成本回落 需求穩升 火電股浴火重生

08/05/2018

  雖說內地近年持續推動綠色能源發展,惟煤炭發電(火電)在能源結構消費中,佔比依然最高,比重超過60%。去年火電行業受煤價高企困擾,企業盈利大受打擊,不過今年煤價開始回落,火電企業首季即交出不俗的業績,假如內地用電量能保持上行趨勢,相信電力股有望繼續反彈。

 

(CNS資料圖片)

 

最新消息:行業多見亮麗業績

 

  內地財政部公布,今年首季國企營業總收入達12.95萬億元(人民幣,下同),按年增長8.9%,利潤總額7,110.4億元,按年上升16.7%。其中,鋼鐵、電力等行業利潤增長,均高於A收入增長。

 

  其實由個股業績亦能反映這個情況。華電福新(00816)首季收入達43.62億元,上升17.6%,純利增長27.3%至6.59億元;同系的華電國際(01071)成績更誇張,首季收入上升17.6%至224.72億元,純利急增57倍至6.87億元,業績公布後刺激股價造好,本周曾急升近10%。

 

  華能國際(00902)首季收入達432.56億元,按年增長15.1%,純利大增接近九成,至12.19億元。龍源電力(00916)首季業績同樣報捷,收入為68.62億元,按年上升12.9%,純利則大升67%至19億元,更獲大行唱好。美銀美林指,龍源首季純利相當於該行預期全年盈利近40%,上調其盈利預測,目標價提升至9.5港元。

 

  不過,並非所有火電股都有亮麗業績,大唐發電(00991)首季累計完成發電量487.3億千瓦時,按年錄得逾10.2%的增幅,期內收入亦按年增長13.6%至173.45億元,但純利同比卻出現14.2%的跌幅,至5.41億元,為少數純利報跌的火電股。

 

 

重點:

 

  ‧內地電力行業利潤增幅跑贏收入增長,企業季績普遍錄得佳績,獲大行唱好

  ‧首三個月內地社會用電量增幅好過市場預期,工商業電價下降10%,或增加未來用電需求

  ‧火電對煤價敏感度高,之前煤價跌至近20個月低位,若價格續穩定下行,有助減輕電企成本

 

行業概況:煤價望穩 用電增加

 

  國家能源局公布全國電力工業統計數據,首三個月全社會用電量累計達1.59萬億千瓦時,同比增長9.8%,好過市場預期,同時是自2011年以來的最高按年增速;全國發電設備累計平均利用小時按年增加34小時,至922小時,兩項數字均發現市場用電需求有所增加。其中,火電設備平均利用小時數為1,089小時,按年上升52小時。

 

  國家發改委發布《關於降低一般工商業電價有關事項的通知》,落實一般工商業電價平均下降10%的目標,決定分兩批實施降價措施。首批措施包括落實電網清費政策,推進區域電網和跨省跨區專項工程輸電價格改革,又進一步規範和降低電網環節收費,臨時性降低輸配電價,今年4月1日起執行。值得注意是,由於這次電價下調約10%,對發電方的上網電價並無直接影響。因此,若政策能增加工商企業的用電需求,將有望帶動發電量和用電量增長,對電力股屬利大於害。

 

  去年火電股業績普遍下滑,與煤價高企不無關係。然而,今年情況有所轉變,環渤海動力煤價格指數(見圖一)升至每噸接近600元之後,便開始調整,該指數在4月底跌至每噸572元,為近20個月的低位。煤價轉弱,經營成本隨之減少,在電價不變的情況下,利好火電擴闊利潤率,也是電力股首季業績回升的主要原因。

 

 

  事實上,中央也一直希望遏抑煤價升勢。發改委曾召集多個省區煤炭行業主管部門,及大型煤炭集團舉行座談會,商討多個應對煤價波動的方案,相信火電行業應已渡過最壞時期。

 

  銀河證券指,煤價持續下跌,有助提振市場情緒,加上電力股早前跌幅相對較大,成為股價近期獲支持的原因,但相信行業盈利情況仍須一段時間,才會有真正改善,可以留意煤電機組佔比較高的股份,這類股份對煤價敏感度高。

 

  估值方面,受累去年煤價高企,電力股的表現可謂長期低迷,現時個別的市盈率在10倍或以下,重回合理水平,而且息率不低,有值搏空間。步入夏季,將會是用電量高峰期,若煤價繼續企穩,或者繼續下跌,均可支持火電股再升。

 

個股追蹤:華能望增加派息

 

  眾多周期股之中,火電股表得最落後,這麼多年來仍處於山腳位置,遠遠被鋼鐵、水泥股拋離。究其原因,煤價因「去產能」 而上升,擠壓火電利潤,直至今年煤價調整,華能的季度業績有些少起色,市場才敢憧憬火電行業有翻身機會。

 

  華能首季多賺87%,至12.19億元,營業收入為432.56億元,按年增長15.1%。據光大證券計算,期內實現毛利率、純利率為13.5%和4%,較去年同期增加1.2及1.4個百分點,跟去年第四季相比,更分別有4.2及6.9個百分點的升幅,可見其經營槓桿放大了盈利能力。

 

收入望保中單位數增長

 

  關鍵是,華能的基本面改善能持續多久,這個可由首季兩個驅動盈利上升的因素說起。事實上,今年火電盈利讓人眼前一亮,無非得益於利潤率擴闊。由於內地去年7月曾調整了上網電價,以及市場交易價差收窄,推動華能首季的平均上網結算電價按年增4.3%,至每兆瓦時423.55元。

 

  與此同時,今年以來煤價出現顯著調整,自採暖季結束後,煤價逐漸回落,5,500大卡的動力煤價的跌幅達到每噸200元,是拉動利潤率擴闊的原因。

 

  但值得注意是,按照煤炭行業分析員的觀察,從4月開始因進口煤受到限制,而且電廠日耗量增加,已經令港口和電廠的煤炭庫存逐步減少,相信煤價在低位喘定的機會較大。另一方面,基於煤價處偏低水平,看來今年再啟動煤電聯動的機會率亦不高。

 

  目前,秦皇島5,500大卡煤價約580元,初步有見底回穩的迹象。觀乎去年第二、三季的煤價區間,介乎560至650元之間,以此推斷,第二季華能應該能夠維持首季的盈利能力,到底下半年能否再度擴闊,尚要觀察煤價反彈的力度。

 

  至於第二個考慮因素,則是發電量的增幅。今年首季華能在中國境內各運行電廠的完成發電量達1,043.11億千瓦時,按年升8.7%,完成售電量983.13億千瓦時,增長8.6%。

 

  據券商分析,今年幾間火電龍頭的發電量俱升,除電力需求增加外,還因為今年來水減少,令水電的發電量下滑,而且內地限制了電廠擴充產能,也導致現存機組的利用小時數上升。

 

  從中央調低工商業用戶電價的政策來看,由於減價部分屬於電網收費和輸配電費用,基本不影響電企收入,而措施本身可刺激第二、三產業的電力需求,如果火電的供需情況變化不大,預計華能今年收入將會有中單位數的增長。

 

  雖然火電的發電成本仍有不確定性,不似得水泥、鋼鐵股,能夠通過利潤率持續擴張,推動盈利翻幾番,但以現價計,華能的預測市帳率只有0.8倍,光看業績回正軌兼可能增派息,依然有其賣點。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌

 

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