併購彈藥充足 長實優化資產增值

　　一眾長和系股份最近相繼放榜，成績最突出的莫過於派息增幅冠絕全系的長實集團（01113）。多間大行相信，長實透過本身主業及出售資產積累大量現金之下，未來將有足夠彈藥進行大型併購及 增加派息，為股份創造價值。近期市況波動，實為此優質股營造低吸機會。

　　「小超人」李澤鉅旗下兩大旗艦長和（00001）及長實早前同時公布中期業績，其中前者上半年多賺2%至183.2億元，符合市場預期。後者因缺乏特殊收益，上半年盈利按年下跌39%至151.2億元。惟若單計基本盈利，仍按年16%至140.5億元。教捧場客喜出望外的是，長實更把中期息上調11%至每股0.52元，反觀長和甚至年年加派息的長江基建（01038），今次也相形見絀。業績一出，多間大行重申其「買入」評級，其中一間更給予該股目標價95元，指該股尚有77%的潛在升幅。

股息大有提升空間

　　給予長實「超越大市」評級的摩通相信，該股的真實價值實被低估。皆因該股透過非賣樓業務所產生的年度經營現金流高達180億元，亦即每股4.8元。若把其中一半即每股2.4元用於派息，代表每股派息還有提升空間。若以基本業務計算，長實的預測市盈率不足10倍，反觀其他發展商的市盈率介乎13至14倍。若未來長實估值和同業看齊，代表該股股價仍有約25%的上升空間。績後同樣叫投資者Buy長實的大和亦看好，雖然該股中期派息造出雙位數增長，相對集團的每年經營現金流水平仍然不高，為較具能力在未來數年保持派息上升的本港家族地產股。

　　業務較長和更傾向本港的長實，上半年仍有七成利潤（見圖）由地產貢獻。旗下樓盤包括海之戀及愛炫美入帳的確認銷售利潤高達41億元，帶動集團的上半年的項目發展利潤按年大增2.3倍。摩通指出，多達400億元的賣樓收益有望於下半年確認，加上愛炫美成功以高價售出，集團下半年的發展利潤有望續見好表現。去年集團沽出中環中心的同時，亦買入位於英國倫敦的5 Broadgate辦公樓，物業租賃利潤得以持平。位於荃灣西站的海之戀商場預期短期內開業，當中9成樓面獲承租，如無意外將推動集團下半年收租利潤。

資產負債表極強勁

　　心水清的讀者相信知道，該股自從把名稱由長實地產改名為長實集團後，已銳意擴大非地產的固定業務收入。得意之作包括早前聯同長建，分別在德國、加拿大及澳洲買入公用事業及屋宇設備管理項目，上述基建及實用資產上半年的盈利僅次於物業銷售及租賃。集團拓展的另一新業務，正是受惠於廉航普及的飛機租賃業務。上半年該業務貢獻盈利7.2億元，按年增加20%。處於財困的海航有傳有意出售旗下愛爾蘭飛機租賃公司Avolon Holding的股權，長實對競投此項目亦持開放態度。

　　大型基建項目由於往往具備高現金流、穩定回報率及所受競爭少等特性，所需資金規模動輒過百億元。摩通指出，長實上半年負債比率僅得0.5%，資產負債表十分強勁，有助發掘更多提高固定收益以至派息的大型項目。除了市場集資，出售現有項目也是取得資金換馬新項目的另一途徑。集團早前雖否認出售上海普陀區地產項目，惟亦同時表示旗下項目不時收到出價建議。事實上，該上海項目估值高達200億元人民幣。基於長實已有天價出售中環中心的前科，因此不排除集團未來把貴重項目善價而沽，把資金投向高增值潛力的投資。

重建物業釋放價值

　　除了新投資，長實投資物業尚有釋放價值的空間。李澤鉅曾指出，旗下酒店資產估值非常保守，並未反映現時真實價值。集團早前亦宣布把中環和記大廈及紅磡工廈，分別重建為甲級寫字樓及商廈。其中前者重建計劃料於2023年完成，市場預計該物業重建成後除了可提升呎租約2倍至180元，估值更有望升至355億元，同時推動長實股份價值。

　　長實和本港其他地產股一樣，受累近期的連串示威而出現調整，近日已回落至50元附近。現價除較每股資產淨值折讓近四成，周息率亦達3.5厘，在目前息口向下的環境下估值已算合理。鑑於長實有大量財力進行潛在投資，提高派息及進行回購，現價已值得吸納。目標價可看今年高位71元，止蝕價則可定於46元。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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