業績驚喜頻頻 體育用品股大翻身

　　剛過去的8月，內地體育用品股相繼公布中期業績，表現好壞參半，但當中績優的明顯比績差的多，部分自公布業績以來股價強勢畢呈。市場相信體育用品行業走出陰霾，前景變得光明，體育用品股神話有望再現。
　

　
政策扶持增長可待
　
　　9月初，國務院總理李克强在國務院常務會議上表示，將加快發展體育產業，加强體育產品及服務供給，透過體育產業刺激消費、擴大內需及就業，對培育新的經濟增長點有重要意義。
　
　　事實上，中央不是第一次提出支持體育產業的發展。早在2011年國家體育總局印發(體育事業發展「十二五」規劃)中，已提出中國體育產業首個五年規劃，當中以「細化體育產業發展」為目標，首次明確提出體育產業發展的量化指標。內容提到，體育產業增加值年均增長15%以上，直到「十二五」期末，體育產業增加值超過4000億元(人民幣，下同)，佔國內生產總值(GDP)超過0.7%，從業人員400萬。
　
　　回看申萬研究最近公布的研究報告，2013年中國體育產業增加值為3135.95億元，同比增長14.44%，佔GDP的0.6%。而根據PRE數據，美國2012年體育產業總值為4350億美元，佔GDP比重為2.59%。
　
　　目前中國體育產業佔GDP比重為美國的四分之一，其產業規模為美國的十分之一，人均體育產值只有美國的四十分之一。中國體育產業規模尚小，但在國家經濟快速增長、城鎮化推動及政策扶持下，中國體育產業增長自然惹來憧憬。體育用品股有潛力再呈爆發增長，走勢不容忽視。
　
重點：
　
　‧中央支持體育產業發展，體育用品股惹憧憬
　‧低迷數年後，行業整合漸見成果，大部分體育用品股業績明顯改善
　‧行業復甦理想，個別股份被大行唱好
　
行業概况：行業整合初見成效
　
　　話雖如此，內地體育用品企業早幾年因過度擴張及存貨積壓拖累，開始大幅削减分店數目。根據德銀研究報告，過去兩年多，六大體育用品企業一共關閉8989間店，其中近四成來自李寧(02331)，而成功轉型的安踏體育(02020)僅關609間店(見表一)，在年初已重新部署開新店。
　

