適應新常態 內地消費股觸底反彈

　　內地零售數據積弱，暫且未見大翻身跡象，卻有一些消費股的營運數字呈觸底反彈，甚至持續好轉；說到底，各消費板塊大多飽歷了行業整合和互聯網的衝擊，有企業已開始適應「新常態」環境，現在該是再檢視內地消費股的時候。
　

 
重點:
　
　‧內地股市大漲，帶挈股民進帳不少，料財富效應可推動內地零售銷售回暖，尤其高端消費的需求上升
　‧今年首五個月來自網上的商品銷售續有增長，按年升38.5%，高於社會消費品零售總額增幅約28個百分點
　‧個別消費股的營運數據顯示行業有好轉跡象，股價表現不亞當炒概念股
　
財富效應助行業復甦
　
　　A股價量齊升，指數、大市成交額和兩融餘額均創歷史新高，幾乎有入市便有錢賺，股民荷包腫脹，消費意欲理應增強，形成所謂的財富效應。最明顯的是，看見有部分股市獲利資金流向樓市，且愈貴愈搶手，好像深圳早輪便出現了「搶樓大戰」，千餘個單位在4小時內掃清，預計這種財富效應很有機會伸延至傳統零售行業，更甚者，或會加快高端消費的復甦。
　
　　其實，過往內地也有關於股市升跌與消費支出的研究分析，在2001至2006年間因居民參與度及股市總市值佔GDP比重較低，故居民可支配收入未能跟股市同步上升，不過隨著新開戶人數屢創新高，連大媽們都加入戰場，相信來自股市的財富效應會逐漸放大。
　
　　國家統計局於上周四(11日)公布消費數據，5月的社會消費品零售總額同比升10.1%至2.42萬億元人民幣，增速較上月升0.1個百分點。按消費類型分，商品零售收入為2.16萬億元人民幣，增加9.9%，其中通訊器材和建築業裝潢材料錄得較大的按年增幅，分別達39.4%及19.2%，而石油製品的表現最差，下跌5.5%。
　

 
　　另外，內地「互聯網+」概念大盛，事實也證明，涉及互聯網的銷售與日俱增。今年首五個月全國網上商品零售額為1.12萬億元人民幣，按年增38.5%，高於社會消費品零售增速約20多個百分點。在網上商品零售額中，吃、穿和用類商品分別增長44.5%、30.3%及41.9%。
　
品牌消費股漸脫困境
　
　　以數論數，當前的零售市道當然不及2008年，當年全年的社會消費品零售總額增幅高達21.6%，比起現水平高出10個百分點以上，以致投資者對內地消費股持相當審慎的態度，在「一帶一路」、「互聯網+」及國企改革等當炒概念下，消費板塊經已不是市場焦點。
　
　　無他，過去幾年在港上市的內地消費股經歷幾起幾落，有的經已彈起，有的仍奄奄一息，當中體育用品行業最早上岸，但值得注意是，最近有幾隻消費股公布業績或營運數據，無獨有偶顯示內地業務有所改善，或者是內地零售行業格局好轉的訊號；事實上，個別股份的股價亦靜靜起革命，升幅更不亞於當炒股，例如中國利朗(01234)今年已升逾1倍，寶勝國際(03813)、I.T(00999)和萊爾斯丹(00738)同期也累升25%至28%不等。
　
　　以I.T為例，截至2月底，公司全年多賺11.7%至3.13億元，總營業額升6.4%至71.81億元，業績終於止跌回升，除日本業務大賺外，內地業務復甦也應記一功。數據顯示，I.T在內地的總銷售面積上升12.3%至97.9萬平方米，可比較店舖銷售增長率為4.5%，遠高於上一年度的0.03%，當然，最關鍵是公司於年內減少了提供較大的折扣優惠，反映清貨壓力減輕或顧客購買力上升，令其利潤率得以擴張。
　
　　期內，來自內地分部的收入按年升16.8%至27.71億元，毛利率上升3.7個百分點至61%，分部的經營利潤大增1.47倍至1.17億元，反映內地業務的效益正在提升。而I.T管理層在業績會上亦表示，要提高內地業務佔總收入比重，計劃擴大內地業務，並於昆山建立物流中心，以應付分貨的需要。
　
　　同樣有好轉徵兆的，還有利郎、萊爾斯丹和寶勝，其中利郎在冬季訂貨會的訂貨總額錄得雙位數升幅，主副品牌「LILANZ」和「L2」分別按年增長15%至17%，以及10%至13%；同時又獲美銀美林唱好，上調目標價及維持「買入」評級。
　
百貨超市股未脫險
　
　　總括而言，擺脫困境的消費股，以品牌商為主，百貨、超市等股份則尚未脫險，皆因這些品牌商都是透過行業整合或互聯網銷售，來改善行業格局及開闢新渠道，惟此因素正正刺中後者的痛處，一來行業整合後，會令品牌商的數量減少，變相降低銷售渠道的需求；二來互聯網本身也衝擊著傳統零售渠道，除非後者成功轉型，否則初步看炒擁有品牌的消費股會有較高贏面。
　
萊爾斯丹估值折讓大
　
　　港股鮮有電子商務的平台公司，比如阿里巴巴、京東商城等都在美國掛牌，反而更多的是，由傳統零售轉型至O2O(Online To Offline)模式的品牌公司，前稱利信達的萊爾斯丹近兩年便積極開拓線上銷售渠道，在2014至2015年的財政年度，來自電商業務的收益分別上升約1.2倍和1.9倍，其中2015年度便佔了公司總收入的一成。
　
電商業務佔比將達15%
　

