國策扶持棄風率降 風電股順風而起

02/05/2017

  內地多個城市被霧霾天氣籠罩,在剛過去的兩會工作報告中再次強調,加大環境保護治理力度,其中潔淨能源之一的風電行業受到市場關注,業績期間一度獲資金追捧而炒上。由於風電行業基本面持續改善,發展前景值得期待。

 

 

今年新增裝機2,000萬千瓦

 

  全國人大及政協會議(兩會)過後,政策炒作的效應逐漸降溫,令多隻風電股股價從高位回落。由於內地霧霾治理迫在眉睫,相信未來內地政府對潔淨能源如風電的扶持力度只會有增無減。在港上市的風電營運商,去年業績大多出現顯著改善,如華能新能源(00958)和龍源電力(00916),去年收入分別上升25.6%和13.3%,當中華能新能源的純利增長更高達43%。另外,新天綠色能源(00956)去年業績超預期,純利大幅增長222.6%,當中風電業務淨利潤更同比增長232.9%至5.36億元人民幣。行業基本面持續轉好,未來發展惹來憧憬。

 

  早前國家能源局公布《2017年能源工作指導意見》,內容提出要穩步推進風電項目建設,年內計劃安排新開工建設規模2,500萬千瓦,新增裝機規模2,000萬千瓦。同時,嚴格控制棄風限電嚴重地區新增併網項目,發布2017年度風電行業預警信息,對棄風率超過20%的省份暫停安排新建風電規模。

 

  有理由相信,在政策扶持下,行業發展將步入新階段,從以往的「量變」慢慢改變成「質變」,因此,風電股如今現調整或造就低吸機會。

 

  近日多間劵商不約而同出報告唱好風電行業。太平洋證券的研究報告指,目前風電開發布局更趨合理,重點開發中東部、南部地區,靠近用電負荷區,以提高風電開發利用效率。該行繼續看好風電行業,維持「看好」評級。國聯證券表示,「十三五」期間降本增效將是新能源發展的主旋律,建議關注風電板塊的龍頭股,並予電氣設備行業「優異」評級。

 

5大設備商佔六成市場

 

  內地政府積極推動再生能源發展,去年內地風電平均利用小時數為1,742小時,同比上升14小時,其中第四季為491小時,同比上升80小時,遠勝2015年。發電量方面,去年內地風電發電量2,410億千瓦時,較2015年增長29.4%。去年風電發電量佔全國總發電量的比重亦由2015年的3.29%升至4.08%(見圖)。

 

  今年內地風電發電量持續上升,據國家能源局公布,今年首季全國風電新增併網容量352萬千瓦,累計併網容量達到1.51億千瓦;首季全國風電上網電量為687億千瓦時,同比增長26%;平均利用小時數468小時,同比增加46小時。

 

  事實上,風電新增裝機量與發電量並無同步增加。《2016年中國風電裝機容量簡報》顯示,去年內地風電行業新增裝機量達2,337萬千瓦,同比下降24%,累計裝機容量達到1.69億千瓦;其中海上風電新增裝機59萬千瓦,同比增64%,累積裝機容量為163萬千瓦。去年新增裝機容量出現下跌,主要原因是2015年風電搶裝潮,導致基數較高所致。不過,由於明年1月1日電價下調,今年風電將會再次出現搶裝現象,風電新增裝機容量料同比上升。加上,行業市場集中度不斷提升,亦有利行業發展。據了解,排名前五的風電機組製造企業的市場份額已由2013年的54.1%升至去年的60.1%,同期排名前十的市場份額由77.8%升至84.2%。

 

棄風率3年內降至5%

 

 

  另一方面,風電行業一直受棄風限電問題所影響,令相關公司的盈利受壓。剛過去的兩會工作報告中再次提出,直至2020年,棄風率要下降至5%的目標。國家能源局今年2月針對棄風問題嚴重的內蒙古、黑龍江、吉林、寧夏、甘肅、新疆6個省區,發布了風電投資監測紅色預警,該區不得核准建設新的風電項目,且電網企業不得受理風電項目的新增併網申請,可見,當局處理問題的決心。

 

  據了解,去年內地棄風電量497億千瓦時,綜合棄風率17.1%,雖則較2015年的15.4%有所上升,不過單看去年第四季棄風率僅12.5%,意味著棄風率已明顯下跌。國家能源局公布,今年首季棄風電量135億千瓦時,按年減少57億千瓦時。棄風限電情況有所改善,帶動行業回暖,風電企業的發展前景值得看好。

 

 

新天綠色天然氣業務成奇兵

 

  風電行業有國策加持,但上下游產業的獲益程度不一。早幾年受惠於搶裝潮,風電設備股曾經賺個滿堂紅,惟風電營運商卻被棄風問題所累,盈利起伏不定,隨著消納情況逐漸改善,營運商形勢由逆風變順風,反而搶裝過後,設備銷售呈放緩,頗有風水輪流轉的味道。

 

  近來新天綠色能源最有股運,先是業績報捷,之後又變身「雄安」概念股,今年股價累升65%,遠遠拋離同行。無他,公司的主要業務集中在河北省,截至去年底,省內的風電控股裝機容量佔比高達84.2%,又經營省內的天然氣批發及零售,最能受惠區內經濟發展。

 

  然而,雄安新區十劃未有一撇,過分標榜其效益,有點不切實際。事實上,機構投資者亦冷眼看市場的非理性亢奮,把握了這個千載難逢機會沽貨獲利;資料顯示,新加坡政府投資(GIC Private)在4月3日以每股1.72元沽出942.5萬股,又在4月5日以每股1.71元,再沽1,686.2萬股。

 

  眼見大戶用腳投票,是否代表目前估值已經無肉食?根據彭博預測,新天綠色今年市盈率、市帳率為8.5倍及0.65倍,都低於過去3年的平均值,換言之,雖然現價累積不少升幅,卻絕對談不上是癲價。

 

棄風率遠低於行業平均

 

 

  上文所述提及,新天綠色主營風電及天然氣業務,由於去年其風電業務大賺,帶動全年多賺2.22倍至5.42億元(人民幣,下同),整體毛利率為32.9%,上升6.4個百分點。

 

  其中,來自風電收入便按年升38.9%,稅後利潤大增2.32倍。風電業務如此省鏡,皆因裝機容量增加,以及平均利用小時數上升,去年公司棄風率只有約6.6%,遠低於行業水平,導致收入和毛利率擴闊。

 

  資料顯示,去年公司控服裝機容量上升33.6%或702.6兆瓦,累計裝機容量增加2,796.2兆瓦;期內,設備平均利用小時數為2,195小時,按年升308小時,亦高出河北省平均利用小時數118小時。

 

  最新數據亦顯示,今年風電業務仍會延續增長勢頭,首季風電發電量就增加49.9%至177.4萬兆瓦時,表現強勁;此外,今年天然氣業務亦可能有驚喜。

 

  去年公司的天然氣業務的收入下降14.1%,毛利率回落2.3個百分點至12.4%。然而,今年首季售氣量達5.26億立方米,按年升44.7%,來自零售的售氣量更增加1.29倍至1.56億立方米。高盛指,公司首季售氣量相當於全年預測的36%,風電發電量則佔全年預測的34%,而天然氣銷售大升,皆因首季供熱需求增加,以及其他燃氣分銷商向公司採購燃氣。

 

  按照公司目前估值,跟中資電力股相差無幾,但新天綠色少了煤炭價格波動的不確定性,考慮到今年風電保持增長及售氣量復甦等因素,應可支持估值進一步重估。

 

 轉載自《iMONEY智富雜誌》

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