租金成本上漲 零售業風光難再

　　本地零售業一如市場所料，受以往的高基數效應拖累下，今年進入瓶頸，零售總銷貨價值錄得連續6個月下挫。當政府9月底公布零售數據有所復甦時，佔中示威同時開始，多個商業區及消費區被佔領，令業界的一片曙光頓時蒙上陰影。
　

　
　　政治事件或會短暫影響行業景氣，但更加要留意市民及旅客的消費模式，已有所轉變。
　
重點:
　
　‧佔領運動令部分零售商店舖需暫時停業，影響黃金周銷售額，但同期游客數目有輕微增長
　‧珠寶鐘表業銷售額連續7個月下跌，全年繼續跑輸總銷貨值
　‧租金成本不斷上升，新界每平方米月租創歷史新高
　
總銷貨價值升3.4%
　
　　政府統計處上月底公布，本港今年8月的零售業總銷貨價值臨時估計為400億元，同比上升3.4%，終止連續6個月的跌勢，但首八個月零售業總銷貨價值按年仍然跌1%。
　

　
　　同時間，佔中運動展開，高峰時期曾經佔領旺角、尖沙咀、銅鑼灣及金鐘多條主要道路及商業區，影響港九交通及部分商業活動。本身佔領運動對零售業只有短暫影響，但適逢本月初為「十一黃金周」，內地有7天長假期，零售業每年都靠大量內地旅客來港消費，保持可觀增長，令事件影響擴大。香港零售管理協會報告便指，大部分會員公司於黃金周銷售錄得中雙位數跌幅。
　
　　周生生(00116)主席周永成表示集團旗下最多5至6間位於銅鑼灣及旺角分店在佔中期間曾需要停業，假期生意額下跌6%至8%。周大福(01929)更稱一度有30間分店停業，但現已重開。服裝零售股包浩斯(00483)指，佔中的頭十日令旺角銅鑼灣分店銷售額下跌10%至30%。
　
　　兩大化粧品零售龍頭莎莎國際(00178)及卓悅控股(00653)亦受影響，莎莎指黃金周港澳銷售按年跌1%，但受佔領地區的店舖跌幅則達20%至30%。卓悅則表示黃金周期間港澳區零售銷售同比跌8%，同店銷售下跌16%，形勢似乎岌岌可危。
　
佔中影響比預期小
　
　　零售商齊聲指摘，佔中使自由行旅客來港意欲降低及令旺區銷售額下跌。但實際數字卻反映事件影響未必如市場想像。根據旅發局數字顯示，7天的黃金周共有超過109萬名內地旅客來港，同比升6.8%，當中71萬名為自由行旅客，按年升2.1%，兩項數字都錄得近8年最少升幅。
　
　　雖然內地停發訪港旅行團簽證看似牽連甚大，從數據中可發現，自由行旅客已佔訪港內地旅客的65%，所以最受影響的應是旅遊業，而非零售業。莎莎表示，黃金周期間，元朗、上水店鋪的銷售增長，大致抵銷示威事件對金鐘、旺角等店鋪的影響。包浩斯、周生生等亦指遠離示威區的店鋪銷售額其實保持正增長，足見佔領運動實際影響可能比預期小。
　
　　真正拖累零售業的可說是以往高速擴張的珠寶鐘表業。內地打貪行動影響浮現，珠寶鐘表業銷售額按年已連跌7個月，當中4月至7月同比跌幅又超過20%。然而零售商的開店步伐並沒有減慢。單是周大福與周生生兩大商戶，在油尖旺區共有50間分店，同類店舖林立但行業形勢沒有好轉下，衍生出租金成本上升的問題。
　
打貪行動挫珠寶鐘表業
　

