成本回落 需求穩升 火電股浴火重生

　　雖說內地近年持續推動綠色能源發展，惟煤炭發電（火電）在能源結構消費中，佔比依然最高，比重超過60%。去年火電行業受煤價高企困擾，企業盈利大受打擊，不過今年煤價開始回落，火電企業首季即交出不俗的業績，假如內地用電量能保持上行趨勢，相信電力股有望繼續反彈。

(CNS資料圖片)

最新消息：行業多見亮麗業績

　　內地財政部公布，今年首季國企營業總收入達12.95萬億元（人民幣，下同），按年增長8.9%，利潤總額7,110.4億元，按年上升16.7%。其中，鋼鐵、電力等行業利潤增長，均高於A收入增長。

　　其實由個股業績亦能反映這個情況。華電福新（00816）首季收入達43.62億元，上升17.6%，純利增長27.3%至6.59億元；同系的華電國際（01071）成績更誇張，首季收入上升17.6%至224.72億元，純利急增57倍至6.87億元，業績公布後刺激股價造好，本周曾急升近10%。

　　華能國際（00902）首季收入達432.56億元，按年增長15.1%，純利大增接近九成，至12.19億元。龍源電力（00916）首季業績同樣報捷，收入為68.62億元，按年上升12.9%，純利則大升67%至19億元，更獲大行唱好。美銀美林指，龍源首季純利相當於該行預期全年盈利近40%，上調其盈利預測，目標價提升至9.5港元。

　　不過，並非所有火電股都有亮麗業績，大唐發電（00991）首季累計完成發電量487.3億千瓦時，按年錄得逾10.2%的增幅，期內收入亦按年增長13.6%至173.45億元，但純利同比卻出現14.2%的跌幅，至5.41億元，為少數純利報跌的火電股。

重點：

　　‧內地電力行業利潤增幅跑贏收入增長，企業季績普遍錄得佳績，獲大行唱好

　　‧首三個月內地社會用電量增幅好過市場預期，工商業電價下降10%，或增加未來用電需求

　　‧火電對煤價敏感度高，之前煤價跌至近20個月低位，若價格續穩定下行，有助減輕電企成本

行業概況：煤價望穩 用電增加

　　國家能源局公布全國電力工業統計數據，首三個月全社會用電量累計達1.59萬億千瓦時，同比增長9.8%，好過市場預期，同時是自2011年以來的最高按年增速；全國發電設備累計平均利用小時按年增加34小時，至922小時，兩項數字均發現市場用電需求有所增加。其中，火電設備平均利用小時數為1,089小時，按年上升52小時。

　　國家發改委發布《關於降低一般工商業電價有關事項的通知》，落實一般工商業電價平均下降10%的目標，決定分兩批實施降價措施。首批措施包括落實電網清費政策，推進區域電網和跨省跨區專項工程輸電價格改革，又進一步規範和降低電網環節收費，臨時性降低輸配電價，今年4月1日起執行。值得注意是，由於這次電價下調約10%，對發電方的上網電價並無直接影響。因此，若政策能增加工商企業的用電需求，將有望帶動發電量和用電量增長，對電力股屬利大於害。

　　去年火電股業績普遍下滑，與煤價高企不無關係。然而，今年情況有所轉變，環渤海動力煤價格指數（見圖一）升至每噸接近600元之後，便開始調整，該指數在4月底跌至每噸572元，為近20個月的低位。煤價轉弱，經營成本隨之減少，在電價不變的情況下，利好火電擴闊利潤率，也是電力股首季業績回升的主要原因。

　　事實上，中央也一直希望遏抑煤價升勢。發改委曾召集多個省區煤炭行業主管部門，及大型煤炭集團舉行座談會，商討多個應對煤價波動的方案，相信火電行業應已渡過最壞時期。

　　銀河證券指，煤價持續下跌，有助提振市場情緒，加上電力股早前跌幅相對較大，成為股價近期獲支持的原因，但相信行業盈利情況仍須一段時間，才會有真正改善，可以留意煤電機組佔比較高的股份，這類股份對煤價敏感度高。

　　估值方面，受累去年煤價高企，電力股的表現可謂長期低迷，現時個別的市盈率在10倍或以下，重回合理水平，而且息率不低，有值搏空間。步入夏季，將會是用電量高峰期，若煤價繼續企穩，或者繼續下跌，均可支持火電股再升。

個股追蹤：華能望增加派息

　　眾多周期股之中，火電股表得最落後，這麼多年來仍處於山腳位置，遠遠被鋼鐵、水泥股拋離。究其原因，煤價因「去產能」 而上升，擠壓火電利潤，直至今年煤價調整，華能的季度業績有些少起色，市場才敢憧憬火電行業有翻身機會。

　　華能首季多賺87%，至12.19億元，營業收入為432.56億元，按年增長15.1%。據光大證券計算，期內實現毛利率、純利率為13.5%和4%，較去年同期增加1.2及1.4個百分點，跟去年第四季相比，更分別有4.2及6.9個百分點的升幅，可見其經營槓桿放大了盈利能力。

收入望保中單位數增長

　　關鍵是，華能的基本面改善能持續多久，這個可由首季兩個驅動盈利上升的因素說起。事實上，今年火電盈利讓人眼前一亮，無非得益於利潤率擴闊。由於內地去年7月曾調整了上網電價，以及市場交易價差收窄，推動華能首季的平均上網結算電價按年增4.3%，至每兆瓦時423.55元。

　　與此同時，今年以來煤價出現顯著調整，自採暖季結束後，煤價逐漸回落，5,500大卡的動力煤價的跌幅達到每噸200元，是拉動利潤率擴闊的原因。

　　但值得注意是，按照煤炭行業分析員的觀察，從4月開始因進口煤受到限制，而且電廠日耗量增加，已經令港口和電廠的煤炭庫存逐步減少，相信煤價在低位喘定的機會較大。另一方面，基於煤價處偏低水平，看來今年再啟動煤電聯動的機會率亦不高。

　　目前，秦皇島5,500大卡煤價約580元，初步有見底回穩的迹象。觀乎去年第二、三季的煤價區間，介乎560至650元之間，以此推斷，第二季華能應該能夠維持首季的盈利能力，到底下半年能否再度擴闊，尚要觀察煤價反彈的力度。

　　至於第二個考慮因素，則是發電量的增幅。今年首季華能在中國境內各運行電廠的完成發電量達1,043.11億千瓦時，按年升8.7%，完成售電量983.13億千瓦時，增長8.6%。

　　據券商分析，今年幾間火電龍頭的發電量俱升，除電力需求增加外，還因為今年來水減少，令水電的發電量下滑，而且內地限制了電廠擴充產能，也導致現存機組的利用小時數上升。

　　從中央調低工商業用戶電價的政策來看，由於減價部分屬於電網收費和輸配電費用，基本不影響電企收入，而措施本身可刺激第二、三產業的電力需求，如果火電的供需情況變化不大，預計華能今年收入將會有中單位數的增長。

　　雖然火電的發電成本仍有不確定性，不似得水泥、鋼鐵股，能夠通過利潤率持續擴張，推動盈利翻幾番，但以現價計，華能的預測市帳率只有0.8倍，光看業績回正軌兼可能增派息，依然有其賣點。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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