 
　　萊爾斯丹主要從事男女裝鞋的生產和銷售。公司剛公布截至今年5月底的首季營運數據，自營零售業務的總銷售增長只有0.1%，而同店銷售更倒退3%，不過電商業務仍然維持快速增長，線上銷售按年上升69.4%。另外，內地和港澳地區共有878間零售店，較2月底減少26間。
　

 
　　其實首季線下銷售未如理想，公司管理層早在全年業績會上事先張揚，並相信下半年當有新產品推出時，銷售將有所改善；而且，電商業務佔總收入比重亦有望進一步提升至15%。正如前文提到，個別零售股的經營有觸底或持續好轉的訊號，萊爾斯丹是其中一員，根據截至今年2月底的全年業績，公司收入上升3.4%至21.08億元，少賺21.3%至2.37億元，但撇除非經常性收益因素，核心業務的淨利潤上升21.3%至2.25億元，期內的整體毛利率增加0.1個百分點至67.2%，反映了打折促銷活動減少的因素。
　
　　雖然來自港澳地區的零售收益錄得下跌，按年挫16.5%至1.96億元，只是內地零售業務依然有所增長，較上年增6.4%，佔總收入比重升至90.5%，完全抵銷了港澳零售低迷的影響；值得注意是，其內地業務呈增長，同期店舖數目卻不增反減，多少反映經營效率改善，期內的店舖數目由906間降至884間，主要集中關閉特許經營店。
　
　　數據顯示，公司自2013年度開始削減內地店舖數目，計及線上銷售因素，每店平均收入仍能持續上升，2013至2015年度分別約為154萬元、190萬元和194萬元。歸根究柢，萊爾斯丹過往的店舖規模較細，高峰期才1000間門店左右，遠遠低於百麗國際(01880)過萬間，以及達芙妮(00210)逾6000間店舖，公司規模較細更利於行業低潮時轉身，且轉型線上銷售的包袱亦較小，好像去年公司將旗下「CNE」品牌打入電商平台，變身O2O品牌，並關閉57家實體店，現時該品牌已打入天貓女鞋前30大品牌。
　

 
　　彭博綜合預測，公司現價相當於今年市盈率和市帳率9.79倍及1.45倍，盡管業績對辦、又增派息，估值仍較同行有折讓，幅度達27%至35%不等，考慮到目前在女鞋行業中，萊爾斯丹的規模最能受惠線上銷售所帶來的槓桿效應，預期股本回報有再升空間，不妨趁大市調整吸納，中線目標看4.6元。
　

轉載自《iMONEY智富雜誌》 

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