協會前主席及中潤證券副主席蔡思聰接受《經濟通通訊社》訪問時表示，以北上的資金搞活A股作用有限，要A股大升，納入MSCI指數更為實際。

　　相反，他明言南下的資金熱炒港股，而港股可以引入更多國際性IPO，迎合內地投資者分散風險的投資需求，不應埋沒香港金融市場獨有優勢。

蔡思聰指，港股需進化增國際IPO，才可盡用香港優勢，同時滬股通為海外資金設安全機制，回歸A股市場 (周庭溎攝)

散戶資金北上不熱 惟料南下熱炒港股

　　他相信，近年港股上上落落，不過散戶參與度少之又少，留在大魚缸的人，以機構投資者為主，好多散戶輸到怕了，相信透過「滬港通」投資A股的散戶不多，相信內地投資者南下投資港股的人更多，對本港成交量有一定作用，而且港股一向好炒，升市不封頂。

A股要大升 還看MSCI檢討

　　他認為，北上資金面對龐大的A股市場，影響力自然比下去，加上A股不是外界熟識的市場，香港及國際投資者未必有大興趣入場，再加上兩地假期日子不同，內地可以連續不開市幾日，足夠令投資者「血本無歸」，真正的大戶仍是會透過QDII、QFII額度投資更安全，本港市場基本上未必以「滬股通」方式買A股。

　　對於有外資大行豪言「滬股通」令到基金增加A股持倉，蔡思聰認為，仍要視乎市場的熾熱程度，才有機會令到基金增持，要端視A股抽升可能性。MSCI將A股納入指數中，料最快到明年才有新消息，寄望投資者「開車」初期別太大期望。

　　不過，反過來A股投資者走入港股市場更易適應，相信港股的波動性，會因為A股散戶為主的投資文化而有所改變。

搞活A股作用有限 港股需進化增國際IPO

　　蔡思聰認為，以「滬股通」搞活A股作用有限，流入A股的資金推動股市向上可能不大，相信「滬港通」主要是要令A股和世界接軌。整體計劃屬封閉式設計，只是有限度開放，預演內地市場開放。另外，現時兩地的股市收市時間不同，內地早上11時半半日收市，本港12時半半日收市，相信內地逐步延長上半日市時間，亦要將A股收市時間延長。

　　「滬港通」開車後，他料對本港的股市有結構性調整，相信港股會出現「進化」，因為現時內地有外匯管制，資金流出仍有難度，「滬港通」其中一個目的是要令到內地的投資渠道更多。

　　要令到投資風險更分散的話，南下買股名單中，長遠會作出改變，包括上市公司的業務要更多元化，不要只集中內地及香港業務的公司，未來港交所(00388)要吸引更多國際性IPO來港，再納入南下的名單內，才有作為。始終香港與內地股市的發展太密切，對分散風險沒有作用，更重要的是，香港自身的優勢不應埋沒。

再見中小型港資證券行

　　此外，對於港交所(00388)明年將會採用新一代「領航星」系統，他認為，市值1000至2000萬的中小型證券行，要整合的誘因不大，始終老一人輩的人，開業是希望做老闆，要他們合併也沒趣，加上新一代「領航星」系統加上「滬港通」系統，需要投資過百萬去升級，做老闆的都知道，回本期長利潤低，相信很多都會「收山」。

料將推衍生工具 海外錢要安全回流A股

　　蔡思聰表示，「滬港通」在監管上尊重兩地差距，為投資產品提供新發展空間，不過由於兩地法例及操作不同，港券商要小心避免「中伏」，又認為「滬股通」有助境外的資金以安全的方式回流內地。

A股指數牛熊證料快上馬

　　蔡思聰指，過往未有「滬股通」前，其實兩地都有散戶投資，不論是正途及非正途的方法，不過今次以官方層面監管，平衡了不同的持份者利益，不過內地監管是一種「藝術」，為市場提供發揮空間，一旦出問題時會即時叫停，而是次「滬股通」亦留有伏線。

　　他預計，是次開車後，很快有衍生工具推出，例如是推出A股指數牛熊證，基於兩地互通的情況下，香港亦需要一個內地指數期貨，為牛熊證等產品提供發行基礎。

為「海外資金」設安全機制回歸A股

　　對於「滬股通」可以為本港及國際投資者帶來A股的投資渠道，蔡思聰有另一個看法，最了解A股市場的人，當然是A股投資者，過往很多有「門路」人士，將資金帶出內地，或移民海外，不論是什麼資金，是黑是白(你懂的?)。因為內地A股是無紙化，有實名制及外匯管制，對於投資的私隱度及自由度不高。

　　今次「滬股通」機制下，內地不會直接看到存倉中的持有人名單，要進一步查核才會看到持有人真身，造就了很多由內地人開的BVI投資者，可以間接投資內地A股。他們熟悉內地股市操作，同時亦因為種種原因，希望資金可從正軌出出入入，相信有關海外資金是「滬股通」鐵腳。

兩地法制不同 落盤危機四伏

　　「滬港通」開車要將多組系統整合的難度高，包括落盤系統、報價系統等，蔡思聰認為，業界將以兩組系統運作，一組是已有的系統，另一組專屬「滬股通」，因為「滬股通」系統中，對於「即日鮮」投資要作出分別，由於本港系統不會考慮「即日鮮」問題，一個沽盤再加上一個買盤，整個系統就會平倉。但內地不同，由於不可炒買「即日鮮」，系統操作需要作把關，分別到那一手股份是即日買入，那一手股份是一直存在。

　　另外，內地的造市定義和香港不同，落盤的價差有限，例如現在下盤，希望於市場上大手買入Y股份，連續下盤超上限價差時，會被控造市，因為要考慮這個因素，系統需要作出改動，亦有可能令到一個大成交，會以很多個不理想的價差完成。

駁腳風險未彌清 或有需要修例

　　此外，中小型券商不想投資於系統升級，可以找行家「駁腳」，現時有多間中資券商表示，推出初期願免費為行家「駁腳」，不過蔡思聰認為，當中的法律問題未解決，現時證監會的條例中，經紀行可向客戶融資，但經紀行之間不可以。

　　以「滬股通」為例，A港資券商人民幣額度不足，找B中資券商完成「駁腳」交易後，未能即時將人民幣過數，假設B的財力足夠，延後收取那一筆款項，已經觸犯了現時條例，需要當局明確解釋，或需要修例。

撰文: 周庭溎

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