強者愈強 轉型吸客 男裝股尚未絕望

　　內地男裝股紛紛來港上市，外界早前已質疑企業質素良莠不齊，加上近日傳出某男裝半新股主席「走佬」的醜聞，令投資者對行業更無信心。不過個別品牌做得不好，又不代表整個行業盡是壞蘋果，懂得「識時務」而轉型的企業，其前景仍值得憧憬。
　

　
重點:
　
　‧內地男裝市場過去數年發展快速，但行業基數仍偏低，未來發展空間很大
　‧內地男士對衣？愈來愈講究，中高端的男裝市場潛力無限
　‧目前內地男裝市場的發展趨勢，已由線下拓展至線上
　
行業汰弱留強明顯
　
　　近日內地男裝界傳得「熱烘烘」的消息，莫過於諾奇(01353)主席丁輝涉捲款潛逃一事。據內地傳媒報道，目前已確認丁輝失去聯絡，諾奇門店過去一星期大減價促銷，有部分更張貼「暫停營業」的告示。丁輝失蹤一事，使行業人心惶惶，似對男裝行業一時失去信心。目前零售市況轉差，以及其他負面因素以致行業前景未明，但亦不代表男裝企業沒有生存空間可言。
　
　　回看數據，內地男裝市場表現不俗，過去數年仍保持雙位數增長。Frost & Sullivan的數據顯示，中國男裝市場規模料由今年的1060億元(人民幣，下同)增至2016年的1475億元，複合年增長約18%(見圖一)。此外，在「十二五」商務發展目標中，內地內需市場總體規模將逐步位居世界前列，預期社會消費品零售總額將年均增長15%，2015年可達32萬億元，可見中央大力催谷內需，男裝市場仍有很大的發展空間。
　

　
　　另一方面，外國品牌紛紛進軍內地服裝市場，如西班牙Zara、瑞典H & M、日本Uniqlo等，行業競爭愈見激烈。加上零售市場放緩，主攻國產男服的企業生意愈來愈難做。不過個別品牌做得不好，又不代表整個行業都是差。因此，行業汰弱留強的情況明顯，經營得好的品牌佔盡優勢，可搶盡市佔率，相反，表現不濟的品牌面臨虧損的同時，可能被逼關店。
　
　　回看內地男裝一哥中國利郎(01234)早前舉行的冬季訂貨會，主品牌「LILANZ」今年的定貨總額同比增幅有高單位數字，而副品牌「L2」定貨總額亦有低雙位數字增長。另外，卡賓(02030)雖說去年才來港上市，但其表現絕不遜色，過去數季的訂單持續增長，好像今年春季訂單同比升17%，夏季和秋季亦漲29%及15%，早前公布冬季訂單則升超過15%。有理由相信，經營得好的男裝企業，其前景仍惹憧憬。
　
推陳出新保競爭力
　
　　根據亞洲知名資產管理公司的統計數據顯示，2012年內地男裝銷售額佔全年服裝銷售市場總額的38%。分析更顯示，據目前內地男裝市場的發展趨勢，直至2016年，男裝銷售在中國服裝銷售市場的比重將以每年12%的速度增長。
　
　　近年來中國服裝品牌冒起，男裝股先後來港上市，繼利郎、利邦(00891)後，去年有諾奇、卡賓，今年7月中才掛牌的有虎都(02399)，她們都是主打內地市場的男裝品牌。而內地一些耳熟能詳的國產品牌，如七匹狼(SEPTWOLVES)、勁霸(K-boxing)、左岸(ZUOAN)、柒牌(Seven Brand)等，若她們經營情況持續理想，香港絕對有機會成為她們未來的集資渠道。
　
　　根據媒體引述麥肯錫(McKinsey)研究報告，2010年至2015年間，內地年收入10至20萬元的家庭數目，將由1320萬戶增至7670萬戶，年複合增長率為42.2%；年收入介乎20萬至100萬元的家庭數目，年複合增長率達15%；年收入超過100萬元的家庭，年複合增長率22.4%。
　
　　而據市調機構Euromonitor資料顯示，內地男裝休閒服市場當中，中高端和高端的佔比由2005年的12.1%，增加至2010年15.1%，預計2015年可增至17.6%。
　

