水泥價升 產能續降 水泥業寒冬已過

16/08/2017

  在供給側改革下,內地資源行業陸續取得成效,不止企業走出低谷,股價更愈升愈有。水泥行業情況亦不俗,多間公司中期業績轉虧為盈,更有龍頭股上半年純利急升超過5倍。工信部官員及公司高層早前舉行會議,研究設立「去產能專項基金」,相信有助水泥業進一步執行去產能的政策。

 

(CNS圖片)

 

最新消息:業績反映行業走出谷底

 

  國家統計局公布,內地第二季國內生產總值(GDP)按年增長6.9%,略高過市場預期的6.8%。國際貨幣基金組織(IMF)更將內地全年GDP增長預測上調至6.7%。市場預期,上半年的高增長,會給予中央在下半年進行深化改革的空間,估計下半年GDP增速會比上半年放緩。

 

  隨著水泥價格回升,多隻在港上市的水泥股報佳音。海螺水泥(00914)率先發盈喜,公司預告中期業績將錄得大幅增長,純利按年上升約90%至110%。另外,華潤水泥(01313)上周五(4日)公布中期業績,期內收入同比上升16.6%至131.88億元,純利急升5.37倍至16.4億元,派中期息11.5仙,比去年同期1.5仙急增近7倍,可見企業營運的勢頭良好。

 

  龍頭公司的業績好轉,中小公司亦開始走出低谷。中材股份(01893)早前發出盈喜,其中附屬公司中材科技上半年營業收入按年上升18.1%至44.79億元人民幣,純利3.74億元人民幣,按年增長37.1%。至於亞洲水泥(00743)、台泥國際(01136),西部水泥(02233)上半年亦有機會扭虧,皆因水泥行業呈價量齊升,顯示供需趨健康對行業影響大。股價方面,水泥股今年跑贏大市(見表),升幅最少的海螺水泥亦錄得33.7%的升幅,遠遠拋離同期升幅近20%的恒指,足見行業已走出低谷。

 

 

重點:

 

 ‧水泥股業績全線造好,除轉虧為盈外,有龍頭股上半年純利按年以倍數增長

 ‧今年初財政部表明去產能專項資金不適用於水泥業,於是行內提出自救計劃

 ‧水泥價格指數突破2年前高位,帶動企業盈利大幅上升。下半年供應變化不大,需求提升下,水泥價有望再升

 

行業概況:水泥價格料升勢未完

 

  內地早於2015年底,已提出「三去一降一補」任務,推動行業淘汰過剩產能。去年更設立去產能專項資金,為產能過剩行業,如鋼鐵及煤炭等企業提供協助,加快去產能進度。但國家財政部今年初表明,專項資金不會用於水泥及玻璃行業,未來也難以設立相關專項資金,換句話說,要解決行業產能問題,自救成為唯一出路。

 

去產能對行業衝擊小

 

  工信部官員及水泥公司高層早前在安徽出席「水泥行業推進去產能強自律增效益大會」,會上公布了《水泥去產能專項資金管理辦法》,建議以「受益者付費」的市場化形式,由繼續經營的企業,為退出企業提供必要的經濟補償;會上亦建議行業「十三五」發展規劃,提出三大目標,一、行業淘汰熟料產能4億噸,二、熟料產能利用率達到80%以上,三、前十家企業熟料產能集中度達到80%以上,相信行業兼併整合,淘汰過剩產能等勢在必行。

 

  興業研究認為,水泥行業公布的規劃屬自願性措施,未來去產能進程將會是循序漸進,行業短期內不會有太大衝擊。事實上,國務院早於去年5月已嚴禁行業在2020年底前,備案和新建擴大產能的水泥熟料建設項目,至今年底前,亦暫停實際控制人不同的企業間水泥熟料產能置換。數據顯示,內地水泥日均產量,近月一直保持在650萬噸至750萬噸之間(見圖一),產量未有進一步提升,對水泥業來說絕對是好消息。

 

 

  上文提及,水泥價格回升成為企業發盈喜的主因。參考中國水泥網編製的水泥價格指數,2015年初曾跌穿100水平,其後跌至80左右才見底回升,今年指數最高升至接近110水平(見圖二),比起兩年前還要高。可想而知,產品價格大幅回升,企業盈利自然出現增長。至於下半年價格走勢,企業廠房在7月至9月會陸續輪流整理及修葺,至第四季又會開始錯峰生產,水泥供應不會有太大波動,但基建及房地產行業下半季會加快進度,對水泥需求增加,產品價格或有望進一步提升。

 

 

  德銀報告指,內地水泥上半年全國均價按年上升32%,預期行業企業盈利中位數將按年上升超過70%。該行指,在季節性因素影響後,產品價格已見穩定,預料水泥價格下半年仍有13%的升幅。

 

個股追蹤:海螺基本面改善 估值可更高

 

  海螺水泥發盈喜,預計今年上半年多賺90%至110%,即純利可達63.75億至70.46億元(人民幣,下同),主要因產品銷量和銷售價格上升及上半年投資收益錄得增長。按第一季賺21.53億元計,推算第二季賺介乎42.22億至48.93億元,較去年同期增長91.9%至122.4%,增速比第一季的86.4%有明顯加快的跡象。

 

  事實上,眼見盈利處於上升周期,除了一貫看淡鋼鐵、水泥等資源股的摩根大通外,普遍券商都給予正面評價,基本假設是就算內地未來水泥需求出現輕微放緩,但由於水泥企業不會輕易再增加產能,以致水泥價格不會大起大落,讓企業能夠維持合理的利潤率。另外,企業減少資本開支,亦使得企業有更充裕的現金流來減債,甚至增加派息。

 

  的確,過去兩季海螺得出的營運數據亦朝著這個方向走,換言之,今輪的水泥股之所以獲得估值重估,不單來自盈利復甦,更重要是,來自資產負債表和現金流改善,所帶來的風險溢價回落。

 

  盈利方面,海螺第二季毛利率尚在擴張中,據申萬宏源估計,公司在第二季水泥、熟料的出貨量達7,600萬噸,按年增長8%,平均售價為每噸237元,較上一季上升7元,按年更增加48元。再者,期內每噸成本下跌,令每噸毛利按季及按年上升24元及22元,至每噸87元。

 

營運地區表現較佳

 

  雖然基建及房地產的需求有放緩的可能,不過券商覺得海螺所處的地區受影響會較同行輕微,尤其在淡季仍發現熟料價格維持升勢,預計下半年海螺的毛利率將會穩定。

 

  資料顯示,海螺的產能集中在長江流域、華東及中南地區。今年上半年全國水泥產量增長0.4%,其中公司的核心區域安徽,產量便大幅增長9.4%,至於全國水泥價格累計上升32.1%,華東同期則上升37.5%,反映公司營運的地區表現勝過全國平均,其優勢有機會延續至下半年。

 

  值得注意是,海螺的資產負債率持續下降,2014至2016年分別為32.3%、30.1%和26.7%,期內的資本開支為62.2億元、51.7億元及49.8億元,顯示公司減少投資產能,並用於減債。廣發報告指,海螺今年首季的負債率進一步降至25.7%,手頭現金達165億元,經營現金流淨額按年增加27%,可以增加海外併購的機會;而申萬宏源看好海螺的派息比率將會上調5%。

 

  德銀認為,基於水泥股的盈利前景、現金流及派息比率均見改善,理應獲得更高的估值。事實上,目前海螺估值相當於10.6倍市盈率,處於3年平均值,說不上是至抵價,但對於仍處上升周期的股份來說,應該可以再看遠一點。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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