改革加快 市場日大 醫藥股望逆流再上

　　內地電影《我不是藥神》叫好叫座，劇情講述的醫療問題，引發民眾熱烈討論，甚至連國務院總理李克強也因此親自作出批示，要求相關部門加快落實改革。

　　醫藥股價今年因受惠國策而水漲船高，隨著藥物市場規模愈來愈大，政策的規管變得透明，加上藥廠積極研發新藥，相信醫藥板塊下半年繼續受市場憧憬。

(CNS資料圖片)

最新消息：毋懼貿戰 成避風港

　　中美兩國貿易摩擦始於第二季，遠離風眼的醫藥股成了資金避難所，多隻股份年內先後創上市新高，由於未受地緣政治影響，各家企業都繼續大力拓展業務。

　　新晉藍籌石藥集團（01093）公布，與上海君實生物醫藥訂立產品合作開發及戰略合作協議，前者將支付總額最多1.5億元（人民幣．下同），與君實臨床開發，註冊及商業化用於治療乳腺癌的聯合用藥組合。

　　另一龍頭國藥控股（01099），前周三（11日）擬以總代價51.08億元，收購母公司醫療器械分銷業務60%股權，公司將以發行2.05億股內資股（每股24.97元，折合約29.59港元）的方式來支付，公司指收購將有助進一步擴大在醫療器械領域的競爭力，並可與現有的全國分銷網絡實現互補和融合，屬未來整體戰略的重要部分。

　　生物科技股金斯瑞（01548）宣布，計劃投資7,500萬美元，在鎮江市建立生物藥臨床樣品及商業化產品生產中心，滿足國內外客戶臨床樣品生產等需求。而東陽光藥（01558）前周二（10日）亦公布關連交易，公司向廣東東陽光藥業收購資產，涉及多種產品的技術訣竅、生產及上市批文的擁有權及銷售權。

重點：

　‧醫藥股未受中美貿易戰影響，股價造好，多家企業大力拓展業務

　‧內地賣座電影引起社會熱話，關注醫療及藥品改革問題，當局隨即推出新政策

　‧抗腫瘤藥市場規模龐大，內地藥企研發新藥投入遠比外國企業為低，或要專注「me-too」 藥的發展

行業概況：me-too藥成增長動力

　　國家統計局數字顯示，6月全國居民消費價格指數同比上升1.9%，總結上半年，消費價格指數同比升2%，當中醫療保健類別上半年的消費價格，按年上升5.5%，跑贏整體價格。國家統計局亦公布，今年首五個月，醫藥製造業收入已突破1萬億元，按年增長13.7%，利潤總額達1,232億元，同比有13.2%升幅，兩項數字反映醫藥行業價量齊升，依然有強大的增長空間。

抗腫瘤藥規模日增

　　內地電影《我不是藥神》掀起社會一陣熱議。戲中主角需要從印度走私治療白血病的仿製藥回國販賣，以協助因價格高昂而未能負擔藥物開支的病患者，卻被指賣「假藥」，其走私行為正好說中內地「看病難，吃藥貴」的老問題，亦令國務院總理李克強要開腔作出批示，要求有關部門加快落實抗癌藥降價保供等醫療改革。

　　李克強也表明，將加快境外上市新藥審批，落實抗癌藥降價措施，強化短缺藥供應保障，又計劃開展國家藥品集中採購試點，實現藥價明顯降低。至最近，國家藥品監督管理局發布《接受藥品境外臨床試驗數據的技術指導原則》，對境外臨床試驗數據接受要求等提供明確準則。市場人士指，政策發布有助加快境外藥品在中國上市，屆時對本土製藥企業是好是壞，仍未可料。

　　國元證券數據指，內地抗腫瘤藥物市場規模（見圖一），由10年前不足300億元，去年已增至逾1,268億元，年均複合增長率逾15%，而仍未有停步勢頭。現時中生製藥（01177）、綠葉製藥（02186）、復星醫藥（02196）及藥明生物（02269）等大企業，均開拓抗腫瘤藥業務，可以預期這塊餅只會愈做愈大，加上國策支持下，有望率先受惠。

