第三季收入望轉升 濠賭股雨過天青

　　陷入低谷多時的澳門博彩業，近日略見轉勢，皆因有大行唱好7月份博彩收入將止跌回升，刺激濠賭股從低位反彈。適逢暑假旺季將至，未來亦有多間新賭場陸續落成，相信下半年濠賭股有望一洗頹風，再迎升浪。
　

 　
最新消息:博彩收入望見底回升
　
　　2016年已過了一半，澳門博彩收入仍然跌勢未止。澳門統計局數據顯示，澳門6月博彩收入為158.8億澳門元，按年跌8.5%，連續第25個月下跌，不過，相對去年動輒跌三成來說，今年以來，澳門博彩收入跌幅已明顯收窄（見圖一）。早前花旗報告指，據該行透過行業渠道了解，澳門7月首24天的博彩收入達131億澳門元（若包括角子機相關收入近138億澳門元），預測7月賭收可達185億澳門元，按年跌1%及按月升16%。
　
　　與去年同期相比，今年首六個月博彩收入跌幅明顯改善，而且在去年7、8、9月低基數的前提下，今年第三季博彩收入有望按年錄得增長，帶挈近日濠賭股有轉勢象。其中，金沙中國（01928）率先發力，股價在績前已蠢蠢欲動，而在周二（26日）公布季績當日，股價更裂口高開2.5%，績後股價持續造好，一周升了6.5%，升足3個交易日。除了金沙外，其他濠賭股升勢亦不失禮，如銀河娛樂（00027）及即將開新賭場的永利澳門（01128），一周分別累升6.6%及2.8%。
　
　　事實上，上半年濠賭股表現毫不遜色，大多成功在谷底反彈，股價在2至4月期間升逾30%不等，大幅跑贏同期恒指。展望暑假旺季將至，未來亦有新賭場、新酒店陸續落成，短期內博彩收入再大跌的機會很低，或將刺激濠賭股股價愈戰愈勇。
　

 　
重點:
　
　‧第三季博彩收入有望扭轉跌勢，刺激多隻濠賭股一周反彈1.1%至6.6%不等
　‧為了避免過度依賴賭業，多間博彩營運商密密轉型，發展成集博彩、娛樂、消閒於一身的綜合度假村
　‧參考美國拉斯維加斯的營運模式，發展非博彩元素對行業前景有百利而無一害
　
行業概況:收入復甦靠中場推動
　
　　金沙於周二公布第二季業績，為濠賭股揭開新一輪業績潮序幕。截至6月底，集團收入淨額2.4億美元，按年大跌39%，經調整物業除息稅、折舊及攤銷前盈利（EBITDA）按季跌5.8%至至4.9億美元。雖然是次業績未算標青，不過亦符合市場預期，最大亮點是6月中場博彩收入，自2014年9月以來首次錄得按年增長。
　
　　以往澳門博彩收入主要由貴賓廳市場推動，不過近年內地嚴打貪腐、管制銀聯卡、禁煙等政策相繼推出，拖累貴賓廳生意大不如前。去年貴賓廳博彩佔整體博彩收入比重跌至50%，打破長期比重佔六成的格局。眼見生意愈來愈難經營，博彩營運商為謀出路，紛紛轉型發展多元化業務，加強中場收入佔比。
　
非博彩收益望達一成
　
　　招商證券發表研究報告指，6月博彩收入疲弱，但第二季中場業務表現令人鼓舞，預期受季節性因素影響，第三、四季一般比第二季強勁，料暑期博彩總收入將好轉。該行尤其看好銀娛（見表），可受益於暑期旺季，競爭對手影響較少，包括「永利皇宮」推遲至8月下旬開幕，「澳門巴黎人」在9月中才會開幕。
　

