乘奧運拓知名度　體育股可再上

　　體育股去年下半年逆市跑贏大市，表現突出。今年初股價一直整固，惟踏入第三季，受到奧運刺激，又再次發力，漸漸重拾升軌，畢竟多個內地品牌成為奧運服裝贊助商，有助提高知名度。而且在中央大力普及全民運動下，行業有望繼續向好。

最新消息：李寧轉虧為盈 大行看好

　　4年一度舉行的奧運會於巴西里約熱內盧舉行，體育股也炒得熱烘烘，普遍跑贏股市，當中361度（01361）、安踏體育（02020）及李寧（02331）本月升幅均已超過一成（見表）。

　　進入業績高峰期，行業內多隻股份相繼派上半年成績表。361度公布，上半年收入按年增長15.7%至25.6億元（人民幣，下同），主要歸功於今年春季及夏季定貨會的15%定單增速；每股純利按年上升1.3%至2.7億元。令人驚喜的是，李寧中期業績成功轉虧為盈，期內收入同比增長12.8%至近36億元，純利改善至1.1億元。

　　大行對李寧翻身讚不絕口。大和研究報告指，公司明年首季定單及今年第二季同店銷售，按年均錄得高單位數增長。該行認為公司在新產品和渠道方面的執行力，會有助提升毛利率及利潤率，維持「優於大市」評級。瑞信亦相信李寧今明兩年的盈利預測能夠達標，並指公司的營運鞏固及盈利有復甦，提升2018年至2019年的預測盈利，目標價為5.3港元。另外，匹克體育（01968）5月公布，獲控股股東Ever Sound考慮私有化。公司並於上月底正式以每股2.6港元提出私有化，作價較公司停牌前有超過10%溢價，待計劃生效後，預期公司將撤銷股份於港交所（00388）之上市地位。

重點：

　‧ 正值里約奧運，資金借勢炒作體育股，加上業績表現普遍不俗，獲大行唱好
　‧ 內地體育企業歷史性成為奧運會服裝贊助商，有助提升海外知名度
　‧ 中央公布行業發展目標，多項範疇具發展潛力

行業概況：結構單一反成投資機會

　　奧運熱潮勢不可擋，估計兩星期的賽事，吸引了全球數以十億人次從各個渠道收看。因此，若果品牌能夠與奧運會扯上關係的話，將盡收宣傳之效。

　　內地體育企業今屆奧運出盡風頭，361度獨家供應奧運會及9月的殘奧會官方制服，提供火炬手、志願者、技術人員及其他行政人員的服裝及配件，成為首個贊助奧運會的中國體育品牌。

　　同時，361度亦趁機開拓海外市場，截至6月底，集團在巴西、美國及歐洲，分別擁有908、180及52個銷售點，相信經過兩星期的奧運後，公司在海外的知名度將會提升。

產業年增長率可達14%

　　事實上，其他企業亦各出其謀，務求藉奧運會宣傳品牌。李寧為中國乒乓球、羽毛球、射擊及跳水國家隊，提供比賽裝備。同樣在今屆奧運成為中國奧委會合作夥伴的尚有安踏，除提供領獎服外，亦為拳擊等10個項目的國家隊，贊助比賽裝備，顯示大型運動會已成兵家必爭之地。

　　國家體育總局今年5月發布《體育發展「十三五」規劃》，提出多項目標，包括2020年體育產業規模要達至超過3萬億元，產業的年均增長速度更要明顯快於同期經濟增長速度。以內地2014年體育產業總規模約1.4萬億元計，即未來數年的複合增長率要達到14%以上，遠快過現時國內生產總值（GDP）增長速度。

　　但行業要追上其他國家，估計產業結構要平均發展。數據顯示，現時內地體育產業，仍有79%是依賴體育用品，分布過於單一。反觀發達國家如美國，體育用品佔比僅42%，其他範疇分布平均（見圖一），證明內地的體育產業鏈仍有投資機會。