　　然而，相比其他跨國藥廠，內地在研發新藥的競爭力暫時仍稍遜一籌。現時內地藥廠多以生產仿製藥為主，但質量一直備受質疑，但若要研發原型藥或創新藥，又需要耗費大量資金和時間，去年全球五大藥廠研發投入資金高達440億美元，但內地五大藥企研發總和僅7億美元，可見內地並不太重視研製新藥。那麼，增長點會在那？

　　近年盛行的「me-too」藥或許會成為增長動力，企業通過有專利權保護的新藥，從中找尋不受專利保護的，而又相類似的化學結構，以達至藥效與原藥物相若，甚至有突破性的藥物。好處是研發成本較少，需時也比研發新藥為短，價格會比進口藥便宜，符合現階段企業急攻爭取市場的形勢；惟壞處是，原型藥始終要依賴進口，研製創新藥的企業又不多，面對個別病症，內地藥品或難有還擊之力。

個股追蹤：李氏大藥廠望再創佳績

　　醫藥股的估值水平相當分化，招牌掛住免疫療法的生物科技股，輕易獲得過百倍估值，成為醫藥板塊的神股，其次是專門研發和生產創新專利藥的藥股，市場也願意付出30多倍的市盈率，其他三四線的醫藥股，可能只有20倍或以下的估值。

　　李氏大藥廠（00950）有從事自主研發的專利產品業務，也有取得外國藥品獨家代理及銷售權的引進產品業務。按2017年業績計，來自專利和引進產品的收入佔比分別為46%及54%；經營利潤方面，兩者佔比則為66.9%及33.1%，反映專利產品的賺錢能力明顯強得多。然而，單看估值，公司似乎尚未獲得市場完全認同；彭博綜合預測，今明兩年市盈率約20.6倍和18.4倍，相當於僅獲得三線頭、二線尾的估值。

待名星新藥增收入

　　查實，公司要升呢，終須投市場所好，要不就是進一步擴大自主研發藥物的規模，又或是業績有意外驚喜。先看其自專利產品業務，目前公司已上市的專利產品共有四款，包括「尤靖安」、「立邁青」、「速樂涓」和「睿保特」，去年整體專利產品的收入微升5.5%，據管理層稱治療角膜潰瘍的「睿保特」增長強勁，彌補了「速樂涓」銷售遜預期的影響，而至今年首季「睿保特」銷售更錄得180%的按年增幅，其餘專利產品的增速也在20%以上。

　　李氏大藥廠近月頻頻公布新藥情況，例如用於治療爆發性癌痛的「芬太尼」，獲藥監局批准進行研發；治療乾眼症的環孢霉素A眼凝膠進入了2期臨床研究；抗腫瘤藥物「吉馬替康」也獲准進行臨床測試。

　　資料顯示，李氏大藥廠有超過50個在研項目。京華山一預期有8個項目已接近上市，其中6個取得了生產許可，料最快能在下半年推出市場；以「Sancuso」為例，主要用於預防化療患者所出現的嘔吐症狀，該行估計這藥的高峰銷售額可達近1億元。

　　不過，新藥由測試至上市隨時要經年累月，更不一定會成功，就如康哲藥業（00867）大股東投資研發的新藥，也曾在一片看好的情況下，宣布臨床試驗失敗。可想而知，投資新藥的風險甚高，因此新藥一日未面世，市場普遍不會預期太大。目前看來，投資者仍在等待李氏大藥廠能夠出產一隻明星新藥，令整體收入提升至另一台階。

　　質變未有分曉，量變相對容易。公司首季業績總算見得下人，期內的收入增加24.6%，至2.82億港元，乃近3年來首見增幅在20%以上，純利按年上升51.3%，表現拍得住一二線藥股表現。除了專利產品的貢獻，來自「瑞莫杜林」、「菲普利」和「再寧平」等引進產品的收入分別有120.3%、72.2%及65.5%的增長。換言之，假如全年能夠再續佳績，就算估值水平不變，股價也有條件造好。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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