 　
　　博彩收入放緩乃不爭的事實，行業高增長時期已一去不返。澳門政府早前發布的《澳門特別行政區五年發展規劃（2016年至2020年）》，提出至2020年，博彩企業的非博彩業務收益佔博彩總收入的比重，將由2014年的6.6%提升至9%以上。因此，近年澳門新落成的賭場亦開始往非博彩業務方向走，積極發展非博彩元素，如主題酒店、餐飲、大型商場和藝術表演等，力谷中場賭收及非博彩收入以彌補貴賓廳收入的下跌。
　
　　去年5月底，銀河旗下的「澳門銀河」二期，由以往靠賭吸客變為發展綜合賭場度假村，帶動該月的整體澳門中場博彩毛收入由90億澳門元，升至100億澳門元。其後，新濠博亞10月開幕的「新濠影」，同樣以綜合賭場度假村作賣點，帶動該月整體澳門中場博彩毛收入上升一成。即將在第三季開幕的「澳門巴黎人」及「永利皇宮」，亦把重點放在娛樂項目及休閒設施上，後者設有巨大的表演湖，前者則以艾菲爾鐵塔作招徠，目的是為了延長旅客的逗留時間，有利中場收入之餘，也可吸引更多賭博以外的旅遊消費。
　
　　野村指出，澳門博彩業現時的處境與2007年的美國拉斯維加斯相似，從拉斯維加斯的經驗來看，澳門正在緩慢復甦。該行估計，行業的自由現金流會由2015年淨流出22億美元，改善至2018年淨流入40億美元，主要因預期新賭場完工後資本開支減少。花旗預期，隨新賭場開幕，第三季博彩收入料回復正增長，預測7月、8月及9月的博彩收入為185億澳門元（按年跌1%）、190億澳門元（按年升2%）及180億澳門元（按年升5%）。
　
個股追蹤:銀娛成本控制勝同儕
　
　　澳門博彩收入連跌20多個月，市場對澳門賭業何時復甦莫衷一是，有些偏向悲觀，下調今明兩年濠賭股的盈利預測，有些樂觀看法則認為，今年第三季博彩收入有機會止跌，且回復正增長。然而，目前賭場倚重中場業務，查實要事前估計內地廣大賭客幾時重臨澳門，難度不比預測公投結果低，似乎保守些少是上策。
　

 　
　　參考去年濠賭股的業績表現，主要龍頭股依然有錢賺，介乎24億至110億元，盈利倒退幅度在43%至63%之間，今期講的銀河娛樂賺41.6億元，僅次於金沙中國，考慮到前者的成本控制及財務狀況比對手較優，料就算澳門賭業寒冬未過，相信銀娛有得攻之餘，亦守得過。
　
　　先看銀娛第一季業績。公司整體收益為134億元，按季升1%，按年跌2%，經調整EBITDA為24.3億元，按季跌2%，按年上升6%。其中，「澳門銀河」的經調整EBITDA為20億元，按年升12%；「星際酒店」為5.1億元，按年下跌15%，而「澳門百老匯」的經調整EBITDA為300萬元，扭轉了上一季蝕400萬元的疲勢。
　
　　摩根大通指， 銀娛經調整EBITDA錄得按年增長，主要拜「澳門銀河」績佳所賜，皆因「澳門銀河」二期自去年第二季開幕，至今年首季「澳門銀河」的EBITDA已增長約45%，相信此勢頭仍可維持兩至三季。此外，公司的非博彩收入亦強勁，7間酒店的平均入住率接近爆滿，「澳門銀河」和「澳門百老匯」的入住率達99%，星際酒店為97%。
　
坐擁淨現金80億
　
　　至於成本控制，就不得不提銀娛於2015年初推行8億元的成本控制方案，截至今年3月，已節省成本約6.5億元，相信餘下數額可於年內完成。事實上，也可以拿金沙和永利跟銀娛來比較，去年銀娛的員工、物料成本、折舊及攤銷、其他營運費用佔其收益的比例為31.3%，金沙和永利的比例分別為36.7%及33.9%，綜合各分布，銀娛費用率較低，主要因其員工成本佔比最少，只有13.8%，其餘兩家為15.9%和16.3%，差距至少2.1個百分點。
　
　　更重要是，銀娛為淨現金公司，截至去年底止，扣除計息貸款，手上淨現金達72億元；而今年首季淨現金已增至80億元。相比之下，永利屬重數組，去年手頭現金約67億元，但有逾300億元的計息貸款，而後者的財務槓桿達5.8倍，顯然銀娛抗逆能力會高一。
　
　　估值方面，公司現價相當於21.2倍預測市盈率，略較金沙和永利的23.9倍及30倍的低，應有追落後的空間。技術上，股價在前浪頂26.5元遇阻，假如相信近期炒復甦的升浪未完，可在24.5元附近吸納，博股價破阻力。
　

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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