供需情況改善　中糧包裝持續增長

　　近期食品股隨通脹預期熱炒，食品包裝板塊亦具備升值潛力，中糧包裝（00906）背靠母公司，在行內已建立優勢，值得一食。

　　中糧包裝是中糧集團旗下負責包裝的企業，現時已成為中國綜合性消費品金屬包裝領域的龍頭企業，業務包括馬口鐵包裝、鋁質包裝及塑膠包裝，主打中高端消費品包裝市場。公司產品主要用於食品、飲品、日用化學品等。由於中糧集團是中國最大的農產品加工企業，為中糧包裝提供豐富的客戶資源。

（網站截圖）

重點：

　‧母公司為全國最大農產品加工企業，提供公司大量客戶來源

　‧中國消費習慣改變增加罐裝需求，中糧包裝續受惠升級需求 

　‧化工廠搬遷淘汰中小企包裝廠，公司乘機擴大市佔率

罐裝比例低於鄰國

　　公司消費升級、啤酒罐化等需求帶動，加上行業供需情況改善，公司又能保持毛利率較穩定，公司盈利自2016年開始反彈，2019年收入及純利分別按年增10.6%及18.4%，而去年上半年雖然受疫情影響，收入按年跌8.3%，但純利仍維持7.4%的正增長。近年公司積極發展毛利率較高的鋁制包裝業務，收入佔比持續上升，由2016年的39%增至2019年的45%。

　　隨著中國居民收入上升及消費習慣改變，汽水等軟性飲品持續增長，於2019年已達到5,786億元人民幣的市值規模，其中較多使用罐裝的飲品包括功能飲品、碳酸飲品、咖啡等。雖然內地啤酒消費量上升的空間不大，但中國啤酒使用罐裝的比例在2018年僅為26.5%，與日本90%、韓國74%、英美近65%相比，仍有較大的提高空間。

鋁罐行業門檻提高 

　　相比玻璃瓶，鋁罐阻光性較強，減少啤酒受陽光照射影響口感，同時由於運輸途中不易破碎，運輸成本較低。國盛證券指，近年技術提高令鋁罐重量及成本降低，同時玻璃瓶因為環保及質量要求增加，兩者的差距愈來愈大，未來啤酒及其他飲品用罐裝的比例料進一步向上。假如中國未來對塑料限制由餐飲包裝推廣到飲品包裝，將進一步提高罐裝的比率。與此同時，近年啤酒廠紛紛加大高端產品的比例，對鋁罐的形狀及質量有更大需求。從質及量去看，啤酒都刺激中糧包裝罐裝業務。

　　2017年以來，政府當局對鋁罐生產有更高的環保要求，中小產能門檻提高，供應持續下降，金屬包裝的產能在2016年及2017年均出現負增長，產能利用率從2016年的68%升至81%，供過於求的情況不再。目前公司二片罐的毛利率維持在16.5%左右，高於其他行業龍頭，且公司持續推動自動化生產、鋁材節材技術、LED-UV印刷技術等，加強公司產品的競爭力及毛利率。

公司為馬口鐵龍頭

　　公司馬口鐵業務則相對穩定，業務包括奶粉罐、鋼桶等7個範疇，於2019年仍然佔公司收入比重約46.5%，由於公司馬口鐵產品較多元化，減少單一業務放緩的風險。現時，公司在鋼桶、氣霧罐、奶粉罐、旋開蓋等市場排行第一，而其他領域都屬於行業標準的制定者之一。

　　近年化工企業持續被要求退城進園，意即工廠要遷入工業園，企業自然同時要求鋼桶包裝工廠同步搬遷，不過原有中小型產能遷移並不容易，符合環保要求亦困難，因此陸續被淘汰，而中糧包裝則反而趁機增大市佔率，近年更與全球石化、新材料及聚氨酯等的龍頭萬華化學（滬：600309）在福建、煙台等合資「廠中廠」，加強雙方的合作。

　　在奶粉罐方面，公司加強與中國飛鶴（06186）合作，加大原有工廠擴產，同時亦成功投標飛鶴雙城新廠的包裝項目，產能達到5,000萬罐，預計2022年投產，有望進一步開拓收入。

　　隨著內地疫情受控及疫苗逐步普及，預計中糧包裝的產品需求持續回暖，供應方面又受惠中小型產能被淘汰，短期內料持續向上，可於10天線約4.14元買入，目標看6.2元，對應今年預測市盈率15倍，跌穿1月中低位3.5元止蝕。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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