收入回升 轉型見效 濠賭股愈戰愈勇

30/03/2017

  等了又等,澳門濠賭業終見曙光!澳門博彩收入增速連續7個月按年錄得正數,行業復甦之勢明顯,帶動多隻濠賭股在3月份表現出眾,股價屢屢破頂。行業利好消息不斷,狀態回勇的濠賭股可以多加留意。

 

 

最新消息:博彩收入連升7個月

 

  農曆年假期澳門賭風再起,今年2月博彩收入再度報捷!早前澳門博彩監察協調局公布,澳門2月博彩收入為229.91億澳門元,較去年同期195.21億澳門元,按年增長17.8%,按月則升19.4%;今年首兩月博彩收入422.46億澳門元,按年增加10.6%。

 

 

  回想2016年上半年,澳門博彩收入依然跌勢未止。如今,澳門博彩業成功擺脫頹勢,博彩收入按年連續第七個月上升,且創兩年新高,刺激多隻濠賭股在年初調整後再度發力。事實上,濠賭股去年曾經上演一場絕地反擊,如龍頭銀河娛樂(00027),股價從低位大幅反彈近七成。另外,多隻濠賭股去年累計升幅亦逾20%至40%不等。

 

  適逢2、3月為上市公司公布業績的高峰期,績優股往往給市場炒上的藉口,好像濠賭股在績後股價持續造好,行業復甦勢頭明顯。其中金沙中國(01928)、銀娛,3月以來分別升8.2%、11.8%,即使業績表現不算搶眼的美高梅中國(02282)及永利澳門(01128),期內亦升11%及12.4%。

 

  展望未來,隨著澳博控股(00880)旗下路氹新項目「上葡京」、銀娛的「澳門銀河」第三及第四期於明年先後開幕,加上多間博彩營運商紛紛轉型發展多元化業務,加強中場收入佔比,行業增長動力持續,濠賭股有望愈戰愈勇。

 

重點:

 

 ‧濠賭業復甦勢頭明顯,濠賭股有望愈戰愈勇

 ‧近年新建賭場把重點放在娛樂休閒設施上,令整體非博彩收入有明顯增長,中場收入跑贏貴賓廳

 ‧多間大行對今年濠賭業看法正面,在去年低基數的前提下,今年博彩收入有望持續增長

 

行業概況:中場收入升幅勝貴賓廳

 

  澳門博彩收入持續呈改善,回看各濠賭股公布的年度業績,以銀娛表現最標青。銀娛去年第四季經調整的扣除利息、稅項、折舊及攤銷前利潤(EBITDA)按年升20%,按季升10%至30億元,全年經調整EBITDA按年上升18%至103億元,純利升51%至62.83億元。受惠博彩業務淨贏率偏高,銀娛第四季經調整EBITDA較市場預期為佳,因而增派特別息每股0.26元。面對其他競爭對手的新建賭場陸續開業,銀娛的市佔率竟不跌反升,升至21.9%,成績令人鼓舞。

 

新賭場主打休閒旅遊

 

  現時澳門博彩業已不止發展賭業、不再單靠貴賓廳業務收入,反而積極發展非博彩元素(如大型酒店、娛樂項目及休閒設施),來延長旅客的逗留時間,有利中場收入之餘,又可吸引非賭博消費。因此,雖然其他濠賭股的業績不及銀娛,但仍能發現來自非博彩業務的收入較上一年有增長趨勢。以金沙為例,去年純利按年下跌16.1%至12.24億美元,但集團積極以酒店住宿、零售購物體驗及娛樂節目來吸引旅客,令去年非博彩收入總額較2015年有所增長,其中零售購物中心的收益淨額增長5.8%。

 

  的確,近年澳門新落成的賭場主要以休閒勝地作招徠,除了推動非博彩收入外,更明顯拉動中場博彩收入。參考銀娛業績,去年博彩收益總額增長2%至495億元,其中中場收入升19%至210億元,貴賓廳收入下跌8%至265億元。博彩業調查機構Union Gaming指出,澳門中場在去年第四季的博彩收入按年升12%,增長速度快過只有10%增幅的貴賓廳。里昂證券表示,貴賓廳於去年第四季的博彩收入按年增幅跑輸中場,令賭場來自貴賓廳的貢獻佔比由去年第三季46%降至第四季的44%,該行預計貴賓廳的貢獻佔比將進一步降至43%。

