第三季收入望轉升 濠賭股雨過天青

04/08/2016

  陷入低谷多時的澳門博彩業,近日略見轉勢,皆因有大行唱好7月份博彩收入將止跌回升,刺激濠賭股從低位反彈。適逢暑假旺季將至,未來亦有多間新賭場陸續落成,相信下半年濠賭股有望一洗頹風,再迎升浪。
 

  
最新消息:博彩收入望見底回升
 
  2016年已過了一半,澳門博彩收入仍然跌勢未止。澳門統計局數據顯示,澳門6月博彩收入為158.8億澳門元,按年跌8.5%,連續第25個月下跌,不過,相對去年動輒跌三成來說,今年以來,澳門博彩收入跌幅已明顯收窄(見圖一)。早前花旗報告指,據該行透過行業渠道了解,澳門7月首24天的博彩收入達131億澳門元(若包括角子機相關收入近138億澳門元),預測7月賭收可達185億澳門元,按年跌1%及按月升16%。
 
  與去年同期相比,今年首六個月博彩收入跌幅明顯改善,而且在去年7、8、9月低基數的前提下,今年第三季博彩收入有望按年錄得增長,帶挈近日濠賭股有轉勢象。其中,金沙中國(01928)率先發力,股價在績前已蠢蠢欲動,而在周二(26日)公布季績當日,股價更裂口高開2.5%,績後股價持續造好,一周升了6.5%,升足3個交易日。除了金沙外,其他濠賭股升勢亦不失禮,如銀河娛樂(00027)及即將開新賭場的永利澳門(01128),一周分別累升6.6%及2.8%。
 
  事實上,上半年濠賭股表現毫不遜色,大多成功在谷底反彈,股價在2至4月期間升逾30%不等,大幅跑贏同期恒指。展望暑假旺季將至,未來亦有新賭場、新酒店陸續落成,短期內博彩收入再大跌的機會很低,或將刺激濠賭股股價愈戰愈勇。
 

  
重點:
 
 ‧第三季博彩收入有望扭轉跌勢,刺激多隻濠賭股一周反彈1.1%至6.6%不等
 ‧為了避免過度依賴賭業,多間博彩營運商密密轉型,發展成集博彩、娛樂、消閒於一身的綜合度假村
 ‧參考美國拉斯維加斯的營運模式,發展非博彩元素對行業前景有百利而無一害
 
行業概況:收入復甦靠中場推動
 
  金沙於周二公布第二季業績,為濠賭股揭開新一輪業績潮序幕。截至6月底,集團收入淨額2.4億美元,按年大跌39%,經調整物業除息稅、折舊及攤銷前盈利(EBITDA)按季跌5.8%至至4.9億美元。雖然是次業績未算標青,不過亦符合市場預期,最大亮點是6月中場博彩收入,自2014年9月以來首次錄得按年增長。
 
  以往澳門博彩收入主要由貴賓廳市場推動,不過近年內地嚴打貪腐、管制銀聯卡、禁煙等政策相繼推出,拖累貴賓廳生意大不如前。去年貴賓廳博彩佔整體博彩收入比重跌至50%,打破長期比重佔六成的格局。眼見生意愈來愈難經營,博彩營運商為謀出路,紛紛轉型發展多元化業務,加強中場收入佔比。
 
非博彩收益望達一成
 
  招商證券發表研究報告指,6月博彩收入疲弱,但第二季中場業務表現令人鼓舞,預期受季節性因素影響,第三、四季一般比第二季強勁,料暑期博彩總收入將好轉。該行尤其看好銀娛(見表),可受益於暑期旺季,競爭對手影響較少,包括「永利皇宮」推遲至8月下旬開幕,「澳門巴黎人」在9月中才會開幕。
 

  
  博彩收入放緩乃不爭的事實,行業高增長時期已一去不返。澳門政府早前發布的《澳門特別行政區五年發展規劃(2016年至2020年)》,提出至2020年,博彩企業的非博彩業務收益佔博彩總收入的比重,將由2014年的6.6%提升至9%以上。因此,近年澳門新落成的賭場亦開始往非博彩業務方向走,積極發展非博彩元素,如主題酒店、餐飲、大型商場和藝術表演等,力谷中場賭收及非博彩收入以彌補貴賓廳收入的下跌。
 