　
　　根據差餉物業估價署公布的私人零售業樓宇租金指數(見圖一)，已由去年年初159.2，升至今年8月174.9的新高。另外，港島區6月的每平方米月租曾升至2006元新高，其後掉頭回落，8月跌至1371元，但值得注意是，九龍和新界兩區雙雙接力。九龍區8月的租金比年初升超過16%至1629元，新界區租金比年初升超過25%，升至每平方米月租1349元的歷史高位。周大福本月以70萬元續租軒尼詩道2000平方呎地鋪，折合呎租約350元，比舊約上調46%，足以反映租金升幅之誇張。
　
　　零售商開店步伐除令本港零售生態平衡改變，也間接改變旅客消費模式。政府統計處及差餉署的數據指，2004年至2013年，本港化粧品店舖數量增幅達1500%，但零售店鋪樓面供應量過去10年只上升16.9%，顯示本港不少店舖已被化粧品店「佔領」。自由行旅客大多已非首次來港，購物上對日常生活用品需求提升，從數據中也反映藥物及化妝品銷售依然錄得可觀增長(見圖二)。
　

 
　　國信證券報告亦指，內地游客的消費模式已由奢侈品變為基本商品，往後將有更多游客來自二線城市，人均消費會較低，因此零售商收入如大部分來自香港的話，將會有所影響。
　
莎莎估值或再被調低
　
　　佔中運動啟動時間，正好重「十一」國慶黃金周，被形容是本地旅游零售的艱難，但部分公司公布的銷售數字就尚未達到艱難級別，如莎莎於10月1至7日期間，港澳地區同店銷售按年倒退約3%，零售銷售亦較去年同期微跌1%，當中內地客交易宗數增逾一成，只是營業額僅持平，主要因每宗交易平均金額下跌一成所抵銷；而來自本地客的營業額跌約6%，或受示威活動影響。
　

 
　　有趣的是，集團稱受示威活動影響的區域，包括中環、銅鑼灣、旺角和尖沙咀等，其生意於黃金周期間顯著下跌，正因為其他大部分地區錄得正增長，又緩和了旺區生意受阻的影響。管理層謂銷售表現遜預期，惟市場對此成績經已收貨，皆因早前香港零售管理協會報告黃金周首五日，會員公司的零售銷售跌幅由15%至50%不等，以致市場預期過低所致。
　
毛利率仍然受壓
　
　　莎莎主要銷售來自港澳地區，收入佔比達八成，內地客來港人數放緩，固然打擊最深，而且隨著內地客旅游模式轉變，黃金周銷售的代表性在消退中。集團管理層於年報亦說，去年內地客訪港人次增長放緩，但即日往返訪港旅客人次仍企穩在19.5%水平，反映即日往返的內地客逐漸取代長途客。其轉變的結果是，「五一」期間，港澳地區零售銷售同樣錄得倒退，按年跌1%，同店銷售下跌5%。然而，若拉長時間來看，銷售額則尚有輕微增幅。截至6月30日止的首季業績，港澳零售和批發銷售仍錄得5.3%的增長，至16.09億元，同店銷售增長為1.9%，交易宗數更上升9.6%。
　

 
　　關鍵是，莎莎未來收入增長高峰已過，幾乎成了市場共識，其股價年初最高的9.1元，以上周五(17日)收市價計，累跌42.1%，該因素亦反映在股價之上；反而較不確定的是，集團的利潤率受壓，以首季情況為例，內地客消費力減弱，導致其平均單價跌逾一成。
　
　　摩根大通指，集團去年度上半年的毛利率上升1.25個百分點至46.95%，但由於降價策略，令下半年毛利率回落約0.8個百分點，故該行相信在高基數下，預期減價活動持續，今年度上半年的毛利率有下行壓力；尤其，早前公布首季同店銷售僅得低單位數增長，公司很有機會增加折扣來刺激第二季的銷售。
　

 
　　瑞銀亦認為，莎莎被逼跟隨同業降價宣傳，加上集團平行進口銷售比例上升，亦會令其毛利率受壓。雖然租金壓力有所紓緩，但因滯後關係，料租金佔其銷售比重未有變動。該行調低2015至2017年每股盈利預測5%至6%，評級由「中性」降至「減持」。
　
　　彭博綜合預測，今年每股盈利約0.34元，按年微升3%，假設營業額錄得低單位數增長，預測看來並未充分反映利潤率下降的因素，現價相當於15.5倍，估值有再獲調低的可能；但考慮到，莎莎預測股息率達4.54厘，處於近年高位，料短期有一定抗跌力。
　

轉載自《iMONEY 智富雜誌》
  

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