　
　　內地人消費能力持續升級，男士們對衣著的品味、服飾的要求亦愈來愈講究，令中高端的男裝需求不斷增大。而且，內地人普遍有「貴就是好」的概念，有見及此，中高端的男裝品牌持續推出新款吸引顧客，以保持競爭力，當中一些展現個人風格的服飾更受到消費者青睞。目前內地受歡迎的男裝，不論是商務正裝(Business Formal)，或是商務休閒服(Business Casual)，都是以新潮、色澤光鮮、設計新穎為大前提，反而一些色澤普通、設計落伍的款式難以吸引顧客。
　
轉型吸引品味一族
　
　　若論高端服裝品牌，以往外國品牌的確比中國品牌略勝一籌，當中尤為熟悉的有「Armani」、「Hugo Boss」。因此，部分企業亦透過收購或引進國際品牌進入內地市場，積極尋求更好的銷售管道，當中利邦的「Cerruti」、「Kent & Curwen」及「Gieves & Hawkes」；YGM貿易(00375)的「Aquascutum」等中高端的服裝業務近年來亦發展得不俗。
　
　　其實市場競爭愈多，商機都會愈多。只要企業懂得掌握市場需求及變化，再作出合適應對，訂單自然接踵而來。不少國產男裝品牌為配合市場需要，一直積極轉型。如在福建泉州，卡賓已經推出了集合服飾、咖啡、音樂為一身的門店，將店舖內休閒區的面積擴展了超過10%。除此之外，七匹狼也在門店內嘗試提供水、咖啡、音樂、閱讀等休閒體驗業務。消費者可盡情地在舒適的環境下體驗服裝，明顯吸引到追求生活品味的消費者。
　
　　另外，目前內地服裝巿場拓展至網上已成為一大發展趨勢。去年全國電商成交額中，服裝排第三，佔整個電商交易額的15%至20%，意味著內地人對電商的熱情持續升溫。有些男裝品牌，如利郎、卡賓，已在天貓(淘寶商城)開設旗艦店，料未來其他內地男裝品牌的電商業務仍會陸續有來。
　
利邦相對估值不吸引
　
　　資金轉炒落後股，盡管沒有好消息沖喜，非必需消費股依然吸引了熱錢進駐，早輪幾乎被券商一致唱衰的利邦，亦來個反高潮，由1.64元的年內低位，最多彈至2.08元，幅度接近兩成七。
　

　
　　雖然利邦尚未公布上半年業績，惟綜合券商分析，普遍認為2014年全年業績仍在尋底，暫時未見復甦的苗頭，理據包括預期銷售及推廣支出上升，拖低利潤率；另外，集團銳意發展歐洲市場，減少對內地市場的依靠，然而旗下品牌面對海外其他品牌的競爭時，或須增加資本開支，導致不確定性上升。
　
　　其中，美銀美林指，利邦於內地的同店銷售增長為負數，未有回暖跡象，而香港門店稍好，同店銷售增長持平，或受折扣活動所刺激。該行下調2014年至2016年每股盈利預測約35%，以反映一次性收益和經營去槓桿化等因素，維持「跑輸大市」評級，目標價由2.1元降至1.8元。
　

　
　　截至去年底，利邦的店舖數目為451家，當中內地佔360家，經營品牌有Kent & Curwen、Cerruti、Gieves & Hawkes、D’URBAN及Intermezzo等歷史悠久的高檔男裝品牌。受內地反貪腐，以及政府實施節約政策，降低了高檔產品的需求，導致集團去年收入降3.7%至26.96億元，少賺42.9%至3.08億元，當中內地零售額跌32.7%至622萬元，經營溢利減少31.5%至2.84億元。
　
資產周轉速度下降
　
　　集團上市時標榜其輕資產模式，即是將產品部件的生產和非核心服務產品外判，而集團則保留關鍵裝配和完工工序，包括產品部件與附加元件的縫合、塑形、熨平，直至完成製成品。換言之通過本身母公司利豐(00494)在供應鏈管理的優勢，以獲取高利潤和高品質的產品。不過，面對銷售增長放緩，該模式已發揮不到最佳效能，尤其資產周轉速度持續下降，直接拖低整體回報率。
　
　　數據顯示，集團資產周轉率由2010年的0.58倍降至去年的0.44倍，撇開集團有逾30億元的無形資產不說，近年其資金周轉天數持續上升，很大程度因存貨周轉天數過高所致，拖累現金周轉天數由295天增至351天，代表資金由投入購買原料至收回現金須接近一年時間，不排除未來會因存貨問題引致進一步撥備的可能，不利業績。
　

　
　　彭博綜合預測，利邦今年每股盈利為0.145元，按年倒退18.5%，現價相當於13.42倍市盈率和0.97倍市帳率，參考歷史估值，目前絕對屬低位，但問題是，相比其他消費股，其估值優勢便大打折扣。以體育用品股為例，該板塊最早進入去庫存的周期，期間經歷了兩年的調整，已有不少數據顯示個別股份開始走出穀底，但估值卻較利邦為低，好像特步國際(01368)和匹克體育(01968)的預測市盈率為9.91倍及11.72倍，市帳率則為1.23倍及0.86倍；考慮到相對估值和業績能見度，買入利邦的值博率很有限。
　

轉載自《iMONEY 智富雜誌》

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