水泥價升 產能續降 水泥業寒冬已過

　　在供給側改革下，內地資源行業陸續取得成效，不止企業走出低谷，股價更愈升愈有。水泥行業情況亦不俗，多間公司中期業績轉虧為盈，更有龍頭股上半年純利急升超過5倍。工信部官員及公司高層早前舉行會議，研究設立「去產能專項基金」，相信有助水泥業進一步執行去產能的政策。

(CNS圖片)

最新消息：業績反映行業走出谷底

　　國家統計局公布，內地第二季國內生產總值（GDP）按年增長6.9%，略高過市場預期的6.8%。國際貨幣基金組織（IMF）更將內地全年GDP增長預測上調至6.7%。市場預期，上半年的高增長，會給予中央在下半年進行深化改革的空間，估計下半年GDP增速會比上半年放緩。

　　隨著水泥價格回升，多隻在港上市的水泥股報佳音。海螺水泥（00914）率先發盈喜，公司預告中期業績將錄得大幅增長，純利按年上升約90%至110%。另外，華潤水泥（01313）上周五（4日）公布中期業績，期內收入同比上升16.6%至131.88億元，純利急升5.37倍至16.4億元，派中期息11.5仙，比去年同期1.5仙急增近7倍，可見企業營運的勢頭良好。

　　龍頭公司的業績好轉，中小公司亦開始走出低谷。中材股份（01893）早前發出盈喜，其中附屬公司中材科技上半年營業收入按年上升18.1%至44.79億元人民幣，純利3.74億元人民幣，按年增長37.1%。至於亞洲水泥（00743）、台泥國際（01136），西部水泥（02233）上半年亦有機會扭虧，皆因水泥行業呈價量齊升，顯示供需趨健康對行業影響大。股價方面，水泥股今年跑贏大市（見表），升幅最少的海螺水泥亦錄得33.7%的升幅，遠遠拋離同期升幅近20%的恒指，足見行業已走出低谷。

重點：

　‧水泥股業績全線造好，除轉虧為盈外，有龍頭股上半年純利按年以倍數增長

　‧今年初財政部表明去產能專項資金不適用於水泥業，於是行內提出自救計劃

　‧水泥價格指數突破2年前高位，帶動企業盈利大幅上升。下半年供應變化不大，需求提升下，水泥價有望再升

行業概況：水泥價格料升勢未完

　　內地早於2015年底，已提出「三去一降一補」任務，推動行業淘汰過剩產能。去年更設立去產能專項資金，為產能過剩行業，如鋼鐵及煤炭等企業提供協助，加快去產能進度。但國家財政部今年初表明，專項資金不會用於水泥及玻璃行業，未來也難以設立相關專項資金，換句話說，要解決行業產能問題，自救成為唯一出路。

去產能對行業衝擊小

　　工信部官員及水泥公司高層早前在安徽出席「水泥行業推進去產能強自律增效益大會」，會上公布了《水泥去產能專項資金管理辦法》，建議以「受益者付費」的市場化形式，由繼續經營的企業，為退出企業提供必要的經濟補償；會上亦建議行業「十三五」發展規劃，提出三大目標，一、行業淘汰熟料產能4億噸，二、熟料產能利用率達到80%以上，三、前十家企業熟料產能集中度達到80%以上，相信行業兼併整合，淘汰過剩產能等勢在必行。

　　興業研究認為，水泥行業公布的規劃屬自願性措施，未來去產能進程將會是循序漸進，行業短期內不會有太大衝擊。事實上，國務院早於去年5月已嚴禁行業在2020年底前，備案和新建擴大產能的水泥熟料建設項目，至今年底前，亦暫停實際控制人不同的企業間水泥熟料產能置換。數據顯示，內地水泥日均產量，近月一直保持在650萬噸至750萬噸之間（見圖一），產量未有進一步提升，對水泥業來說絕對是好消息。

　　上文提及，水泥價格回升成為企業發盈喜的主因。參考中國水泥網編製的水泥價格指數，2015年初曾跌穿100水平，其後跌至80左右才見底回升，今年指數最高升至接近110水平（見圖二），比起兩年前還要高。可想而知，產品價格大幅回升，企業盈利自然出現增長。至於下半年價格走勢，企業廠房在7月至9月會陸續輪流整理及修葺，至第四季又會開始錯峰生產，水泥供應不會有太大波動，但基建及房地產行業下半季會加快進度，對水泥需求增加，產品價格或有望進一步提升。

　　德銀報告指，內地水泥上半年全國均價按年上升32%，預期行業企業盈利中位數將按年上升超過70%。該行指，在季節性因素影響後，產品價格已見穩定，預料水泥價格下半年仍有13%的升幅。

個股追蹤：海螺基本面改善 估值可更高

　　海螺水泥發盈喜，預計今年上半年多賺90%至110%，即純利可達63.75億至70.46億元（人民幣，下同），主要因產品銷量和銷售價格上升及上半年投資收益錄得增長。按第一季賺21.53億元計，推算第二季賺介乎42.22億至48.93億元，較去年同期增長91.9%至122.4%，增速比第一季的86.4%有明顯加快的跡象。

　　事實上，眼見盈利處於上升周期，除了一貫看淡鋼鐵、水泥等資源股的摩根大通外，普遍券商都給予正面評價，基本假設是就算內地未來水泥需求出現輕微放緩，但由於水泥企業不會輕易再增加產能，以致水泥價格不會大起大落，讓企業能夠維持合理的利潤率。另外，企業減少資本開支，亦使得企業有更充裕的現金流來減債，甚至增加派息。

　　的確，過去兩季海螺得出的營運數據亦朝著這個方向走，換言之，今輪的水泥股之所以獲得估值重估，不單來自盈利復甦，更重要是，來自資產負債表和現金流改善，所帶來的風險溢價回落。

　　盈利方面，海螺第二季毛利率尚在擴張中，據申萬宏源估計，公司在第二季水泥、熟料的出貨量達7,600萬噸，按年增長8%，平均售價為每噸237元，較上一季上升7元，按年更增加48元。再者，期內每噸成本下跌，令每噸毛利按季及按年上升24元及22元，至每噸87元。

營運地區表現較佳

　　雖然基建及房地產的需求有放緩的可能，不過券商覺得海螺所處的地區受影響會較同行輕微，尤其在淡季仍發現熟料價格維持升勢，預計下半年海螺的毛利率將會穩定。

　　資料顯示，海螺的產能集中在長江流域、華東及中南地區。今年上半年全國水泥產量增長0.4%，其中公司的核心區域安徽，產量便大幅增長9.4%，至於全國水泥價格累計上升32.1%，華東同期則上升37.5%，反映公司營運的地區表現勝過全國平均，其優勢有機會延續至下半年。

　　值得注意是，海螺的資產負債率持續下降，2014至2016年分別為32.3%、30.1%和26.7%，期內的資本開支為62.2億元、51.7億元及49.8億元，顯示公司減少投資產能，並用於減債。廣發報告指，海螺今年首季的負債率進一步降至25.7%，手頭現金達165億元，經營現金流淨額按年增加27%，可以增加海外併購的機會；而申萬宏源看好海螺的派息比率將會上調5%。

　　德銀認為，基於水泥股的盈利前景、現金流及派息比率均見改善，理應獲得更高的估值。事實上，目前海螺估值相當於10.6倍市盈率，處於3年平均值，說不上是至抵價，但對於仍處上升周期的股份來說，應該可以再看遠一點。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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