  去年5月底,銀河旗下的「澳門銀河」二期,由以往靠賭吸客變為發展綜合賭場度假村,帶動該月的整體澳門中場博彩毛收入由90億澳門元,升至100億澳門元。其後,新濠博亞10月開幕的「新濠影」,同樣以綜合賭場度假村作賣點,帶動該月整體澳門中場博彩毛收入上升一成。即將在第三季開幕的「澳門巴黎人」及「永利皇宮」,亦把重點放在娛樂項目及休閒設施上,後者設有巨大的表演湖,前者則以艾菲爾鐵塔作招徠,目的是為了延長旅客的逗留時間,有利中場收入之餘,也可吸引更多賭博以外的旅遊消費。
 
  野村指出,澳門博彩業現時的處境與2007年的美國拉斯維加斯相似,從拉斯維加斯的經驗來看,澳門正在緩慢復甦。該行估計,行業的自由現金流會由2015年淨流出22億美元,改善至2018年淨流入40億美元,主要因預期新賭場完工後資本開支減少。花旗預期,隨新賭場開幕,第三季博彩收入料回復正增長,預測7月、8月及9月的博彩收入為185億澳門元(按年跌1%)、190億澳門元(按年升2%)及180億澳門元(按年升5%)。
 
個股追蹤:銀娛成本控制勝同儕
 
  澳門博彩收入連跌20多個月,市場對澳門賭業何時復甦莫衷一是,有些偏向悲觀,下調今明兩年濠賭股的盈利預測,有些樂觀看法則認為,今年第三季博彩收入有機會止跌,且回復正增長。然而,目前賭場倚重中場業務,查實要事前估計內地廣大賭客幾時重臨澳門,難度不比預測公投結果低,似乎保守些少是上策。
 

  
  參考去年濠賭股的業績表現,主要龍頭股依然有錢賺,介乎24億至110億元,盈利倒退幅度在43%至63%之間,今期講的銀河娛樂賺41.6億元,僅次於金沙中國,考慮到前者的成本控制及財務狀況比對手較優,料就算澳門賭業寒冬未過,相信銀娛有得攻之餘,亦守得過。
 
  先看銀娛第一季業績。公司整體收益為134億元,按季升1%,按年跌2%,經調整EBITDA為24.3億元,按季跌2%,按年上升6%。其中,「澳門銀河」的經調整EBITDA為20億元,按年升12%;「星際酒店」為5.1億元,按年下跌15%,而「澳門百老匯」的經調整EBITDA為300萬元,扭轉了上一季蝕400萬元的疲勢。
 
  摩根大通指, 銀娛經調整EBITDA錄得按年增長,主要拜「澳門銀河」績佳所賜,皆因「澳門銀河」二期自去年第二季開幕,至今年首季「澳門銀河」的EBITDA已增長約45%,相信此勢頭仍可維持兩至三季。此外,公司的非博彩收入亦強勁,7間酒店的平均入住率接近爆滿,「澳門銀河」和「澳門百老匯」的入住率達99%,星際酒店為97%。
 
坐擁淨現金80億
 
  至於成本控制,就不得不提銀娛於2015年初推行8億元的成本控制方案,截至今年3月,已節省成本約6.5億元,相信餘下數額可於年內完成。事實上,也可以拿金沙和永利跟銀娛來比較,去年銀娛的員工、物料成本、折舊及攤銷、其他營運費用佔其收益的比例為31.3%,金沙和永利的比例分別為36.7%及33.9%,綜合各分布,銀娛費用率較低,主要因其員工成本佔比最少,只有13.8%,其餘兩家為15.9%和16.3%,差距至少2.1個百分點。
 
  更重要是,銀娛為淨現金公司,截至去年底止,扣除計息貸款,手上淨現金達72億元;而今年首季淨現金已增至80億元。相比之下,永利屬重數組,去年手頭現金約67億元,但有逾300億元的計息貸款,而後者的財務槓桿達5.8倍,顯然銀娛抗逆能力會高一。
 
  估值方面,公司現價相當於21.2倍預測市盈率,略較金沙和永利的23.9倍及30倍的低,應有追落後的空間。技術上,股價在前浪頂26.5元遇阻,假如相信近期炒復甦的升浪未完,可在24.5元附近吸納,博股價破阻力。
 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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