 

  多隻濠賭股發布的年度業績表現對辦,券商隨即出報告唱好。國泰君安指,澳門博彩總收入去年8月開始結束了連續26個月下跌。加上去年8月旅客人均博彩收益同比增長6.4%,隨後的2016年9月至12月分別同比增長6.9%、7.1%、14.4%和1.1%,反映行業復甦勢頭持續。由於去年上半年的基數偏低,該行預計澳門今年博彩總收入增長14.4%,給予行業「跑贏大市」評級。

 

  此外,瑞信報告指,自去年8月賭收回復增長後,增幅持續擴大,相信釋除了投資者對賭業放緩的憂慮。高端需求將令行業持續復甦,基本因素續改善,今年第一季澳門賭收將按季升3%,並預料按年增長至今年第三季前,仍有雙位數增幅。該行更指,今年首兩個月澳門賭收按年增長10%,預期3月增速加快至17%,主要靠一批豪客重回澳門。

 

 

個股追蹤:澳博新酒店助穩市佔率

 

  濠賭股基本是最早炒復甦的板塊,直至最新的博彩收入數字,依然顯示澳門賭業處於復甦階段,大行普遍看好銀娛、金沙中國,甚至永利澳門,能夠得益於行業反彈,偏偏澳博總是被視為「Underdog」。

 

 

  彭博資料顯示,截至21日即使在目前行業數據大好的情況下,給予澳博「買入」評級的研究機構只有6間,12間予「持有」評級,建議「沽出」則有5家,同一時間,建議「買入」銀娛的機構達到22間,「持有」和「沽出」分別有6間及1間,反映其氣勢比銀娛弱得多。

 

  無他,澳博面臨市佔率持續下滑,市場份額不斷被銀娛、金沙兩大對手瓜分,自然會令人抱住「莫買當頭跌」的心態。資料顯示,去年公司佔澳門整體博彩收益的比重降至19.1%,按年跌2.6個百分點,又比2014年的23.2%,跌4.1個百分點。

 

估值較同儕低四成

 

  昔日的龍頭節節敗退,究其原因是,澳博的博彩設施集中在澳門半島,近年其娛樂配套設施和發展遠遠差過路氹地區,以致澳門半島的旅客流量較少。以往貴賓廳的收益,能夠撐得起賭場生意,問題尚且未浮面,但自從貴賓廳生意下滑,賭場須依靠中場生意,旅客流量所帶來的差異就變得十分明顯。

 

  去年澳博整體博彩收益達412.72億元,跌14.5%,其中來自貴賓廳的收益下跌20.5%至199.34億元,而中場的博彩收益減少8.2%至202.72億元。期內,經調整EBITDA為34.17億元,按年跌11.5%,經調整EBITDA率上升0.3個百分點至8.2%,全年賺23.27億元,倒退5.6%。

 

  最令市場失望是,澳博第四季業績表現差過預期。表面上,公司第四季EBITDA按季升20%至9.73億元,但如果撇除一次性收益,包括超額疏濬開支獲得退款2.41億元,實質按季跌4%至約7.75億元,核心EBITDA率跌至7.2%的新低。

 

  大行普遍認為澳博股價在短期內難有催化劑,以致公司估值平通街,但考慮到市場預期如此悲觀,很有可能有反底機會。彭博綜合預測,澳博預測EV/EBITDA僅7.4倍,相比其餘5家對手介乎14.9倍至21.9倍的估值平一大截,較平均值低了48%,由於公司去年業績的基數較低,變相今年容易有驚喜。

 

  首先,旗下回力球娛樂場的娛樂區域已於去年12月重開,而回力酒店亦會在今年首季投入服務,有助穩住市佔率。同時,引述高盛數字,今年首兩個月新葡京的貴賓廳博彩收益按年上升兩成,中場則維持穩定;而今年3月新葡京的高級中場Dragon Club將會開業,都利好公司的博彩收益回升。

 

  其次,澳博在路氹的項目「上葡京」預計在明年上半年開業,申請賭枱數目約400張,假如進度順利,明年隨時可從對手搶回部分失地。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

 

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