基建投資增加 供應減穩價格 水泥業形勢樂觀

　　受惠去產能等國策，資源行業從谷底反彈，業績普遍出現改善。當中水泥股因房地產投資增加，帶動產品需求，加上固定資產投資項目被點名催谷，將有利水泥業發展，短線有憧憬空間。

　　而且，近期水泥產品供應開始緊張，有助穩定價格，預計下半年行業形勢仍然樂觀。

(CNS圖片）

最新消息：水泥大省限產減供應

　　上半年水泥價格企穩在高位，帶動水泥股的業績大躍進，最早發盈喜的是華潤水泥（01313），早於6月已公布上半年純利將按年顯著增加，原因是水泥產品售價較高，首五個月水泥產品平均售價由290.5元升至387.4元，按年上升了33.4%。

　　至7月上旬，海螺水泥（00914）亦公布好消息，截至今年6月底，公司中期純利按年增長80%至1倍，主要因產品銷售價格有較大升幅，帶動期內收入相應大增。此外，亞洲水泥（00743）、金隅集團（02009）及中國建材（03323）均先後發盈喜，顯示行業上半年相當好景。

　　雖然水泥價格偏強，但在去產能政策之下，水泥企業並未相應擴大產能，反而因限產的措施，變相托起水泥價格。河北省及山東省均為生產水泥的大省，但兩地近日分別傳出停產和限產消息。

　　山東水泥協會上周二（7日）發布通知，要求全省所有熟料生產線，由8月17日至9月5日全面實施停窯限產，而6月停窯時限產不足20日的企業，在9月6日繼續停窯，以補足6月所欠的時間。另外，河北省建材協會亦決定全省水泥熟料企業上周五（10日）起停窯限產10天。加上常州及南京等地早前也一度限產，供應偏緊下，預計下半年水泥價格有望繼續造好，有利企業下半年業績。

　　本來，水泥股在6月一度出現調整，惟盈喜消息陸續公布後，板塊全線被炒起，海螺水泥及華潤水泥下半年至今分別錄得逾9%及14%的升幅，表現大幅跑贏大市。

重點：

　‧生產水泥大省出現停產限產行動，利好水泥價格

　‧上半年基建投資放緩，但在更積極的財政政策之下，固定資產投資有加快迹象

　‧去產能政策控制水泥供應，令價格保持穩定，下半年的旺季有望進一步提振

行業概況：加強西部基建 刺激投資

　　今年首六個月，全國固定資產投資達29.7萬億元（人民幣．下同），按年增速6%，增速比1月至5月回落0.1個百分點，連續4個月出現放緩。水泥需求與基建及房地產行業一脈相承，雖然全國房地產開發投資上半年同比增9.7%，但涉及交通運輸的固定資產投資卻不夠「給力」，當中鐵路運輸業更錄得10.3%的按年跌幅，抵銷來自房地產市場的增長。

　　不過，現時卻因中美貿易戰而有轉機。由於美國對內地貨品加徵關稅，一定程度會打擊國內經濟，因此，中央近日已為經濟政策再定調，國務院總理李克強在常務會議中指出，財政政策要更加積極，貨幣政策亦要鬆緊適度。此舉反映在經濟增長三頭馬車之一的出口受壓下，中央希望從內部刺激經濟、「放水」等手段勢在必行，內需及基建投資增速將會見底反彈。

　　李克強在視察川藏鐵路後表明，現時內地發展不平衡，中西部基礎設施建設滯後，寄望擴大有效投資，加快補齊這方面的短板，縮小東西部的發展差距。事實上，他在國務院會議中已提出，要加快今年1.35萬億元地方政府專項債券的發行和使用進度，推動在建基建項目上及早見成效。專項債可分為三類，分別為土地儲備專項債、公路債及棚改債，全部與基建項目有關。財政部數字顯示，上半年全國發行地方政府債券逾1.4萬億元，當中只有約3,673億元為專項債券，即是尚有接近1萬億元專項債要在年內發行，若果進度順利，在資金面充裕下，下半年基建投資步伐有望回升。