　
　　行業關店調整策略漸見成果，在低迷數年後，部分內地體育用品股可謂「大病初癒」，從谷底翻身。今年各大體育用品公司公布的中期業績均見改善，復甦進度比市場預期理想。
　
中期業績屢見驚喜
　
　　業績最有驚喜的莫過於安踏，上半年業績大幅改善，收入按年增長逾22.4%至41.2億元，派息大增三成至25港仙。其O2O(線上線下融合)模式漸見成效，令集團的電商業務向前邁進一大步。另一隻有驚喜的是匹克體育(01968)，上半年業績重上軌道，盈利按年升34.6%至1.21億元。其海外業務收入更為市場帶來驚喜，按年增67.5%，佔比升至22.6%，較去年同期14.8%明顯增加。集團近年積極開拓海外市場，成效不俗。
　
　　361度(01361)及特步國際(01368)成績亦不過不失。361度上半年賺逾2.6億元，按年大升28%，期內毛利率上升0.7個百分點至39.7%。而存貨周轉天數亦由去年73天下降至59天，競爭力大幅提升。而特步上半年純利雖然倒退16.61%至2.84億元，惟其同店銷售低迷數年後，目前已返回正常水平，可惜存貨數量未見改善。主席兼行政總裁丁水波於記者會上直言，未來有意透過電商平台，加快消化貨存。
　
　　由此可見，行業經過多年的去庫存及關店，個別公司業績明顯改善，驚喜有望接踵而來。個別股份在績後更被大行看好，如多間大行給予安踏「買入」評級，其中德銀認為其轉型見成效，業績大幅改善，且FILA品牌對收入增長貢獻不少，長遠將領先行業增長。內地體育用品行業經過多年低潮及整合，終在谷底反彈，未來有望進一步回暖。
　
李寧續虧一沉不起
　
　　不過，正所謂「有人富貴有人貧」，不得不提曾揚威一時的李寧仍未脫險，業績持續令人失望。股價幾年間大幅插水，其輝煌時期似乎一去不返。集團早在2012年公布轉型大計，惟至今仍未見成效，庫存愈積愈多，促使上半年虧損擴大至5.85億元，加上其國家體操隊贊助資格已被對手安踏取代，前景堪憂。
　
個股追蹤：復甦存疑特步有折讓
　
　　內地體育用品行業走出谷底，幾乎已是市場共識，相關股份的估值遂獲重估，其中以安踏最樂觀，預測市盈率重回15倍以上，反映投資者對行業回復增長有一定期望。事實上，內地體育品牌在這段調整期中，刻意營造品牌和產品的差異化，盡量避免與內地同行，甚至國際品牌直接競爭，好像匹克專注於籃球產品，而特步便將焦點放在跑步和足球上，為贊助體育活動增加曝光率，今年上半年特步就贊助了渣打香港國際馬拉松，以及重慶、厦門等國際馬拉松賽。
　
純利降業績遜同行
　
　　特步業績顯然遜於同行，集團上半年少賺16.6%至2.84億元，收入微升1.8%至21.35億元，期內毛利率為40.4%，較去年升0.2個百分點，主要得益於毛利率較高的鞋履業務收入取得27.4%增長，但純利率卻減少2.9個百分點至13.3%，皆因銷售及分銷開支大增42%至3.3億元，包括國際馬拉松和足球聯賽的贊助費。
　

　
　　另一個表現弱的理由是，過去兩年其業績調整幅度較溫和，以致復甦的時間和力度較慢。以匹克為例，2012年少賺六成至3.11億元，收入亦跌37.5%至29.03億元，期內門店數目大減至6483間，較上一年少逾1300間，反觀特步於2012年至2013年間純利分別僅跌16.2%及25.2%，截至今年6月底其門店數目亦只較高峰期减少約300間，至7310間；前者上半年多賺34.6%至1.21億元。
　
兩數據揭復甦隱憂
　
　　不過，最新的訂貨會和同店銷售數據顯示，特步訂單額很可能跟隨其對手反彈，2015年首季訂貨會的訂單金額錄得低單位數增長，連續6季改善，而今年第二季平均同店銷售則有中單位數升幅(見表二)。但有兩項數據值得注意，其一，今年上半年存貨數量激增至7.78億元，較去年底上升44.9%，當中大部分為製成品，由去年底的2.51億元增至5.34億元。管理層解釋庫存結餘大增因預期行業下半年繼續復甦。然而初步來看，過去兩、三季訂貨會訂單僅屬谷底輕微反彈，除非分銷商已有強烈的追單需求，否則此舉無疑增加營運風險。
　

　
　　其次，摩根大通於研究報告指出，特步在應收貿易帳之中，逾期未還的款項有增加趨勢，截至去年6月底、12月底及今年6月底的逾期未還的款項分別為3.4億元、4.1億元及5.1億元，似乎跟復甦勢頭背馳。無他，體育用品商主要采用批發模式，故應收帳相當於流通街貨量，若產品輪轉速度快，分銷商理應如期付款，換言之，逾期還款增加正反映分銷商財政狀况不佳，或積壓存貨未套現，多少會令復甦變得不確定。
　

　
　　彭博綜合預期，特步今年每股盈利為0.262元，按年倒退5.8%，現價相當於11.39倍市盈率。市場給出的估值水平跟業績復甦進度有關連，投資者至今給予安踏最高估值，其次是匹克約13.03倍，然後才是特步，不確定因素已反映在估值折讓上。
　

轉載自《iMONEY 智富雜誌》

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