　　體育賽事營運及轉播等是近年發展得最快的項目，智美體育（01661）近年除獲得多個馬拉松比賽的營運權外，今年更開拓運動場館管理業務，正式轉型為體育股。轉播方面，內地以往的轉播權的爭奪並不激烈，不過自騰訊控股（00700）去年以每年逾6.5億元，獲得NBA的獨家播放權後，競爭就開始白熱化。

　　英格蘭超級聯賽現時在內地每年轉播費用超過1億元，西班牙甲組聯賽更達3.5億元。不過最誇張的要數到中國超級聯賽，體奧動力獲得未來5年中超轉播權，5年費用共80億元，即平均每年16億元。企業肯出高價競投轉播權，證明體育運動在內地的普及程度已大大提高，而且有龐大的商業收益。

　　北京成功申辦2022年冬季奧運會，或會成為體育行業發展的下一個契機。內地政府正推行「冰雪運動計劃」，以提升公眾對冰雪運動的意識，及對冬季運動的興趣。未來有機會帶相關產品需求提升。

個股追蹤：李寧翻身 惟估值已高

　　市場對翻身股零舍大愛，往往願意給予較高的估值，主要博其再創高峰，為股價提供無限的想像空間。近兩月李寧股價由低位最多反彈50%，就是預期公司成功扭虧，皇天不負有心人，李寧公布上半年賺1.13億元，勝市場預期，隨即獲券商調高評級和目標價。

　　彭博資料顯示，目前綜合券商預估今明兩年每股盈利為0.157元和0.255元，分別較業績前上升2.1%及4.3%，而大行亦相繼上調公司目標價，高盛將目標由3.7港元上升至5.3港元，幅度逾四成，至於摩通和瑞信分別調高13.6%、15.2%，至5港元及5.3港元。

電子商貿增速逾七成

　　李寧經過幾年渠道重建，終於逐漸看見成效，其中的特徵是，新產品開始賣得郁，反映消費者重新接受李寧品牌，經銷商也恢復了入貨信心，並帶動其毛利率上升。期內，公司收入35.96億元，按年增加12.8%，毛利率上升逾1個百分點至46.7%，主要因零售及批發的新舊產品銷售佔比結構改善，以及有效控制採購成本。

　　券商引述公司數據顯示，今年上半年新產品（當季及上季）佔批發零售的比重為76%，舊貨佔24%，相比過去兩年，確實有逐步好轉的趨勢，參考2014年和2015年上半年的新產品銷售佔比分別為65%及69%，似乎已慢慢擺脫存貨的陰影。

　　據了解，李寧也走向市場流行的專業化路線，開設跑步、籃球和健身訓練專門店，而首家跑步鞋專門店設於上海，店內更備有測試儀器。截至6月底，李寧共有6,169個銷售點，較去年底淨增加36個。

　　的確，從產品定貨會和同店銷售數字，也顯示出公司銷售早就從谷底反彈，而且增長拍得住同行，不再是「包尾大幡」。資料顯示，李寧明年首季定貨會銷售錄得高單位數增長；至於同店銷售增長，今年第二季整體也有高單位數增長，其中電子商貿表現最搶鏡，按年增速逾70%。按李寧牌的收入計，來自電子商貿的銷售佔比由7%升至12.8%，相當於按年升1.08倍。值得注意是，公司來自直接經營銷售的比重為35.5%，雖則佔比按年跌4.1個百分點，但考慮到網購足夠抵銷了直銷的部分，兩者佔比合計48.3%；隨著公司提高自主銷售的比重，並降低折扣較高的批發業務佔比，料有利公司毛利率進一步擴張，上半年批發比重已降至49.4%。

　　假如李寧下半年復甦勢頭持續，現價值得追嗎？事實上，李寧銷售點回復淨增長屬利好訊號，但公司今年淨增銷售點目標達300至500個，可能性或成效值得存疑。考慮到，只要維持上半年增長步伐，參考同業平均數據，樂觀估計公司下半年或賺5.45億元，換言之，全年可賺6.6億元，相當於12.4倍市盈率，撇除安踏外，其他同業估值介乎8至11倍左右，反映李寧不算特別便宜。

　　
轉載自《iMONEY智富雜誌》

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