華東多地水泥價料升

　　內地工信部今年初推行《水泥平板玻璃產能置換實施辦法》，除嚴禁水泥及玻璃板塊新增產能外，亦對行業過剩產能置換的辦法進行修訂。工信部副部長王江平在7月中重申，要認真推進及執行該政策，亦要禁止產能異地置換，防止通過置換產能以增加產能。國家統計局數字指，今年上半年全國水泥產量接近10億噸，同比下跌0.6%，數量持續回落反映去產能政策有所成績。解決產能過剩問題後，水泥價格將變得更穩定及容易受控，利好行業發展。

　　前文提及，河北及山東月內將分別停產和限產，屆時或會令水泥供應緊張。其實，今年水泥產品價格一直保持硬淨。中國水泥網發布的本周全國水泥價格指數（CEMPI）顯示，水泥價格今年以來企穩高位（見圖一），今年1月底曾升至最高逾150水平，縱使其後有所回落，但近月一直在140附近橫行，上周四（9日）公布的最新數字為139.01，比去年同期依然高出一截。

　　第二季是水泥業淡季，但產品價格未見跌勢，踏入第三季尾，基建投資進度加快下，水泥需求上升將有望推動價格走高。據內地報道，華東多個地區水泥價格將陸續上調，每噸加價約20元，可見前述情況經已出現，有機會造成連鎖效應，拉動全國水泥價格上升。

　　國泰君安認為，水泥股目前估值非常吸引，而且受惠新開工的房屋繼續增速，及潛在基建投資支撐水泥需求等因素，個股中較看好海螺水泥。

個股追蹤：海螺水泥經營槓桿增利潤

　　盈喜股之中，海螺水泥可謂貨真價實，在質、量方面均有見改善。據公司公布，上半年多賺80%至100%，主要因產品售價大幅上升，相應地推升營業收入所致。

　　按此推算，海螺水泥上半年賺120.9億元至134.34億元，單計第二季，其純利介乎73.53億元至86.97億元，相比第一季增長55.2%至83.6%，表現超出市場預期。

　　查實，海螺再續佳績，不外乎講極未完的去庫存、去產能故事，最明顯就是，即使整體需求並無大幅上升，仍足以支撐水泥價格穩步上揚；再者，規模較細的水泥廠因環保政策被淘汰出局，供應變得更為集中，形成在整體市場沒有變大的情況下，倖存者能夠賣得更多，賺得更多。

　　根據券商的資料，海螺上半年銷量增長介乎1%至4%不等，另公司產品有六成以上銷售來自中東部地區，受惠區內水泥售價上漲，其中上半年華東地區的42.5級水泥均價為每噸470元左右，按年升幅達三成以上。

　　廣發證券估計，第二季海螺的每噸毛利超過140元，每噸純利接近100元，至於首季就有券商計算每噸毛利和純利分別為130元和80元，換言之，環比漲幅達到7.7%及25%，顯示公司持續發揮經營槓桿的威力。

　　多家券商仍然看好海螺前景。例如，中國銀河指，以半年賺120億元計，已相當於該行和市場對全年預測目標的50%以上，考慮到季節性因素，一般下半年的銷量會較高，除非未來水泥價格大跌，否則下半年應比上半年賺得更多。

價格上升抵銷成本壓力

　　此外，早前國務院常務會議強調，積極的財政政策需要更積極，預視基建投資將再成為經濟維穩的重要支柱，照計水泥也會得益。群益證券指，全國投資及新開工仍維持較高增速，為水泥市場需求的穩定增長提供了有力支持，同時供給側改革深化進行，全年中部和東部均無新增產能，料水泥行業整體高景氣將延續。隨著下半年基數提高，業績增速將回歸穩定的區間。

　　事實上，需求端預期不俗，成本端也相當配合。有分析指，由於來自煤炭相關的成本達五至六成，雖然今年煤炭價格處於高位，惟水泥價格仍能抵銷因煤價所引起的成本壓力，現時全國水泥與煤炭價差約每噸350元，按年上漲約80元，處於近幾年高位，反映行業的盈利能力強勁，對於一向成本控制得宜的海螺更可看高一線。

　　論估值，現時海螺屬中規中矩，今年預測市盈率約9.8倍，作為周期股不算昂貴，處於近年估值區間8至12倍的中軸位置，相信投資者正在觀望上半年的實質營運數據，再決定加注。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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